当前处于政策观察期，6月MLF缩量平价续作

东方金诚宏观研究总结：6月MLF操作与经济展望

主要内容与关键数据：

6月MLF操作：

• 操作规模：央行在6月17日进行了1820亿元的MLF操作，操作量较上月的2370亿元有所减少。
• 利率维持：此次MLF操作利率保持不变，为2.50%，自2023年8月以来连续10个月维持此水平，符合市场预期。

经济与政策背景：

• 经济增长：一季度经济表现超出市场预期，但二季度数据波动较大，整体处于政策效果观察期。
• 市场利率：近期市场利率有所回稳，但仍显著低于MLF操作利率，显示出当前下调政策利率的迫切性不高。
• 贷款利率：企业贷款利率和新发放个人住房贷款利率均有所下降，表明贷款利率持续下行，市场利率偏低。
• 政策观察期：当前经济面临多重挑战，包括有效需求不足、企业经营压力较大等，整体上处于政策观察阶段。

经济展望与政策路径：

• 未来降息可能性：预计三季度下调MLF操作利率仍为重要选项，以应对物价水平偏低和经济增长动能不足的情况。
• 政策工具组合：考虑到净息差降至历史低位，政策性降息幅度可能会有限，预计通过MLF操作利率保持稳定、引导存款利率下调及全面降准等方式，推动LPR报价下调，降低实际利率水平，以促进经济复苏。

MLF操作分析：

• 缩量原因：MLF操作规模的缩减反映了当前银行体系流动性充裕，银行对MLF操作的需求降低，而非数量收缩的信号。
• 流动性管理：预计随着金融“挤水分”影响减弱，银行信贷投放加快，政府债券发行持续高位，银行对MLF的操作需求将增加，MLF有望转向加量续作。

结论：

东方金诚认为，6月MLF操作体现了政策面对经济动态的谨慎观察，当前经济处于回升阶段的关键时刻，政策工具的选择旨在保持流动性稳定的同时，通过调整利率水平来支持经济增长。未来经济展望依赖于政策的有效调节，特别是通过利率调整来促进信贷需求和楼市企稳。