季度营收首次突破600亿美元，AI货币化进程未来可期

季度营收首次突破600亿美元，AI货币化进程未来可期 微软发布2Q24业绩，本季度总营收620亿美元，同比增长18%（一致汇率下 +16%），环比增长10%，超过市场预期的611亿美元；毛利为424亿美元，同比增长20%（一致汇率下+18%）,毛利率为68%，同比+1pct；公司实现GAAP净利润219亿美元，同比增长33%（一致汇率下+30%），环比下降2%，超过市场预期的208亿美元。 报告摘要 效率及流程业务2Q24营收193亿美元，同比增长13%（一致汇率下+12%），环比增长4%，占总收入的31%。本季度Office商业版业务增速贡献了主要增长动力，当季Office365商业订阅用户同比增长了9%，叠加AI技术赋能，致使Office商业业务营收同比增长15%。本季度中小型商业用户贡献了大多数的订阅用户增长；Office零售业务同比增长5%（一致汇率下+4%），Microsoft365订阅用户数达7,840万户，当季净增170万户；Dynamics业务当季营收同比增长21%，连续两个季度超过20%。值得注意的是，本季度效率与流程业务运营利润率达到了53%，连续2个季度保持在高位，展现了公司Office系列产品在AI技术加持下盈利能力/需求正持续提高，预计未来Copilot大范围应用后运营利润率有望再度提升。 智能云业务增速超预期2Q24微软智能云业务实现收入259亿美元，同比增长 20%（一致汇率下+19%），环比增长7%，占总营收的42%。从同比角度观察，智 能云业务在经历前几个季度增速放缓后再次于2Q24回到同比+20%水平，主要是 公司动态分析 T Table_Title 2024年2月6日 微软（MSFT.US） 证券研究报告 TMT软件/硬件 投资评级：未有 目标价格：未有 现价(2024-2-6)：405.65美元 总市值(百万美元)3,014,156 流通市值(百万美元)3,014,156 总股本(百万股)7,430 流通股本(百万股)7,430 12个月低/高(美元)366/415 平均成交(百万美元)9,967 股东结构 Vanguard8.74% BlackRock7.18% 道富集团3.88% 其他80.20% 股价表现 得益于Azure云服务需求的强势。本季度Azure云服务营收同比增长30%，其中包括6%的AI服务增量，AzureAI云业务需求依然强劲。目前公司共有53,000名使用AzureAI的客户，其中超过三分之一的是在过去12个月内新增的客户。本季度云业务部运营利润为125亿美元，同比增长40%，运营利润率为48%，连续2个季度稳定在48%的水平，增速超过市场预期。预计未来随着AI云应用的逐渐深化，公司智能云业务营收增速将能持续保持高速增长状态。 股价及达指数相对势 450.0 400.0 350.0 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 8/11/23 8/25/23 9/8/23 9/22/23 10/6/23 10/20/23 0.0 成交十亿美元 45 40 35 30 25 20 15 10 5 12/1/23 12/15/23 12/29/23 1/12/24 1/26/24 0 个人计算业务2Q24个人计算业务实现营收169亿美元，同比增长19%（一致汇率下+18%），环比增长24%，占总营收的27%，主要原因是收购动视暴雪并表后带来的营收增长。其中，Xbox及服务收入同比增长61%（动视暴雪贡献55%）。消费电子硬件在本季度从持续下行趋势中展现了复苏的苗头，预计进入2024年 后随行业回暖，产品出货量将有望提升。个人计算业务本季度运营利润为43亿美元，运营利润率为25%，环比下降12pct，主要是受到收购动视暴雪影响。 业绩指引：1）3Q24公司预计效率与流程服务收入193-196亿美元、云业务收入为260-263亿美元、个人计算业务收入为147-151亿美元；2）COGS预计为186- 188亿美元，运营成本预计为158-159亿美元，运营利润预计为256-263亿美元。 投资建议：公司云业务及Office软件业务受益于AI技术和Copilot发布有望高速增长，预计随着消费电子行业触底回暖个人计算业务能有较好的表现。现价对应35x/30x2024E/2025E市盈率，处于历史较高水平，反映市场对公司AI货币化进程的认可与期待。风险提示：AI货币化进度不及预期；云业务增长不及预期；AI监管风险；消费电子行业回暖不及预期。 11/3/23 成交（十亿美元）MT.达指数 11/17/23 %一个月三个月十二个月相对收益9.752.9564.42 绝对收益10.3112.7458.41 数据来源：公司资料，彭博，万得 王哲昊，CFA TMT行业分析师 Wangzh1@essence.com.cn FY2Q24业绩点评 季度营收首次突破600亿美元，净利润同比增长超过30% 2Q24微软总营收620亿美元，同比增长18%，超过市场预期的611亿美元；毛利润为424亿美元，同比增长20%，毛利率68%;运营利润270亿美元，同比增长33%，运营利润率为44%；公司实现净利润219亿美元，同比增长33%，超过市场预期的208亿美元。本季度公司创下 2022年以来最快营收增速。 3Q24公司预计达成营收600-610亿美元，超过市场预期的608亿美元，同比增长15%；预计运营利润将达256-263亿美元。 图表1:总营收突破600亿美元大关 资料来源:公司资料，彭博一致预期，安信国际 图表2:业绩增速逐渐回暖（百万美元） $70,00025% $60,000 $50,000 $40,000 $30,000 $20,000 $10,000 $- 2Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24 2Q24 20% 20% 18% 13,905 13,666 16,891 18% 17,465 14,237 13,260 14,584 14,461 13,332 12% 18,327 18,987 20,804 11% 20,325 21,508 22,081 23,993 8% 13% 24,259 25,880 7% 15,936 15,789 16,600 16,465 17,002 2% 17,516 18,291 18,592 19,249 15% 10% 5% 0% Productivity&BusinessProcessesRevenueIntelligentCloudRevenueMorePersonalComputingRevenueYoY 资料来源:公司资料，安信国际 效率及流程业务：Office/Dynamics增速稳定 2Q24效率及流程业务营收193亿美元，同比增长13%，运营利润为103亿美元，同比增长 26%，运营利润率为53%。 商用Office及Dynamics依然为增速最快的两个细分业务。本季度Office商业用户数同比增长9%，营收同比增长15%，其中，商用Office365营收增长为17%，新用户主要来自中小客户群；Dynamics业务当季营收同比增长21%，受益于企业客户对AI应用需求的增长，DynamicsCRM软件客户数量稳步提升。公司预计未来Dynamics365或能长期保持中双位数的营收增速。 虽然公司本季度没有公布Copilot相关数据，结合市场信息，我们认为Copilot渗透依然处于早期，距离大规模应用仍有一段距离，预计2H24或会见到Copilot所带来的ARPU提升。 图表3:运营利润增长，业务营收同比增长13%（百万美元） $25,00025% $20,000 19% 17% 17,516 18,291 15,936 15,789 1613,6%00 16,465 17,002 18,592 13% 19,249 13% 11% 9% 10% 7,688 8,323 7% 8,175 9,970 10,284 8,639 9,052 7,185 7,236 20% $15,00015% $10,00010% $5,0005% $00% 2Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24 Productivity&BusinessProcessesRevenueProductivity&BusinessProcessesOperatingIncome营收yoy 3 资料来源:公司资料，安信国际 图表4:商用/零售用户增速情况（百万户）图表5:Office业务收入增长（同比） 90 18% 16%15%15% 14% 80 16% 16% 16% 14%15%12%13%12% 70 14% 14% 14% 12% 12% 11%11% 10% 9% 74.9 76.7 78.4 67.7 70.8 56.4 58.4 59.761.3 60 50 40 30 20 10 0 2Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24 Microsoft365零售用户数 Office365商用用户增长yoy 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 9% 11% 7%7% 9% 7% 5% 3%3% 1% 2Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24 -2% Office商用收入增长Office零售收入增长 资料来源:公司资料，安信国际资料来源:公司资料，安信国际 智能云业务增速超预期 2Q24公司智能云业务（包括Azure、服务器和GitHub）收入为259亿美元，同比增长20%，运营利润为125亿美元，同比增长40%，运营利润率为48%，连续第二个季度运营利润率超过48%。 本季度Azure云收入增速为30%，高于市场预期的28%（vs.公司指引26-27%yoy），主要原因是AI技术所带来的强劲需求使得客户数量有所增加，AI服务在本季度贡献了6%的收入增长。AzureAI目前客户数约53,000名，其中有超过三分之一为过去12个月内的新增客户。我们认为Azure云能持续受益于AI技术，为客户打造垂类AI模型带来便利，后续随算力供给不断提升，AzureAI业务或能再超市场预期。 图表6:智能云业务增速及利润率重回高位（百万美元） $30,000 30% $25,000 $20,000 25% 26% 26% 20% 20% 23,993 2 22,081 16% 9 19% 20% 17% 1 18,987 15% 10,526 8,391 8,197 9,476 8,904 8,978 8,808 12,461 11,751 8,327 20,325 20,804 1,508 24,25 25,880 20% $15,00015% $10,00010% $5,0005% $00% 2Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24 IntelligentCloudRevenueIntelligentCloudOperatingIncome云业务营收yoy 资料来源:公司资料，安信国际 图表7:Azure云收入增速反弹 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 46%46% 40% 35% 31% 29% 30% 27% 26% 2Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24 Azure云收入增速yoy 资料来源:公司资料，安信国际 个人计算业务：消费电子行业逐渐回暖 2Q24营收169亿美元，同比增长19%,实现运营利润43亿美元，同比增长29%，运营利润率为25%，主要是受益于动视暴雪并表影响。剔除并表影响