东吴电新三一重能制造业基因铸就优势双海破局空间广阔传

#传承制造业基因、彰显产业链优势：公司08年成立，22年科创板上市，目前已形成风机叶片 、发电机、整机制造+电站建设运营的一体化产业。23年实现营收/归母净利149/20亿，同增21/22%。 公司资产负债率处于行业较低水平，现金流相对优势明显。 #降本增效构筑内生驱动、双海共建行业广阔空【东吴电新】三一重能：制造业基因铸就优势，双海破局空间广阔 #传承制造业基因、彰显产业链优势：公司08年成立，22年科创板上市，目前已形成风机叶片 、发电机、整机制造+电站建设运营的一体化产业。23年实现营收/归母净利149/20亿，同增21/22%。 公司资产负债率处于行业较低水平，现金流相对优势明显。#降本增效构筑内生驱动、双海共建行业广阔空间。 预计24年国内新增装机80GW+，同比略增，其中陆/海风新增70/10GW+，同增1/47 %。 全球陆/海风新增113/16GW，同增7/48%，陆风稳健海风提速。23年行业CR5达74%，同增2pct，海风高壁垒CR5达87%，陆风竞争激烈23年CR5 为74%，我们预计24年具备成本优势的陆风企业将加速赶超，海风价格较稳，三一若破局，格局或将重构。 #风机制造：成本优势构筑护城河、双海订单持续突破。23年风机出货7.2GW，同增61%，毛利率16%，同降7pct，市占率提升至9%（21年为6%）。 23年发布15MW双馈风机，刷新全球纪录。 23年出海收入3.1亿元，毛利率22%，高于国内5pct。 24年中亚、印度市场有望获取重大突破，海风针对长江以北积极布局，有望实现0-1。预计24年“双海”订单赢得市场认可，全年出货9-10GW，同增25%+，毛利率15-20% ，持平微增。 #紧抓电站“滚动开发”、平滑整机盈利波动：1）23年发电/风电建设收入4.7/17.6亿，同比-20/+18%，毛利率73/6%，2）对外转让610MW，同增92%，其中投资收益约15.5亿，同增94%，电站产品收入6.3亿，毛利率达36%，利润水平行业领先。23年底，公司存量/在建电站248MW/2.4GW，同比-40/+191%。 24年预计开发、转让、自持电站进入规模化、批量化的节奏。 #投资建议：预计24-26年归母净利24.2/28.8/32.9亿元，同比+21/+19/+15%，对应PE13x/11x/10x，给予24年20xPE，目标价40元，维持“买入”评级。 #风险提示：竞争加剧，国际贸易及行业政策变动，全球化拓展不及预期等。