多元优势铸就龙头地位，广阔空间助力发展

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 2023年04月18日 多元优势铸就龙头地位，广阔空间助力发展 评级及分析师信息 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 最新收盘价： 141.89 股票代码： 002850 52周最高价/最低价： 182.97/87.70 总市值(亿) 332.73 自由流通市值(亿) 176.86 自由流通股数(百万) 124.65 分析师：杨睿邮箱：yangrui2@hx168.com.cnSACNO：S1120520050003联系电话：010-59775338分析师：李唯嘉邮箱：liwj1@hx168.com.cnSACNO：S1120520070008联系电话：010-59775349研究助理：哈成宸邮箱：hacc@hx168.com.cn联系电话：021-50380388 科达利（002850） 报告摘要 ►专注电池结构件业务，行业经验丰富 公司成立于1996年，是国内领先的电池精密结构件和汽车结构件研发及制造商，主要产品包括新能源汽车动力电池精密结构件、储能电池精密结构件、汽车零部件等。公司于2007年探索进入动力及储能电池结构件领域，是国内最早从事动力电池精密结构件研发和生产的企业之一。受益于下游需求持续增长，公司2022年营收达86.54亿元，同比增长94%；归母净利润达9.01亿元，同比增长66%，业绩继续保持快速增长态势。 ►领先优势明显，多重优势构筑护城河 公司坚持定位高端市场，已与CATL、中创新航、亿纬锂能、力神等国内领先厂商以及LG、松下、特斯拉、Northvolt、ACC、三星等国外知名客户建立了长期稳定的战略合作关系。公司技术持续创新，2022年研发投入达5.45亿元，同比增速达98%，连续两年保持高速增长态势。此外，结构件行业固定资产在总资产中的占比位居锂电中游材料前列，且单个项目总投资基本均达到数亿元及以上，由此带来较高资金壁垒。 ►大圆柱起量打开成长空间，产能释放助力盈利能力向好 公司采用大客户就近配套生产基地的战略，目前已在国内多个锂电池行业重点区域布局了13个生产基地，同时也在欧洲的德国、瑞典、匈牙利进行产能布局。随着产能逐步释放以及产能利用率的提升，公司盈利能力有望向好。此外，根据公司投资者关系记录表，公司4680电池结构件目前处于批量生产阶段，我们认为公司未来有望持续受益布局领先带来的卡位优势以及4680电池放量进程。 ►盈利预测与投资建议 我们预计，2023-2025年公司营业收入分别为141.62亿元、 192.08亿元、252.85亿元，归母净利润分别为14.19亿元、 19.45亿元、25.87亿元，EPS分别为6.05元、8.29元、11.03元，对应PE为23X、17X、13X（以2023年4月17日收盘价 141.89元计算）。公司为锂电池结构件龙头企业，客户结构以 及盈利能力优异。考虑公司在行业中的领先地位和行业增长带来的公司业绩提升空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 行业政策变化；动力及储能电池需求增长不及预期；价格剧烈变化风险；原材料价格等大幅波动风险；产能释放不及预期；客户拓展不及预期；产品毛利率下降风险等。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)4,468 8,654 14,162 19,208 25,285 YoY（%）125.1% 93.7% 63.7% 35.6% 31.6% 归母净利润(百万元)542 901 1,419 1,945 2,587 YoY（%）203.2% 66.4% 57.5% 37.1% 33.0% 毛利率（%）26.2% 23.9% 22.6% 22.2% 21.7% 每股收益（元）2.33 3.86 6.05 8.29 11.03 ROE11.9% 15.7% 19.8% 21.4% 22.2% 市盈率60.90 36.76 23.45 17.11 12.86 正文目录 1.专注电池结构件业务，行业经验丰富5 1.1.电池结构件优质企业，深耕动力&储能行业多年5 1.2.多因素边际改善，后续盈利能力有望保持平稳6 1.3.管理层履历丰富，股权激励深绑核心人员7 2.领先优势明显，多重优势构筑护城河9 2.1.结构件行业具备重资产属性，资金壁垒较高9 2.2.行业具备高客户黏性特点，公司紧绑大客户分享成长空间10 2.3.研发投入快速攀升，核心技术与设备先进且全面11 3.大圆柱起量打开成长空间，产能释放助力盈利能力向好19 3.1.公司4680电池结构件量产，受益产业化进程加速19 3.2.产地多点布局，产能释放抬升盈利能力21 4.盈利预测与投资建议23 5.风险提示25 图表目录 图1近三年公司锂电池结构件营收占比9成以上5 图2近三年公司锂电池结构件毛利占比9成以上5 图3公司主要产品毛利率情况6 图4公司净利率整体保持平稳6 图5铝材与铜材占公司原材料采购主要份额6 图6公司费用规模有所增长7 图7公司费用率整体管控优异7 图8公司股权结构稳定（截止2022年12月31日）7 图9结构件行业固定资产在总资产中的占比在产业链中较高10 图10各结构件公司前五大客户销售金额占年度销售总额比例11 图112022年国内动力电池装机量前十名11 图122022年全球动力电池装机量前十名11 图13公司交互式研发模式全流程12 图14公司近两年研发投入快速增长13 图15公司研发投入规模领先（万元）13 图16公司动力及储能锂电池外壳、盖板、软连接生产流程14 图17公司模具开发流程14 图18此前翻转阀技术16 图19科达利翻转阀技术16 图20现有防爆阀技术16 图21科达利防爆阀技术16 图22科达利铜铝复合极柱焊接技术17 图23科达利铜铝复合连接板焊接技术17 图24带档条的电池互连的软连接件结构示意图17 图25带挡块的电池互连的软连接件结构示意图17 图26日本进口精密高速冲压设备19 图27日本进口铝壳拉伸设备19 图28高精度摩擦焊设备19 图29自动化装配机19 图30特斯拉4680电池介绍20 图31特斯拉4680电池介绍20 图32公司毛利率领先同行23 表1公司管理层稳定8 表2公司2022年股票期权激励计划9 表3公司2022年股票期权激励计划中公司和个人层面业绩考核要求及行权比例9 表4结构件行业项目资金需求较大10 表5公司的结构件模具专利较为全面15 表6公司采购多款进口设备18 表7大圆柱产业化布局情况（不完全统计）21 表8公司国内产地进展22 表9公司盈利预测24 表10可比公司盈利预测25 1.专注电池结构件业务，行业经验丰富 1.1.电池结构件优质企业，深耕动力&储能行业多年 动力&储能行业积淀深厚，电池结构件国内领先。公司成立于1996年，是国内领先的电池精密结构件和汽车结构件研发及制造商，产品主要分为新能源汽车动力电池精密结构件、储能电池精密结构件、消费类电池精密结构件以及汽车零部件，广泛应用于汽车及新能源汽车、动力电池、便携式通讯电子产品、电动工具、储能电站等领域。公司于2007年探索进入动力及储能电池结构件领域，是国内最早从事动力电池精密结构件研发和生产的企业之一。根据公司公告，2022年，公司锂电池结构件营收/毛利占比达96%/98%，近三年占比9成以上。 20182019202020212022 锂电池结构件汽车结构件 其他结构件其他业务 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20182019202020212022 锂电池结构件汽车结构件 其他结构件其他业务 100% 80% 60% 40% 20% 0% 图1近三年公司锂电池结构件营收占比9成以上图2近三年公司锂电池结构件毛利占比9成以上 下游新能源车需求持续增长，带动营收业绩提升。受外部市场环境因素影响，公司2019年与2020年营收增速有所下降。2021年，受益于新能源终端市场高速增长以及净利率修复，公司营收同比增长125%，归母净利润同比增长超过200%。2022年，下游新能源汽车行业继续快速发展，动力电池精密结构件的需求提升带动公司相关产品产销量持续增长，公司全年营收达86.54亿元，同比增长94%；归母净利润达9.01亿元，同比增长66%，业绩继续保持较快增长。 120 100 80 60 40 20 0 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 20182019202020212022 营业收入（亿元，左） 同比（右） 同比（右） 归母净利润（亿元，左） 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 20182019202020212022 10 8 6 4 2 0 图1公司营收呈现高速增长态势图2公司业绩快速增长 1.2.多因素边际改善，后续盈利能力有望保持平稳 前期多重因素扰动影响盈利能力，22年Q4呈边际改善。毛利率方面，2020年，外部环境影响使得公司收入减少，但营业成本由于较强刚性而未能同比例下降，造成锂电池结构件毛利率略有下降。2021年，主要由于销售运输费用分类至营业成本，公司的锂电池结构件毛利率受到影响。2022年，受原材料价格上涨、产能爬坡投入较大以及产能利用率较低等多重因素影响，公司整体毛利率为23.86%，同比下降2.39pct；但从季度的角度来看，2022年第四季度，公司毛利率达24.38%，环比提升 2.00pct，较第三季度有所改善。 净利率方面，在费用率的良好把控下，近年来公司净利率较2018年整体呈波动上行趋势。2022年，公司净利率为10.55%，同比下降1.66pct；其中，2022年第四季度，公司净利率达11.64%，环比提升1.90pct。 汽车结构件 锂电池结构件 20182019202020212022 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 销售净利率 销售毛利率 20182019202020212022 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 图3公司主要产品毛利率情况图4公司净利率整体保持平稳 格局稳定+产能释放+4680放量影响下，盈利能力有望保持平稳。成本控制方面，公司加强与供应商和客户的协作沟通，在进一步降低采购成本的同时，使上下游价格在可控区间内波动。此外，公司产能的扩充和稼动率提升也有望降低生产成本。预计在行业格局相对稳定+新增产能释放+4680电池有望放量情况下，公司盈利能力有望基本保持平稳。 铝材占比铜材占比钢带占比塑胶占比 2022H1 2021 2020 100% 80% 60% 40% 20% 0% 图5铝材与铜材占公司原材料采购主要份额 费用率管控能力较强，整体呈现下降态势。近两年来，随着公司的规模扩大，整体费用规模有所增加；但从费用率的角度来看，公司2021-2022年整体费用率分别为 10.19%、10.33%，较2020年的13.81%下降明显且维持稳定，其中2022年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.40%/2.71%/0.92%/6.30%，同比分别+0.08/-0.58/+0.50/+0.14pct，体现公司较强的费用管控能力。 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 20182019202020212022 销售费用（万元）管理费用（万元）财务费用（万元）研发费用（万元） 15% 10% 5% 0% 2018 2019 20202021 2022 销售费用率 研发费用率 管理费用率 合计 财务费用率 图6公司费用规模有所增长图7公司费用率整体管控优异 1.3.管理层履历丰富，股权激励深绑核心人员 股权结构稳定，实际控制人为励建立、励建炬兄弟。截止2022年12月31日，励建立直接持股33.57%，励建炬直接持股