制造业基因铸就优势，双海破局空间广阔

报告摘要

一、传承制造业基因，彰显产业链优势

• 深耕风电领域：三一重能自2008年成立以来，深耕风电行业，依托三一集团的制造业背景，构建了从风机叶片、发电机到整机制造及电站建设运营的一体化产业链，成功于2022年登陆科创板。

• 抢装潮与平价时代：2019至2020年间，受益于风电抢装潮，三一重能实现了业绩的飞跃，2020年营收和归母净利润分别增长了529%和993%。进入平价时代后，公司凭借成本控制能力和技术创新，继续保持增长态势，2023年实现营收149亿元，同比增长21%，归母净利润20亿元，同比增长22%。

• 多元化业务：随着装机潮褪去，公司积极拓展风电建设服务、风力发电、电站产品销售等业务，这些业务的收入占比逐年提升，成为新的增长点。

• 成本优势与研发投入：在平价时代，公司通过持续扩大研发投入，保持技术领先地位，同时优化成本控制，提升了产品的市场竞争力。截至2023年底，公司研发人员数量达853人，同比增长12.98%，在可比公司中处于领先地位。

二、降本增效与双海战略

• 内生增长与行业趋势：在全球风电需求增长的背景下，国内风电行业进入新增长周期，多因素驱动风电持续景气。预计2024年国内风电新增装机将达到80GW，其中陆上和海上风电分别新增70GW和10GW。

• 大型化与轻量化：面对平价时代的降本需求，行业正加速向大型化与轻量化技术迭代。三一重能在这一过程中展现出成本优势，其风机产品在大型化技术上保持领先地位。

• 竞争格局：陆上风电市场竞争激烈，海风市场则高度集中，头部企业占据主导地位。三一重能通过双海战略，有望打破现有格局，实现市场地位的提升。

三、双海订单与电站业务

• 风机制造：通过核心零部件的自研自产，三一重能实现了产业链一体化，有效降低成本，提升市场竞争力。在大型化技术上，公司已实现领先，24年有望通过双海战略的加速实施，实现订单的持续突破。

• 电站业务：公司采用“滚动开发”的策略，通过独立或合作开发风电场，平滑整机业务的波动，同时在电站转让和产品化方面取得进展，为公司提供了新的盈利增长点。

四、盈利预测与投资建议

• 业务展望：基于风电业务的持续扩张和双海战略的加速推进，预计三一重能将在未来几年实现稳定的收入增长，同时通过成本控制和技术创新，提升盈利能力。

• 估值与评级：考虑到三一重能在风电行业的领先地位和双海战略的潜力，以及可比公司的估值水平，给予公司2024年PE 20倍的目标价，维持“买入”评级。

风险提示：

1. 竞争加剧：激烈的市场竞争可能导致风机价格进一步下滑，影响公司的盈利水平。
2. 行业政策变动：风电行业政策的变化可能影响装机需求和公司业绩。
3. 电站业务风险：电站转让盈利水平下滑的风险可能影响公司整体业绩。