跟踪报告之一：回购、分红回馈股东，XR检测设备业务有望加速增长

2024年6月19日 公司研究 回购、分红回馈股东，XR检测设备业务有望加速增长 ——杰普特（688025.SH）跟踪报告之一 要点 中国激光器和激光/光学智能装备巨头企业。公司主营业务为研发、生产和销售激光器以及主要用于集成电路和半导体光电相关器件精密检测及微加工的智能装备。公司是中国首家商用“MOPA脉冲光纤激光器”生产制造商和领先的光电精密检测及激光加工智能装备提供商。公司生产的各类核心激光器及激光/光学智能装备产品已获得北美公司、M公司、英特尔、国巨股份、厚声电子、意法半导体、顺络电子以及宁德时代、比亚迪、一汽弗迪等全球领先的消费电子、半导体、光电元器件及动力电池头部厂商的认可。2023年，公司实现营业收入12.26亿元，同比增长4.46%，实现归母净利润1.07亿元，同比增长39.87%；2024Q1公司实现营收2.56亿元，实现归母净利润2629万元。 公司重视股东权益，回购、分红回馈股东。2024年6月，公司发布年度权益分派实施公告，公司拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本扣减公司回购专用证券账户中股份为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.50元（含税），实际利润分配总额为3316.8万元。2024年2月，公司审计通过回购计划，回购股份将用于员工持股计划或股权激励计划，以及用于维护公司价值及股东权益。回购价格不超过人民币100.00元/股，回购资金总额不低于2,000万元，不超过 3,000万元。 盈利能力持续提升，XR检测设备业务有望加速增长。公司2023年毛利率为41.11%，同比+5.48pct，显著提升，主要系公司在新能源领域的持续拓展，中、高功率脉冲激光器销售占比较2022年有所提升，连续光激光器亦由切割应用领 域转向新能源相关激光焊接应用。杰普特智能光谱检测机于2014年进入北美客户供应链，订单快速增长。多款XR检测设备于2022年获得消费电子行业头部客户的订单且完成大部分产品交付验收。目前公司已与客户沟通下一代检测设备检测需求，同时公司也在持续接洽新客户。我们预计随着XR产品的不断普及，XR检测设备将会有更大的市场空间。 投资建议：由于下游消费电子、新能源需求复苏不及预期，我们下调24-25年归母净利润为1.75/2.78亿元（下调幅度为32.2%、28.0%），新增26年归母净利润为3.43亿元，目前市值对应PE为25X/15X/13X。公司作为领先激光器生产商，有望深度受益于北美客户硬件创新，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易环境不稳定的风险、技术升级迭代风险、研发失败风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,173 1,226 1,529 2,029 2,419 营业收入增长率 -2.17% 4.46% 24.78% 32.66% 19.21% 净利润（百万元） 77 107 175 278 343 净利润增长率 -15.99% 40.10% 62.98% 58.90% 23.18% EPS（元） 0.82 1.13 1.84 2.93 3.60 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.19% 5.52% 8.39% 12.04% 13.37% P/E 54 39 25 15 13 P/B 2.2 2.1 2.1 1.9 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-06-18 买入（维持） 当前价：45.30元 作者分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002021-52523849 kailiu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)0.95 总市值(亿元)：43.06 一年最低/最高(元)：38.69/97.20近3月换手率：135.67% 股价相对走势 38% 18% -2% -22% -42% 06/2309/2312/2303/2406/24 杰普特沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 8.07 -20.44 -30.51 绝对 4.13 -21.34 -40.31 资料来源：Wind 杰普特（688025.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,173 1,226 1,529 2,029 2,419 总资产 2,444 2,548 2,652 3,097 3,484 营业成本 755 722 913 1,187 1,399 货币资金 301 411 377 406 484 折旧和摊销 34 40 52 59 65 交易性金融资产 0 30 36 43 52 税金及附加 10 10 11 15 11 应收账款 377 368 421 558 665 销售费用 95 96 115 152 181 应收票据 53 66 87 115 137 管理费用 86 104 122 162 193 其他应收款（合计） 14 13 19 25 30 研发费用 166 156 191 243 290 存货 697 659 764 958 1,087 财务费用 -15 -2 -2 0 1 其他流动资产 210 185 185 185 185 投资收益 4 17 0 0 0 流动资产合计 1,668 1,746 1,898 2,303 2,655 营业利润 80 120 184 293 361 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 80 118 184 293 361 长期股权投资 77 101 101 101 101 所得税 4 14 9 15 18 固定资产 303 365 379 388 391 净利润 76 104 175 278 343 在建工程 76 42 44 45 45 少数股东损益 -1 -3 0 0 0 无形资产 96 91 99 107 115 归属母公司净利润 77 107 175 278 343 商誉 25 13 13 13 13 EPS(元) 0.82 1.13 1.84 2.93 3.60 其他非流动资产 4 3 13 13 13 非流动资产合计 776 802 754 794 828 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 613 590 552 775 908 经营活动现金流 -97 234 144 121 264 短期借款 30 30 0 56 57 净利润 77 107 175 278 343 应付账款 185 211 303 394 464 折旧摊销 34 40 52 59 65 应付票据 144 63 114 148 174 净营运资金增加 212 -42 178 317 224 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -420 129 -261 -533 -367 其他流动负债 7 11 11 11 11 投资活动产生现金流 38 -131 -63 -107 -109 流动负债合计 514 549 523 731 852 净资本支出 -94 -84 -90 -90 -90 长期借款 50 5 5 5 5 长期投资变化 77 101 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 55 -148 27 -17 -19 其他非流动负债 14 15 24 39 50 融资活动现金流 0 -8 -115 15 -78 非流动负债合计 99 41 29 44 56 股本变化 1 1 0 0 0 股东权益 1,832 1,958 2,100 2,322 2,576 债务净变化 22 -3 -93 56 1 股本 94 95 95 95 95 无息负债变化 16 -20 56 167 132 公积金 1,390 1,437 1,449 1,449 1,449 净现金流 -51 94 -34 29 78 未分配利润 346 423 553 775 1,029 归属母公司权益 1,832 1,945 2,087 2,309 2,563 少数股东权益 0 13 13 13 13 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 35.6% 41.1% 40.3% 41.5% 42.2% 销售费用率 8.13% 7.86% 7.50% 7.50% 7.50% EBITDA率 14.2% 23.7% 16.6% 17.7% 17.9% 管理费用率 7.29% 8.49% 8.00% 8.00% 8.00% EBIT率 10.6% 19.4% 13.2% 14.8% 15.2% 财务费用率 -1.32% -0.15% -0.14% -0.01% 0.06% 税前净利润率 6.8% 9.6% 12.0% 14.4% 14.9% 研发费用率 14.15% 12.72% 12.50% 12.00% 12.00% 归母净利润率 6.5% 8.8% 11.4% 13.7% 14.2% 所得税率 4% 11% 5% 5% 5% ROA 3.1% 4.1% 6.6% 9.0% 9.8% ROE（摊薄） 4.2% 5.5% 8.4% 12.0% 13.4% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 7.0% 12.5% 10.1% 12.7% 14.1% 每股红利 0.25 0.35 0.59 0.94 1.15 每股经营现金流 -1.04 2.46 1.52 1.27 2.78 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 19.53 20.48 21.96 24.30 26.97 资产负债率 25% 23% 21% 25% 26% 每股销售收入 12.51 12.90 16.09 21.35 25.45 流动比率 3.25 3.18 3.63 3.15 3.12 速动比率 1.89 1.98 2.17 1.84 1.84 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 18.13 19.75 410.51 37.70 41.19 PE 55 40 25 15 13 有形资产/有息债务 22.24 23.98 489.60 47.78 53.11 PB 2.3 2.2 2.1 1.9 1.7 EV/EBITDA 25.7 14.4 15.7 11.4 9.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 0.6% 0.8% 1.3% 2.1% 2.6% 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，