海外机构交流纪要20240618

TopPick Longldeas(CN)：高质量成长标的；A50+恒生科技指数(C4+H7) Longldeas(ADR)：财富出海系列(PDD，Futu)；市占提升为王(Beke，BZ)；首次实现盈利(Bilibili，Didi) Shortldeas：纳指波动率加大(SaasTsla) 从我0602销售笔记到现在，市场进入了垃圾时间。 这周恰逢中金在上海的策略会，和买方交流下来几个共识：1)消费数据，是真差。不止可选消费差，必须消费Q2也比Q1艰难。 2)地产暂时没看到“猛药“下去之后的积极反应，地产价格下跌最快的时候过去了。但是阴跌或许还没结束，主要还是租售比&收入预期。3)Q4开始出口增速会下来无论是海外补库进入后半程，还是担心关税带来的抢跑。 这三个差，是我跑下来感觉市场已经price-in了的。再讲个我感觉市场还没完全price-in的鬼故事：美元，或许会比想的更强。 这周，我不是来继续唱空的。而是和大家讲讲中期，我觉得被市场短期悲观情绪蒙蔽了双眼，几个视而不见的”普适常识” 通胀，是永续的么？ 经济增速的下降和股市长期回报率的关系股东回报提升最最核心底层逻辑是什么通胀，是永续的么？ 这个问题其实也可以倒过来问，一个经济体是否会长期通缩。 这周我见了几个大佬，得到的答案都是NO.【通胀，是永续的】，内心默念100遍。A：只要法币不消失，通胀就是永续的 B：还记得“通胀的世界，通缩的中国“么？只要不是完全封死，输入性通胀就是第一个问题C：因为货币经济学的普及，没有任何一个政府会允许一个长期通缩环境(除非他想)D：一个长期通缩环境的政府，负债太惊人了E：年轻人无法躺平的，我们是个强调勤劳致富的民族。zf不可能也不会让这个可能性存在 综上，CN会永续通胀。这是明牌了吧，说到所以茅台也好，中免这儿，你们该懂了吧。也好，都是周期。 经济增速的下降和股市长期回报率的关系 一个我非常喜欢的PM，接受访问的时候，重点回答了这个问题。过去两个，红利当道。除了看空CN ，也是对后期经济增速的极大担忧。大佬很好的解释了，这两者的关系。 A：经济增速下降，代表了对于预期放缓。 做个合适的比喻，当妈的刚开始总觉得自己的娃，天赋异禀，疯狂鸡娃。。oneday发现自己和娃都是普通人，决定放过自己。B：一旦预期变了=高质量发展。不疯狂扩张了，也不瞎卷了 C：开始关注ROE和ROIC，开始关注股东回报(开始加大分红) D：某些商业模式很好，能贡献利润&够轻的商业模式，会是第一批收益的 综上，增速下降=预期下降=高质量发展=开始注重roe/roic=注重股东回报的开始。 过去20年的高速增长，让我们习惯了EPS高增长带来的PE扩张。这个思维模式不再永续 股东回报提升，最最核心底层逻辑是什么这个答案，我听两个PM讲过大概率一模一样的话。 好的股东回报，意味着好的竞争格局+充沛自由现金流+盈利改善，再倒推一层是牛逼商业模式(说人话，这是个容易赚钱的生意)。 但是今天，偶像纠正了我。偶像说，大家都不发展了，是最最重要的。最最底层的认知，是不卷。不卷的多样性(第一种，是天赋异禀，你根本卷不过) A：茅台和爱马仕这种，钻石恒久远，一颗永流传。这种永续资产，这还具备最最牛逼的一个点：长期capex成本，几乎为零。B：互联网这种，钱变贵了，格局也固化了.你没法卷，或者说，卷的性价比变得极其低C：宁王，比亚迪这种，你卷不过 不卷的多样性(第二种，是壁垒不高，但是开始供给侧)A：以新能源为典型代表 B：核心圈的一位PM这周月报called”过剩行业一定就没有机会么？ C：过剩的一系列经营困难，已经成为人尽皆知=股价充分反应。但是一旦供给侧了，弹性巨大 D：电商也是个案例，那个格局是差。但是可贵的是，如果参赛选手们，达成默契了，大家不要瞎搞 ，各自顾着擅长的领域。一旦通胀起来了，也是弹性巨大。总结一下， A：CN短期没被price-in的鬼故事，美元或许会比想的更强B：通胀，一定是永续的。无论从客观还是从主观，都不可能是个长期通缩环境C：经济增速下降了，反而对股市回报是利好的。因为合理预期，太重要了D：商业模式不是提升股东回报的核心。最最底层的核心，是不卷(默念100遍) 最后，我来分享上期销售笔记，海外PM牛逼问题的回答合集：为啥腾讯建行煤炭宁王开始涨幅趋于一致，或者说，今年在市场里赚到钱的人，大家都是赚的都是什么钱。 主流回答：大鹅和银行，赚的典型估值修复的钱(或者说是CN摆脱系统性风险的钱)；有色煤炭是红利抱团的钱；宁王是别人不来卷了的钱。 但是今天写到最后忽然觉得。。这四类资产，最最本质，或许，都是“不卷”的钱。哈哈哈哈