民生：AI交流纪要-再论全球AI狂潮电话会议纪要-20240617
计算机首席吕伟 最近这一两周，尤其是在美股市场中，AI的关注度显著上升。苹果、Oracle和博通等公司纷纷引发了市场热潮。几乎每一个科技巨头的股票都在创新高，而这一现象背后的共同驱动因素就是AI。从国内外资本市场的表现来看，无论是股价还是业绩的驱动，AI的算力都是最为明确的方向。然而，这一轮热潮有所不同，增加了新的发展方向，尤其是苹果发布了与手机AI相关的战略，终端AI逐渐成为新的发展趋势。回顾上一次TMT行情，从2009年开始，随着通信基础设施的建设，2010到2012年间苹果产业链终端的智能手机开始崛起，渗透率超过50%，2013年间传媒、计算机等应用，包括手游和互联网金融已开始崛起 。这是一个非常清晰的轮动趋势。 这一次有所不同，基础设施是软件而非通信基础设施。因此，从去年开始，大模型基础设施，包括算力在内的整体基础设施与大模型结合，成为最先启动的部分。过去一年，这一部分的业绩最为确定。从全球范围来看，AI领域，尤其是算力方向的业绩驱动增长最快。现在，无论是应用程序还是微软的AIPC，都非常类似于当年iPhone4的发布，标志性的终端开始定义市场。最近苹果的AI战略也已经发布，AI手机的方向已经初见端倪。我们进入了类似2010至2012年的终端产业链方向，尽管英伟达等美股创了新高，波动性也在增加。大家不免有所担心，全球AI产业虽然盈利丰厚，但算力带来的利润实际上是过去几年互联网巨头资本支出的转移，并没有形成产业的正向循环。因此，向终端发展是产业发展的必然方向。只有将大模型置于终端，才能使日常交互的数据和场景随时可用，从而推动相关应用的发展，使整个产业形成正向循环。 各大科技巨头正在朝这个方向发展。他们需要维持自身产业的发展，单纯依靠算力和资本支出无法无限制持续，必须形成产业的正向循环，因此终端的发展是必然的方向。因此，最近大家看到OpenAI和iPhone这两个巨头开始合作，OpenAI他们需要将GPT4和产品深入各个终端，使数据和场景与其产品相互联通。因此，他们选择与全球最强终端之一的苹果合作。对于苹果而言，如果没有AI功能的支持，其终端在功能上可能会落后于友商，这与以往完全不同。 从这个角度来看，我们在多篇报告已经特别强调，AI算力和终端是当前产业趋势的两个最重要方向，同时也是业绩兑现的关键方向。 国内的几个需求使得今年中国的AI发展节奏有点类似于去年的美国，反而显示出更为确定的需求侧。第一，从供给侧、政策层面和外部宏观形势来看，国产AI算力今年正处于一个关键的拐点，增长的确定性非常高，【浪潮信息】和【寒武纪】是两家备受关注的公司。1）浪潮信息：在第一季度实现了超过三个亿的利润。大家普遍将浪潮视为英伟达的替代品，因此对其业绩持续性存在疑虑，担心其是否会面临类似英伟达的制裁风险。然而，无论是国外的芯片（如英伟达、AMD、英特尔），还是国内的芯片（如寒武纪、华为芯片、海光、昆仑、平头哥等），只要达到一定规模，基本上都离不开与浪潮的合作。因此，浪潮代表了国内AI算力的总需求。浪潮一季报合同负债增长较快，表明产业链的强势和需求的紧迫性，后续业绩也有望持续成长。此外，浪潮去年二季度开始，业绩的基数逐步降低，今年从4月底开始，H20在国内大规模交付供货，因此预计后续业绩将逐步回暖。2）寒武纪：22年底我们撰写了一篇关于《大国芯战“奇兵”》的文章，介绍了大家对寒武纪的预期差异。尽管国内训练和推 理芯片众多，但最早开始做的厂商里面就包括浪潮和寒武纪。因此，在当前紧迫的情况下，它们在产业生态中最先被大规模应用。对于寒武纪来说，供给问题正在逐步解决，而需求一直非常紧俏，特别是国内AI需求和华为的需求。因此，寒武纪和浪潮信息是算力领域重点推荐的两家公司。 第二，以AIPC、AI手机为代表的终端，其对上市公司的相关收入将逐步体现出来。1）中科创达：与浪潮类似，中科创达一直是我们重点推荐的公司。最近 ，微软将高通和ARM的技术应用于PC，并定义其为核心技术。高通是独家供应商，而中科创达是高通在该领域的独家合作伙伴。需要补充一点，为什么选择高通？未来，英伟达的AI芯片也会推出，其已经宣布将生产CPU芯片。大家会看到大规模的系统级芯片（SOC），即在AI芯片中融合了CPU、NPU和GPU的多核异构架构，这将成为未来终端的主流芯片，而不是过去的单一架构。AI芯片本身既需要高计算能力，又需要低功耗，这将是未来的大趋势。公司自去年以来为AI大模型的发展投入了大量资源和人力，因此今年费用同比压力没有显著增加，因此预计这一趋势将继续推动市场的发展和业绩的提升。2）软通动力：软通动力在一季度已经收购并表了同方计算机品牌，清华同方是一个非常著名的公司，其重要品牌“机械革命”在游戏本领域表现非常出色，是国内市场的领导者。软通动力现在拥有如此强大的PC品牌、渠道、生产能力以及软件开发能力，在AI领域的具有很重要潜力。由于软通动力是华为最大的软件外包商之一，部分观点可能低估了它在AI领域的巨大潜力。回顾历史，在2010至2012年间，智能手机的渗透率和苹果产业链正处于快速发展阶段，小米也是在 2011年成立的，而后很多产业如游戏等开始快速发展。新的计算平台往往首先在游戏和娱乐应用中爆发，AI领域也不例外。当渗透率达到一定程度时，市场自然会快速增长，2013年手游市场的快速增长就是一个很好的例子。在AI领域 ，除了办公功能外，游戏和娱乐应用基于AI技术有很大的发展潜力，因为游戏用户的付费意愿非常强。从这个角度来看，软通动力可能是被低估的潜力股，尤其是在入选深证50指数中后，地位进一步增强，流动性也会得到提升。 今天汇报的重点是两个方向：AI算力需求和终端市场，每个方向各有两个推荐标的。AI算力方面，推荐【寒武纪】和浪潮信息；在终端市场方面，推荐【中科创达】和【软通动力】。 风险提示：政策落地进度不及预期；行业竞争加剧通信首席马天诣 首先还是谈谈光模块，其实6月以来大家其实可以看到光模块领域有不少的边际变化。 像6月初的时候，英伟达Computex大会上，除了强调在以太网领域的发力，英伟达还指出其芯片更新节奏进一步加快至一年一更新，2024年Blackwell芯片已开始生产，2025年推出BlackwellUltra，2026年推出Rubin，这个其实对光模块环节也是利好，芯片升级迭代加快会进一步对互联环节提出更高要求，光模块的升级迭代过程也可能迎来进一步的加快、同样也是对铜互联环节也是利好。 其次，对于明年行业内的800G光模块需求，最近大家也可以看到可能有进一步提升的趋势，这个相对比较超预期，包括也可以看到头部厂商也在持续扩产以 应对需求的增长。800G光模块作为高端品类单价高，需求量的提升可能会给相关厂商的业绩提供较为可观的弹性。 建议关注标的方面，一是持续聚焦绑定大客户、先发优势明显的头部厂商【中际旭创】、【新易盛】、【天孚通信】，其次建议关注头部厂商的产业链配套 ，如【源杰科技】、【太辰光】等。 然后，这边再重点谈一下我对于马斯克2024年股东大会的解读。 自动驾驶这块，马斯克是提到了FSD正在以指数增长的速度发展，之后的V12.3V12.4 V12.5每个版本都是重大更新，且相邻版本之间的性能提升会高达10倍。自动驾驶所用的芯片呢，马斯克提到HW5.0设计已经完成，大概25年底推出，能力星链VS地面通讯、储能VS传统化石能源；AI应用侧：大模型VS操作系统、马斯克xAIVS社交软件、比特币VS移动支付、月之暗面VS办公软件、自动驾驶车（不是智能车）VS手机。这个生态中80%的环节都已经实现了，最难实现的就一个— —自动驾驶。 目前国内的车路协同是针对国内的生态，马斯克的FSD是支持全球的生态，和当年的苹果、安卓系统是否入华一样，年内推进的速度会非常快。（昨天的新闻，上海南汇新城正在推动特斯拉FSD试点）我认为和手机相比，自动驾驶是第一个也是唯一的AI可以大规模实现黄元勋讲的重构物理AI的场景。 接下来还有一个大家关注的重点是Optimus机器人业务。马斯克提到了25年量产，到时候有几千台Optimus在特斯拉工作，还给了人形机器人的远期市场规模和成本的预期：100~300亿台的总规模，年需求量10亿台，即使特斯拉只有10%的市占率，按照2万美元售价、1万美元成本的预期来看的话也将有1万亿的收入。马斯克描述的机器人的工作方式是可以给机器人看视频，机器人直接从视频中学习，这种多模态的交互也是比较超预期。 建议关注的标的方面，首先是【特斯拉】，其次特斯拉端对端FSD自动驾驶对边缘算力要求更高，内置模组算力更强，推荐模组龙头厂商【移远通信】、【广和通】，还有建议关注PCB板块、T链等。 风险提示：技术变革路径存在不确定性；政策落地进度。电子首席方竞 在电子领域，主要关注美股的科技股和A股的电子板块。推荐的方向已经广为人知，因为从去年开始就积极推广AI终端，从市场初期的不认可到如今的全面推广，已经经历了一段时间。回顾去年同期，在5月初GPT-4o发布后，当时我们明确指出应该以果链为主，尽管耳机是短期热点，但果链无疑是最大的受益者。 手机方面，苹果果链值得关注。苹果公司是最有可能建立起完整生态系统的公司，而且苹果明年的机型变化将非常大。从后盖到散热等各个环节，都将配合整机的SOC升级和内存的增大，发生显著变化。与此同时，PCB也将随之升级 。围绕这些产量变化的赛道，可以挖掘出许多投资标的。过去一直在撰写报告 ，目前已完成22篇相关报告，一直建议重点关注的是鹏鼎控股。此外，近期也在研究苹果的后盖散热问题，这将带来显著变化，并可能在明年带来一些投资机遇。 对于PC，从去年3月份开始一直推荐的标的是联想。从3月份至今，联想的股价大幅上涨，并创下历史新高。联想可以完全对标戴尔，因为它的服务器业务表现出色。公司业绩会上明确表示，联想拥有70亿美元的在手服务器订单，而戴尔的订单略超过100亿美元，但其市值是联想的多倍。联想目前的市盈率为14倍，戴尔大约为20倍，两者之间存在估值差异。因此，可以积极把握机会，如果市场调整，可以积极买入。 今年对整个电子板块而言，确实是一个非常好的年份。因为过去最传统的果链出现了翻天覆地的变化，特别是明年苹果新iPhone的结构将有重大变革。此外 ，一些过去不太受关注的领域，也将发生许多变化。因此，在AI终端这个赛道上，建议重点关注【联想集团】和【鹏鼎控股】。同时，【燕麦科技】在周报中专门讨论过，总体认为这家公司表现优秀，建议关注。除了上述三个标的之外，还应关注明年可能会有变化的后盖和散热赛道，这两个方向我认为会有较好的投资机会。 风险提示：消费电子需求疲软；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。传媒陈良栋 苹果一年一度的“全球开发者大会”（WWDC）在美国加州开幕，苹果推出个人智能化系统AppleIntelligence，为iPhone、iPad和Mac 引入强大的生成式模型。据苹果官方介绍，AppleIntelligence是一种新的个人智能系统，其基于苹果内置的生成式大模型，并且深度集成到iPhone、iPad和Mac 等终端的各种原生应用中，如相机、照片、备忘录、语音备忘录、提醒事项、邮件、Safari、Keynote等。 我们认为苹果推出个人智能化系统AppleIntelligence，并深度集成到终端产品的应用生态当中，也为其他生态应用未来的配适终端指引研发思路，苹果个人智能化系统也将赋能生态应用开发，推动AI应用创新，以及现有应用的革新。建议关注深度布局AI应用的相关公司。 另外，会上公司宣布VisionOS的首次重大更新，并在美国之外的中国、日本、新加坡、澳大利亚、加拿大 、法国、德国、英国8个国家正式发售VisionPro。其中国行版本将于6月14日预售，并于6月28日上市。 随着产品系统的更新，创作者门槛进一步下降，有望促使内容供给进一步丰富 。此外随着VisionPro在多个国家上线，用户渗透率有望进一步提升，带来硬件销量提
