汽车行业2024年中期策略报告：有质量的份额，助力行稳致远

证券研究报告 有质量的份额，助力行稳致远 ——汽车行业2024年中期策略报告 汽车行业强于大市（维持） 平安证券研究所汽车团队 王德安投资咨询资格编号：S1060511010006 王跟海投资咨询资格编号：S1060523080001 2024年06月19日 请务必阅读正文后免责条款 核心摘要 拥有有质量的份额，方能行稳致远。20万以上混动SUV扩容，竞争格局更好。维持2024年新能源车1150万台的总量预测，纯电车承压明显，插混车将保持高增长。20万元以下价格带比亚迪高性价比产品密集布局，掌握定价权，同价格带车企暂难实现销量、利润的突破。20万元以上插混(含增程)渗透率快速提升，市场规模扩容，竞争格局更好，目前高端混动赛道主要玩家为理想、问界以及高端越 野品牌长城汽车坦克。我们认为能在中高端价格带取得稳定的份额，树立明晰的品牌标签，将为后续行稳致远打下更稳固的基础。 深耕本地化运营的车企在贸易保护风险加大背景下抗风险能力更强。短期看整车出口面临贸易保护增加的风险，属地化运营已成为车企近年来的战略重点，我们认为基于海外本土运营获得的海外市场份额质量更高，在未来的抗风险能力也更强。以长城汽车为例，其深耕海外多年，在我国主要出口目的地如俄罗斯、泰国、巴西建有全工艺整车生产基地，是国内车企海外属地化运营典范之一。 舒适类汽配赛道更好，存量玩家优势更大。2024年整车业大背景是头部集中+价格战，标杆车企自研边界更清晰，汽配黑马胜出概率降低，存量玩家优势更大。我们从集中度、产业链话语权、主机厂不自研等三个维度去选择细分赛道龙头。汽车玻璃是车辆个性化光影体验的重要载体，全球汽玻龙头产业链话语权优势突出。智能化方面华为引领，将全面覆盖高端与经济型车，端到端智驾上车或使 智能化产业链分工生变。底盘与座舱舒适成高端车重要抓手，空气悬架和抬头显示在车辆配置率走高+体验优化+降本加快三重驱动下仍有较大发展空间。 投资建议：维持行业“强于大市”评级。整车方面，强烈推荐长安汽车（参股华为车BU），推荐长城汽车（坦克、皮卡壁垒高，海外市场盈利强），理想汽车（2015.HK），建议关注小米集团（1810.HK），推荐高分红标的宇通客车。零部件方面，车辆舒适性成高端车打磨重点，相关赛道如AR-HUD、空气悬架、汽车玻璃有望受益，推荐福耀玻璃、中鼎股份、华阳集团、保隆科技。 风险提示：1）市场新产品逐渐增多，竞争日趋激烈；2）新车上市后的产能爬坡可能受到供应链不确定因素冲击；3）国内宏观经济恢复可能不及预期，导致汽车消费潜力释放不足；4）贸易保护壁垒逐渐加深，导致汽车出海不及预期；5）汽车行业价格战可能继续，导致车企盈利能力承压。 CONTENT 目录 一、二级市场回顾 二、高端混动潜力大，竞争格局更好 三、整车贸易保护风险加大，车企加快本地化运营 四、供应链：舒适类赛道更好，存量玩家优势更大 五、投资建议与风险提示 回顾：二级市场表现 2024年上半年海外车企市值表现超过国内车企。特斯拉以5660亿美元的市值继续领跑全球车企，但其市值相比2024年初 下滑了29%。比亚迪依然是国内市值最大的车企，市值规模达到920亿美元，仅次于特斯拉、丰田和法拉利，是全球市值第四大的车企。从市值涨跌幅看，海外车企表现更好，通用、丰田涨幅达到27%/24%，国内车企中比亚迪/赛力斯/吉利汽车/北汽蓝谷表现较好，2024年上半年涨幅分别达到19%/14%/14%/13%，国内造车新势力蔚小理上半年市值跌幅超过40%。 全球主要车企市值（截至2024年6月7日）单位：亿美元全球主要车企年初至今涨跌幅（截至2024年6月7日） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 40% 30% 20% 10% 通用汽车丰田汽车法拉利比亚迪赛力斯吉利汽车北汽蓝谷大众汽车上汽集团本田汽车戴姆勒福特汽车Stellantis 长城汽车广汽集团江淮汽车保时捷宝马集团长安汽车特斯拉小鹏汽车理想汽车 蔚来 0% -10% -20% -30% 特斯拉丰田汽车法拉利比亚迪戴姆勒Stellantis 宝马集团本田汽车通用汽车福特汽车大众汽车保时捷长城汽车上汽集团理想汽车赛力斯长安汽车吉利汽车广汽集团 蔚来 小鹏汽车 极氪北汽蓝谷江淮汽车 -40% -50% -60% 4 资料来源：Wind，平安证券研究所 CONTENT 目录 一、二级市场回顾 二、高端混动竞争格局好 三、整车贸易保护风险加大，车企加快本地化运营 四、供应链：舒适类赛道更好，存量玩家优势更大 五、投资建议与风险提示 资料来源：平安证券研究所 汽车以旧换新政策落地，但效果低于预期。24年春节前燃油车销量释放以及节前消费时间长，汽车产销在年初取得开门 红，但在春节后行业价格战升温，消费者观望情绪以及对以旧换新政策的预期逐渐增强。4月底以旧换新政策落地，根据商务部公布数据，截至6月6日汽车报废更新补贴申请量已突破4万份，政策刺激效果有待观察。 行业价格战下大部分车企盈利压力大。从行业盈利看，车企由于价格战、燃油车下滑等因素盈利继续承压，头部新能源车企理想、特斯拉也在1Q24出现盈利下滑。 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 我国汽车销量变化单位：万台国内主要车企1Q24净利润（扣非后）单位：亿元 销量 增长率 1Q23 1Q24 同比变化 比亚迪 35.7 37.5 5.2% 上汽集团 21.6 21.2 -2.0% 广汽集团 14.3 6.9 -52.1% 长安汽车 14.8 1.1 -92.5% 长城汽车 -2.2 20.2 / 理想汽车 9.3 5.9 -36.3% 小鹏汽车 -23.4 -13.7 减亏 蔚来 -48.0 -52.6 亏损扩大 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2004A 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024.1-5 -20% 7 资料来源：中汽协，各车企财报，平安证券研究所 纯电车增速承压，新能源车增量主要来自插混车型。根据中汽协数据，2024年1-5月我国新能源车销量达到389.5万台，同比增长32.5%，其中插混车销量148.6万台（同比+85.2%），纯电车销量240.7万台（同比+12.7%），从新能源车增量来看，插混车成为拉动新能源车增长的绝对主力，24年1-5月插混车增量约占全部新能源车增量的70%以上，插混车占整体新能源车的 比例也达到38%。其中，插混车销量增长比较大的车企包括比亚迪、赛力斯、吉利汽车、长城、长安、理想等。 我国新能源汽车销量变化单位：万台主要车企1-4月插混车销量单位：万台 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 60 2023.1-4月 2024.1-4月 纯电 插混（含增程） 插混车比例（右图） 45% 40%50 35%40 30% 25%30 20%20 15% 10%10 5%0 0% 车企 2023.1-4 月 2024.1-4月 同比变化 净增量贡献 净增量贡献占比 比亚迪 75.7 93.6 23.6% 17.9 24.9% 吉利汽车 8.9 19.6 120.4% 10.7 14.9% 赛力斯 1.8 12.2 584.2% 10.4 14.5% 长安自主 9.8 16.4 67.0% 6.6 9.2% 上汽通用五菱 5.6 12.1 116.5% 6.5 9.1% 奇瑞汽车 2.7 8.0 198.6% 5.3 7.5% 长城汽车 4.3 8.1 90.8% 3.9 5.4% 零跑汽车 1.9 4.8 151.7% 2.9 4.1% 理想汽车 7.8 10.6 35.7% 2.8 3.9% 大众 3.7 6.4 70.9% 2.6 3.7% 东风汽车(含合资) 5.7 6.6 16.6% 0.9 1.3% 小鹏汽车 2.5 3.4 35.3% 0.9 1.2% 蔚来汽车 3.8 4.6 21.2% 0.8 1.1% 智己 0.6 1.3 125.2% 0.7 1.0% 小米汽车 0.0 0.7 / 0.7 1.0% 华晨宝马 2.9 3.5 20.3% 0.6 0.8% 飞凡汽车 0.3 0.3 -8.3% 0.0 0.0% 哪吒汽车 3.7 3.3 -10.2% -0.4 -0.5% 北汽集团 3.5 2.5 -27.7% -1.0 -1.4% 特斯拉上海 30.5 28.3 -7.2% -2.2 -3.1% 上汽乘用车 9.9 5.0 -49.4% -4.9 -6.8% 广汽埃安 11.9 7.0 -41.2% -4.9 -6.8% 商用车 10.2 15.1 47.9% 4.9 6.8% 其他 14.4 20.3 41.4% 6.0 8.3% 合计 222.2 294.0 32.3% 71.8 100.0% 比亚迪表现依旧强势。比亚迪前4个月新能源车销量达到93.6万台，贡献新能源车最大增量，特斯拉2024年销量处瓶颈期。由于与 华为合作的问界系列热销，24年1-4月赛力斯新能源车销量高增长。 理想汽车遭遇战略调整，部分新能源车车企销量下滑。理想汽车高端纯电mega失利，理想战略调整，重新聚焦于增程车型，其1-4 月销量增速依然高于行业平均增速。部分车企受到网约车市场饱和、出口承压等因素的影响，新能源车销量在24年前4月出现较大幅度下滑，如广汽埃安、上汽乘用车。 2024年1-4月新能源车销量贡献按车企拆解排序单位：万台 比亚迪“电比油低”使得同价格带的车企压力进一步增加。年初以来比亚迪推出多款“电比油低”的荣耀版车型，据汽车之家研究院乘用车零售价格监测月报，比亚迪品牌2024年4月单车零售价同比下降25%至12.17万元，比亚迪品牌主销车型的主销售价多在20万元以内，同价格带的车企压力进一步增加。合资品牌份额进一步下滑，根据各公司产销公告数据显示，1-5 月，上汽通用、广汽丰田、广汽本田销量同比下滑44.3%/27.3%/24.3%；其次同价格带的自主新能源车受比亚迪压制，长安启源、深蓝，吉利银河等新能源品牌目前月销量维持在1~1.5万台左右；此外同价格带车企盈利也普遍承压。 品牌名称 4月单车零售价 同比增幅 上汽通用别克 16.47 -16.7% 广汽丰田 16.39 -8.1% 一汽丰田 16.36 6.7% 东风本田 14.44 -15.1% 一汽大众 14.26 -3.8% 上汽大众 14.32 -5.8% 广汽本田 14 -11.3% 东风日产 10.14 -11.7% 广汽传祺 16.11 -0.3% 比亚迪 12.17 -25.0% 哈弗 11.57 6.7% 奇瑞 10.78 12.7% 吉利 9.72 -7.1% 长安 8.84 -4.0% 比亚迪主要车型销量情况单位：万台 2023.1-4月 2024.1-4月 25 20 15 10 5 0 2024年4月单车零售价及同比增幅单位：万元 特斯拉2024年步伐放缓。2024年是特斯拉增长相对缓慢的一年，其下一个增长浪潮将来自于下一代平台车型，特斯拉表示新车型的生产会在24年底或者25年初投产，同时新车型可以与现有车型在相同的生产线上生产。 小米汽车首战告捷，智能生态优势强大。小米首款车型SU7凭借个性化的产品定位、时尚的外观、具有竞争力的价格以及出色的营销，成为2024年20-30万元价格带内的爆款纯电车。根据小米公布的信息显示，在2024年保底交付10万台，冲刺交付12万台。在小米投资者大会上，雷军强调，小米真正的竞争力在于科技和生态，小米汽车的加入意味着小米“人