RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹

多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2024年06月18日 【资产配置快评】 RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500830 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《理解货币金融数据的“市场信号”——总量“创”辩第84期》 2024-06-17 《资产配置快评2024年第25期：中性利率持续上移暗示美联储或重启加息——6月美联储议息会议点评2024年第4期》 2024-06-13 《资产配置快评2024年第24期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-06-10 《短期重回沉寂——总量“创”辩第83期》 2024-06-03 《资产配置快评2024年第23期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-06-03 投资摘要： Ifitisright,ithappens-Themainthingisnottohurry.Nothinggoodgetsaway. —JohnSteinbeck 1.过去�年中国家庭部门存款额外增加超过40万亿 2.美国通胀水平超预期放缓难以支持下半年美联储降息 3.输入性通胀叠加内生性通胀或推升美国通胀水平 4.美国家庭净财富与可支配收入之比升至2022年以来最高 5.长期美债期限溢价或再度驱动美债利率曲线“熊陡” 6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 7.中国10年期国债远期套利回报周度更新 8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 风险提示： 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险 截止2024年4月份，中国家庭部门存款余额达到143.7万亿人民币，相较于3月份145.6 万亿人民币的创纪录水平有所回落。2019年以前家庭部门存款长期上行趋势线位于95.7 万亿人民币，这意味着过去5年家庭部门存款额外增加48万亿人民币，相当于2023年中国GDP规模的38.1%。 图表1过去�年中国家庭部门存款额外增加超过40万亿 资料来源：Bloomberg,华创证券 5月份美国CPI同比为3.3%，低于预期值和前值3.4%，这使得5月份美国实际工资同比反弹至0.9%，比今年1月份仅回落0.3%。过去三轮降息周期中，美联储从暂停加息到开始降息，实际工资同比回落幅度为1-1.5%。今年前�个月的实际工资回落幅度远远小于上述幅度，因而下半年美联储难以实现降息操作。 图表2美国通胀水平超预期放缓难以支持下半年美联储降息 资料来源：Bloomberg,华创证券 截止2024年5月份，美国进口价格同比升至1.1%，生产者物价指数同比（PPI）升至0.5%，3月份美国标普/凯斯-希勒全美房价指数同比升至6.5%，这意味着美国商品通胀和服务通胀的领先指标出现系统性的走高，其催生的价格上涨压力或将传导至消费者物价指数（CPI）同比和核心PCE同比，引发未来美国通胀水平的持续上行。 图表3输入性通胀叠加内生性通胀或推升美国通胀水平 资料来源：Bloomberg,华创证券 截止2024年一季度，美国家庭部门净财富升至160.8万亿美元，比去年一季度要高12.9万亿美元，其与家庭部门可支配收入之比升至780%，比去年一季度要高40%。推动家庭部门净财富大幅增加的原因是2023年一季度以来，美国股市和房地产市场双双重拾升势，并且均创出历史新高。 图表4美国家庭净财富与可支配收入之比升至2022年以来最高 资料来源：Bloomberg,华创证券 截止6月12日，10年期美债期限溢价为-0.2%，仍然是拉低10年期美债利率的状态。考虑到美国私人部门债务杠杆率和现金流大幅改善，同时美联储货币政策未能有效削弱工资粘性，安全资产需求减弱和通胀上行风险至少对应长债期限溢价为正。如果下半年美国通胀上行压力凸显，美联储不改变现有立场，那么美债利率曲线或转入“熊陡”。 图表5长期美债期限溢价或再度驱动美债利率曲线“熊陡” 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止6月14日， 沪深300指数权益风险溢价（ERP）为6.0%，高于16年平均值以上1倍标准差，仍然处 于相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报十分明显，估值水平进一步回落空间不大。 图表6沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止6月14日，中国10年期国债远期套利回报为46个基点，比2016 年12月的水平高76个基点。 图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 美元兑一篮子货币互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止6月14日，美元兑一篮子货币互换基差为-8.8个基点，Libor-OIS利差为26个基点，显示法国国债市场动荡，引发离岸美元融资环境收缩。 图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止6月14日，铜金价格比升至4.2，离岸人民币汇率升至7.3；二者背离扩大，近期人民币和伦铜走势发出不一致的信号。 图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报， 二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止6月14日，国内股票与债券的总回报之比为21.9，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 首席经济学家、总量及地方资产负债研究中心负责人：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第�名、水晶球卖方分析师第�名、2015年新财富最佳分析师第�名、金牛分析师第四名。 组长、高级分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：邱弘奥 加州大学圣地亚哥分校硕士，曾任职于中金公司固定收益部，2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com �春丽 高级销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 资深销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 高级销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 朱涨雨 高级销售经理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 高级销售经理 likaiyue@hcyjs.com 易星 销售经理 yixing@hcyjs.com 张玉恒 销售经理 zhangyuheng@hcyjs.com 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 周玮 销售经理 zhouwei@hcyjs.com �世韬 销售经理 wangshitao1@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 副总监 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 副总监 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 高级销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被