建材行业2024年中期策略报告：关注供给侧变化，聚焦确定性龙头

证券研究报告 关注供给侧变化，聚焦确定性龙头 ——建材行业2024年中期策略报告 建材强于大市（维持） 平安证券研究所建材团队 分析师：郑南宏S1060521120001（证券投资咨询） 邮箱：zhengnanhong873@pingan.com.cn 分析师杨侃S1060514080002（证券投资咨询）邮箱：yangkan034@pingan.com.cn 2024年6月19日 请务必阅读正文后免责条款 市场需求：下游地产持续筑底，政策发力去库存。2024年以来地产基本面延续筑底，1-4月新建商品房销售面积同比降20.2%，销售承压 叠加三大工程进展相对缓慢，地产投资开工延续下行。竣工端随着2023年保交付高峰期已过，2024年1-4月同比降20%。4月政治局会议召 开以来，地产政策焦点转为去库存，供需两端加大政策支持力度。预计短期有望加速部分观望需求入市，但中期来看楼市修复持续性仍待观察，后续政策亦有望加大支持。据平安地产团队估计，2024年全国销售面积同比-12.7%，竣工、新开工同比-20%。 水泥行业：盈利估值处历史底部，重视供给端积极变化。年初以来水泥量价齐跌，需求端除地产开工延续疲弱、雨水天气偏多，基建需求托底亦有不足；供给端产能利用率下滑加大协同难度、部分企业强调市场份额、竞争格局出清缓慢。5月以来多地水泥价格推涨，下半 年温和修复可期，一是水泥企业普遍亏损，水泥新规加大成本压力；二是头部企业愈发重视利润而非份额；三是基建项目实物需求有望回升。中长期看，水泥需求中枢不容乐观情形下，供需重新平衡需要供给端有效出清，一是2025年底前完成的节能降碳改造行动或导致部分低能效产线退出，二是后续若纳入碳交易市场，将加大小企业成本压力，三是未来或将通过兼并重组等方式实现冗余产能退出。投资主线一是聚焦短期供给端出现积极变化、估值低与股息具备吸引力的海螺水泥；二是持续推荐出海主线，当前海外水泥供需与盈利均优于国内，华新水泥海外业务布局领先，骨料与商混业务增长快速，在水泥企业中具备较好成长性。 玻璃行业：浮法玻璃承压，光伏玻璃龙头仍具成长性。浮法玻璃方面，年初以来价格跌幅超过17%，背后是需求走弱与高产能矛盾。预计下半年浮法玻璃冷修将会加速、年末日熔量或跌破17万吨，但考虑地产竣工下滑压力亦大，玻璃价格与盈利仍难言乐观。光伏玻璃方面，春节后供需阶段性改善带来去库与价格小幅上涨。但3月底以来产线点火加速，5月底国内在产日熔量较年初增加1.47万吨至11.35万吨， 全年来看供需或相对宽松，行业盈利触底改善逻辑仍待观察。中长期看，光伏玻璃行业风险点除了新点火规模，也要关注浮法玻璃对光伏背板玻璃冲击。投资标的关注产能大幅扩张、业绩仍具成长性的福莱特、旗滨集团。 消费建材：渠道变革成效显现，关注业绩确定性高标的。2022年以来消费建材企业受地产拖累、业绩估值遭遇戴维斯双杀。当前地产底部愈发清晰，尽管开工竣工或延续下行，但从更领先的销售层面看，对比美国可知当前我国住房需求未完全得到释放；另外随着部分工程业务转为零售，建材业务迎来客单值上升。从公司层面看，优质消费建材企业业绩韧性强，强者恒强持续演绎。其中，北新建材推出 激励计划、提出高业绩指引，防水与涂料两翼逐步形成新增长点；兔宝宝具备品牌与性价比优势，家装渠道与定制家居拓展良好；伟星新材作为零售家装管材龙头，经营韧性强，且与兔宝宝都具有业绩稳定、高股息优势；雨虹与三棵树近两年大幅缩减房企大B业务，经销与零售业务快速发展，2023年收入再创新高，未来利润率提升空间较大。 投资建议：考虑板块股价调整较多、估值与持仓降至历史低位，优质头部建材公司经营韧性强，维持建材行业“强于大市”评级，重点 推荐估值处于低位、确定性较高的稳健品种，同时关注受益地产政策与销售改善的弹性标的。其中，水泥行业供给端出现积极变化、盈利或阶段性触底，重点关注具备低估值、高股息以及出海逻辑的海螺水泥、华新水泥；消费建材方面，建议关注具备较强业绩确定性、高股息率的北新建材、兔宝宝、伟星新材，以及弹性较大的东方雨虹、三棵树；玻璃行业关注产能大幅扩张、业绩仍具成长性的福莱特、旗滨集团。 风险提示：1）地产销售修复或基建需求落地低于预期的风险；2）建材行业格局出清速度低于预期风险；3）原材料、燃料价格上涨的风险；4）应收账款回收不及时与资产减值风险。 国内 企业协同力度加大，水泥价格持续回暖 水泥行业 国内 政策助力产能去化，水泥或纳入碳交易 海外 海外水泥前景更优，企业出海布局加速 关注受益供给侧变化、低估值的海螺， 以及出海领先、具备成长性的华新水泥 低估值、低持仓构筑投资安全边际 建材2024H2展望 地产持续筑底 政策发力去库存 玻璃行业 浮法玻璃 光伏玻璃 需求下行与高产能矛盾下量价压力犹存 产线点火有所加速，全年供需相对宽松 中长期关注浮法玻璃对光伏背板冲击 关注产能大幅扩张、业绩具备成长性的福莱特，以及盈利具备提升空间的旗滨集团 下游地产底部愈发清晰， 工程转零售带来建材客单值提升关注业绩确定性、高股息的北新、兔宝宝、 消费建材 龙头扩品类调渠道，增长逻辑持续兑现 伟星；以及发展弹性较大的雨虹、三棵树的阶段性机会 利润率提升空间大，减值计提相对充分 目录CONTENTS 市场需求：下游地产持续筑底，政策发力去库存 水泥行业：盈利估值处历史底部，重视供给端积极变化 玻璃行业：浮法玻璃承压，光伏玻璃龙头仍具成长性 消费建材：渠道变革成效显现，关注业绩确定性标的 投资建议及风险提示 截至2024/6/7，申万建筑材料板块累计下降7.5%，跑输沪深300指数 （+4.2%），在31个申万行业中排名第16。尽管板块表现不佳，但其中像北新建材、兔宝宝、伟星新材、华新水泥、 中国巨石等凭借自身较强α股价涨势较 目前建材板块PE(TTM)处于历史相对低位 建筑材料(申万)沪深300 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 玻璃制造 玻纤制造 耐火材料 管材 其 他 装 修 建 材 防水材料 涂料 水泥 SW 0 -5 -10 -15 -20 -25 建材各细分板块涨跌情况（截至6/7） SW SW SW SW SW SW SW 年涨跌幅(算术平均，%) 2017/012019/012021/012023/01 好。 -30 2023年营收 合计同比（%） 2023年归母净利润合计 同比（%） 2024Q1营收 合计同比（%） 2024Q1归母净利润合计同比 （%） SW水泥 -4.02 -42.24 -28.63 -504.55 SW玻璃制造 17.68 8.20 4.59 107.01 SW玻纤制造 -10.42 -51.79 -10.11 -69.99 SW耐火材料 8.34 -3.83 6.69 0.66 SW管材 -9.68 43.46 -6.22 -47.26 SW其他建材 4.60 13.57 12.46 26.91 SW防水材料 6.26 -8.51 -7.15 -14.57 SW涂料 7.89 -46.30 -7.23 -431.26 建材板块股价表现靠后（截至6/7）建材板块股价表现建材各细分板块业绩情况 年初至今涨跌幅 煤银家公交有石通汽钢农非建食基建国美电纺房机环电轻医商传社计综炭行用用通色油信车铁林银筑品础筑防容力织地械保子工药贸媒会算合 电事运金石牧金装饮化材军护设服产设制生零服机 器业输属化渔融饰料工料工理备饰备造物售务 30% 20% 10% 5% 0% 建筑材料(申万)沪深300房地产(申万) 10% 0% -10% -20% -30% 2023/12/292024/2/292024/4/30 -5% -10% -15% -20% -25% 房地产作为建材重要需求来源，2024年以来延续筑底。销售方面，受上年基数偏高、房企推盘积极性低、购房者观望情绪仍然浓厚、二手房市场分流影响，2024年1-4月全国新建商品房销售面积同比降20.2%，销售额同比降28.3%。销售承压叠加三大工程进展相对缓慢，1-4月地产投资额同比降9.8%；新开工在库存高企、销售预期谨慎下同比降24.6%。竣工端随着2023年保交付高峰期已过，2024年1-4月竣工同比降20.4%，竣工转负对于后端产业链的影响逐步显现。 25000 20000 15000 10000 5000 全国商品房销售面积变化（单位万平米） 2018 2022 2019 2020 2021 2023 2024 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 M1-2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 2018201920202021 202220232024 M1-2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 2024年1-4月新开工同比再降25%（单位万平米） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2024年1-4月地产竣工同比降20% 2023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/03 单月同比累计同比 4月政治局会议召开以来，地产政策焦点转为去库存，需求端通过低利率、低首付降低购房负担，释放合理购房需求，同时推出3000亿再贷款收储直接助力去库存，供给端对高库存城市限制供地、支持地方收回闲置土地。据平安地产团队研究，若仅考虑收购35个核心城市90平以下现房，5000亿资金量或相对充足。同时，随着首付及利率下调，叠加房价下行，居民购房负担得到切实改善。参考下表，首付比例下调、贷款比例提升后，因房价下行与利率降低，购房者月供仍可能明显降低。 从楼市展望看，政策短期有望加速部分观望需求入市，但居民收入与房价预期仍不乐观、叠加二手房分流影响，中期来看楼市修复持续性仍待观察，后续政策亦有望加大支持。据平安地产团队估计，2024年全国销售面积同比-12.7%，竣工、新开工同比-20%。若考虑收储积极落地及政策效力超预期，不排除全年销售降幅进一步收窄。 “430”政治局会议以来地产政策持续发力不同房价、首付及利率水平下月供变化（以100万总价、首付20%，3.75% 房贷利率 3.95% 3.75% 3.55% 3.35% 3.15% 3.00% 100万总价，首付20% 2.5% 0.0% -2.4% -4.8% -7.2% -9.0% 100万总价，首付15% 8.9% 6.2% 3.7% 1.1% -1.4% -3.3% 90万总价，首付15% -2.0% -4.4% -6.7% -9.0% -11.3% -13.0% 80万总价，首付15% -12.9% -15.0% -17.1% -19.1% -21.1% -22.6% 利率对应月供为基准） 目录CONTENTS 市场需求：下游地产持续筑底，政策发力去库存 水泥行业：盈利估值处历史底部，重视供给端积极变化 玻璃行业：浮法玻璃承压，光伏玻璃龙头仍具成长性 消费建材：渠道变革成效显现，关注业绩确定性标的 投资建议及风险提示 除地产延续疲弱、雨水天气偏多，年初以来资金到位不佳、基建对水泥需求托底不足。2024年地方化债大背景下，部分债务高风险省市项目停建缓建，并且年初以来地方专项债发行进度偏慢。据百年建筑调研数据，截至6月4日样本建筑工地资金到位率为63%，其中非房建项目资金到位率为66%，房建项目资金到位率为48%。 统计局显示1-4月全国水泥产量5.1亿吨、同比降10.3%，其中4月呈现旺季不旺，单月产量同比降8.6%，单月产量跟累计产量均为2011年以来同期最低水平。参考数字水泥网，4月全国水泥平均出货率同比下降约1成，与2019-2021年同期相比下降逾3成。 万吨 250000 200000 150000 100000 50000 统计局显示1-4月水泥产量同比降10% 产量:水泥:累