航空2024年5月数据点评：客座率同比大幅改善，旺季临近关注暑运表现

行业投资评级 航空2024年5月数据点评 证券研究报告：航空运输|点评报告 2024年6月18日 强于大市|维持 客座率同比大幅改善，旺季临近关注暑运表现 4% 1% -2% -5% -8% -11% -14% -17% -20% 航空运输沪深300 各航司披露2024年5月运营数据 行业基本情况收盘点位 1917.99 52周最高 2325.34 52周最低 1772.47 各航空公司披露2024年5月运营数据，整体来看，民航业务量 环比有所增长，同比保持升势，客座率已经接近于2019年同期。国内市场方面，由于大量宽体客机腾挪至国际航线，三大航国内 行业相对指数表现（相对值） 航线运力投放同比有所下降，但业务量同比提高近10%，客座率大幅提高10个百分点左右，其中南航客座率已经超过2019年同期2.2个 百分点。民营航司方面，春秋航空表现依然强势，客运量同比提高18% 客座率达到90.9%，同比提高3.1pct，相比2019年同期提高0.2pct 国际航线方面，尽管当前国际航班量仍维持在2019年同期水平 略超7成的水平，但得益于宽体机投放提升，三大航国际航线业务量 已经恢复至2019年同期超八成的水平，客座率降幅亦明显收窄。民营航司方面，由于行业整体日韩泰航线恢复率大概在68%-80%，但吉祥航空洲际航线明显增长，因此春秋航空国际航线恢复率慢于吉祥。 2023-062023-082023-112024-012024-042024-06 研究所 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:曾凡喆 SAC登记编号:S1340523100002 近期研究报告 Email:zengfanzhe@cnpsec.com 《春运带动需求复苏，夏秋换季后格局有望持续改善》-2024.03.18 暑运临近，关注旺季表现 暑运旺季临近，FlightAI发布2024年暑运前瞻，预计2024年民航暑运旅客出行热情高涨，民航业运量及客座率均有望实现明显增长，但高基数下价格可能同比小幅下降。 投资建议 根据三大航在年报中更新的2024-2026年机队引进规划，三大航三年年化增速整体仅为3.3%。结合当前我国航司尚未接收的波音、空客飞机订单情况，波音、空客在手订单数量及其交付能力，我们认为未来三年行业供给约束仍然较强。近期我国面向新西兰、澳大利亚单方面免签，对外开放的态度不改，随着国际航线的进一步恢复，国内航线的运营压力有望持续减轻，需求增长有望拉动民航供需关系不断改善，抬升行业盈利水平。 推荐盈利能力最强，运量及客座率全面超越2019年同期，业绩屡创新高的春秋航空、推荐运营效率恢复，补贴标准提升拉动业绩回归常态的华夏航空，关注吉祥航空。 风险提示： 经济复苏不及预期，油价大幅上涨、汇率剧烈波动、安全事故。 重点公司盈利预测与投资评级 代码 简称 投资评级 收盘价（元） 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 2024E 2025E 2024E 2025E 601021.SH 春秋航空 买入 57.01 557.9 3.07 3.68 18.6 15.5 002928.SZ 华夏航空 买入 6.69 85.5 0.32 0.60 20.9 11.2 603885.SH 吉祥航空 买入 12.11 268.1 0.77 1.08 15.7 11.2 资料来源：iFinD，中邮证券研究所（注：未评级公司盈利预测来自iFinD机构的一致预测） 1各航司披露2024年5月运营数据，客座率同比明显提升 各航空公司披露2024年5月运营数据，整体来看，民航业务量环比有所增 长，同比保持升势，客座率已经接近于2019年同期。 图表1：2024年5月各航司整体业务量表现 5月总量数据 ASK 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比2023 13.9% 11.6% 16.2% 13.5% 15.7% 相比2019 4.9% 8.4% 23.2% 40.7% RPK 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比2023 30.9% 23.2% 34.1% 17.5% 19.6% 相比2019 7.0% 6.8% 23.5% 35.5% 旅客运输量同比2023 国航19.7% 南航 14.0% 东航 17.9% 春秋18.0% 吉祥11.7% 相比2019 9.0% 4.9% 23.5% 23.8% 客座率 国航 南航 东航 春秋 吉祥 当期值 78.3% 83.1% 80.8% 90.9% 82.4% 同比2023 10.2% 7.8% 10.8% 3.1% 2.6% 相比2019 1.7% -1.2% 0.2% -3.2% 资料来源：公司公告，同花顺iFind，中邮证券研究所 国内市场方面，由于大量宽体客机腾挪至国际航线，三大航国内航线运力投放同比有所下降，但业务量同比提高近10%，客座率大幅提高10个百分点左右，其中南航客座率已经超过2019年同期2.2个百分点。民营航司方面，春秋航空表现依然强势，客运量同比提高18%，客座率达到90.9%，同比提高3.1pct，相比2019年同期提高0.2pct。 图表2：2024年5月各航司国内线业务量表现 5月国内线数据 ASK 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比2023 -4.8% -2.6% -6.5% 8.0% 3.0% 相比2019 15.5% 16.7% 51.5% 32.3% RPK 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比2023 9.7% 9.0% 8.4% 10.0% 7.3% 相比2019 18.7% 16.4% 49.8% 30.4% 旅客运输量 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比2023 10.7% 8.1% 7.7% 9.6% 4.8% 相比2019 13.4% 7.7% 39.6% 24.2% 客座率 国航 南航 东航 春秋 吉祥 当期值 81.0% 84.0% 82.8% 91.3% 85.0% 同比2023 10.7% 9.0% 11.4% 1.7% 3.4% 相比2019 2.2% -0.2% -1.1% -1.2% 资料来源：公司公告，同花顺iFind，中邮证券研究所 国际航线方面，尽管当前国际航班量仍维持在2019年同期水平略超7成的 水平，但得益于宽体机投放提升，三大航国际航线业务量已经恢复至2019年同期超八成的水平，客座率降幅亦明显收窄。民营航司方面，由于行业整体日韩泰航线恢复率大概在68%-80%，但吉祥航空洲际航线明显增长，因此春秋航空国际航线恢复率慢于吉祥。 图表3：2024年5月各航司国际线业务量表现 5月国际线数据 ASK 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比2023 120.0% 106.9% 161.2% 55.2% 128.4% 相比2019 -17.8% -6.2% -26.9% 97.9% RPK 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比2023 181.1% 116.8% 226.3% 81.0% 159.4% 相比2019 -18.3% -10.1% -25.0% 73.5% 旅客运输量 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比2023 205.7% 112.4% 236.8% 119.8% 141.9% 相比2019 -14.2% -7.2% -13.9% 28.8% 客座率 国航 南航 东航 春秋 吉祥 当期值 72.5% 80.3% 76.8% 89.6% 72.2% 同比2023 15.8% 3.7% 15.3% 12.8% 8.6% 相比2019 -0.5% -3.3% 2.3% -10.1% 资料来源：公司公告，同花顺iFind，中邮证券研究所 图表4：2024年5月各航司地区线业务量表现 5月地区线数据 ASK 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比2023 36.0% 41.8% 30.2% -44.8% 26.5% 相比2019 -29.3% -5.3% -71.9% -11.0% RPK 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比2023 55.4% 43.4% 42.2% -44.7% 31.4% 相比2019 -29.6% -14.2% -72.4% -15.8% 旅客运输量 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比2023 55.8% 27.2% 42.8% -40.6% 26.2% 相比2019 -27.2% -15.8% -70.4% -25.9% 客座率 国航 南航 东航 春秋 吉祥 当期值 69.5% 75.7% 74.7% 90.0% 79.1% 同比2023 8.7% 0.8% 6.3% 0.1% 2.9% 相比2019 -0.3% -7.7% -1.5% -4.6% 资料来源：公司公告，同花顺iFind，中邮证券研究所 图表5：2024年5月国际航线不同目的地航班恢复比例 航班量恢复比例（相比2019年同期） 144.1% 142.0% 142.1% 121.8% 100.6% 92.0% 104.2% 89.8% 75.0%80.1% 84.5% 68.1% 72.8%75.1%77.0% 57.2%58.7% 53.3% 31.6% 22.7% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 日韩泰 本国国 新马越俄加来南罗坡西斯 亚 澳菲印 大律度 利宾尼 亚西 亚 阿英柬 联国埔 酋寨 德美意老国国大挝 利 法卡土 国塔耳 尔其 资料来源：航班管家，中邮证券研究所 22024年暑运临近，关注旺季表现 暑运旺季临近，FlightAI发布2024年暑运前瞻，预计2024年民航暑运旅客出行热情高涨，民航业运量及客座率均有望实现明显增长，但高基数下价格可能同比小幅下降。 图表6：民航国内航线客运航班量（班次） 202420232019 民航国内线客运航班量 15000 13000 11000 9000 7000 5000 1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 资料来源：飞常准，中邮证券研究所 图表7：民航国际及地区航线客运航班量（班次） 4000 202420232019 民航国际、地区线客运航班量 3000 2000 1000 0 1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 资料来源：飞常准，中邮证券研究所 3投资建议 行业供需层面，根据三大航在年报中更新的2024-2026年机队引进规划， 2024-2026年国航、南航、东航合计飞机增量分别为114架、52架、99架，增速分别为4.4%、2.0%、3.8%，三年年化增速仅为3.3%。结合当前我国航司尚未接收的波音、空客飞机订单情况，波音、空客在手订单数量及其交付能力，我们认为未来三年行业供给约束仍然较强。 近期我国面向新西兰、澳大利亚单方面免签，对外开放的态度不改，随着国际航线的进一步恢复，国内航线的运营压力有望持续减轻，需求增长有望拉动民航供需关系不断改善，抬升行业盈利水平。 暑运临近，我们持续看好民航业的运行表现。推荐盈利能力最强，运量及客座率全面超越2019年同期，业绩屡创新高的春秋航空、推荐运营效率恢复，补贴标准提升拉动业绩回归常态的华夏航空，关注吉祥航空。 图表8：民航客机引进数量 41 35 26 26 16 20 10 0123 1181010 1417 21 2320 141513 1512 18 1918 6 10 11 7 66 9 111111 7 8 15 108 9 13 17 9 1 4 0 55 6 0 60 引进飞机数量 40 20 0 20M120M520M921M121M521M922M122M522M923M123M523M924M124M5 资料来源：民航休闲小站，中邮证券研究所注：数据截至2024年6月17日 4风险提示： 经济复苏不及预期，油价大幅上涨、汇率