债务增速及结构调整初步显现 —城投行业2023年年报变化研究

www.lhratings.com研究报告1 债务增速及结构调整初步显现 —城投行业2023年年报变化研究 联合资信公用评级三部|张婧茜|韩锦彪|李凯田 一、外部环境变化 2021－2023年，全国各省市经济实力稳步增长，但大部分省市经济增速有所放缓；受土地市场低迷影响，政府性基金收入基本处于逐年下降态势，地方政府综合财力下降较大，中央转移支付规模有所增长，地方债务负担呈上升趋势，重点省市中天津、重庆和广西等的债务水平较高，债务风险化解进度仍需持续关注。 2023年，我国国民经济回升向好，初步核算，2023年GDP按不变价格计算比上年增长5.2%，最终消费支出、资本形成总额分别拉动国内生产总值增长4.3个、1.5个百分点，主要预期目标圆满实现，同时也面临外部环境复杂多变、有效需求不足等挑战。在房地产行业风险继续暴露、土地市场持续低迷、地方债务风险持续上升的环境下，重点区域基础设施投资受限，政府更多鼓励债务压力较轻、经济发展水平较好的区域进行可持续的基础设施投资建设，稳定经济发展及防控债务风险同步推进。 2021－2023年，全国各省市GDP基本处于稳步增长态势，个别省市受大环境影响2022年GDP出现负增长。2023年，各省市区域经济发展水平差距依旧较大，广东、江苏GDP超过十万亿元，经济总量排名靠前。2023年，GDP增速较快的区域包括海南和西藏，GDP增速均在9%以上，但区域经济总量较小。天津、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、广西、重庆、贵州、云南、甘肃、青海、宁夏（以下简称“重点省市”）中内蒙古GDP增长较快，增速超过7%，吉林经济恢复明显，GDP增速较上年提升 8.40个百分点至6.30%。 资料来源：联合资信根据公开数据整理 图12021－2023年各省市GDP及增速情况 一般公共预算收入方面，受留抵退税政策影响，2022年31个省市中有22个省市一般公共预算收入较2021年有所下降。2023年，各省市一般公共预算收入规模较2022年均有所增长，增速在0.70%~31.70%，其中山西、贵州、广东、陕西和江西增速均低于5.00%，重庆、新疆、青海和西藏增速均高于15.00%，分化明显。2021－2023年，江苏、浙江、北京和上海一般公共预算收入中税收占比基本稳定在80%以上，收入质量高；重点省市中内蒙古、天津和青海一般公共预算收入中税收占比均保持在70%以上，一般公共预算收入质量相对较好。 资料来源：联合资信根据公开数据整理 图22021－2023年各省市一般公共预算收入、2023年增速及税收占比情况 政府性基金收入方面，受土地市场低迷影响，2021－2023年，全国各省市政府性基金收入基本保持下降态势，其中天津、河南、广东、辽宁、黑龙江和青海2023年政府性基金收入较2021年下降幅度均超过40%。 资料来源：联合资信根据公开数据整理 图32021－2023年各省市政府性基金收入及增速情况 上级补助收入方面，2021－2023年，四川、河南收到的中央转移支付规模持续保持在5000亿元以上，紧随其后的是河北、湖南、湖北及重点省市中的云南。其中2023年江西省收到的上级补助收入同比增幅为各省市之首。 注：1.上级补助收入=一般公共预算收入上级补助+政府性基金收入上级补助；2、部分省市未披露上级补助收入，采用估算值，估算公式为：上级补助收入=一般公共预算支出-一般公共预算收入 资料来源：联合资信根据公开数据整理 图42021－2023年各省市上级补助收入情况 2021－2023年底，各省市债务率和广义债务率基本呈逐年增长态势。广东、江 苏、山东、浙江等经济强省广义债务率增速明显高于债务率增速。从重点省市债务率来看，12个重点省市均有所上升，其中云南、天津、广西和辽宁债务率上升幅度较大，均较2022年底增长超过20个百分点，考虑到土地财政难以为继，地方财政压力仍较大。广义债务率角度，截至2023年底，天津、浙江、江苏广义债务率已超过500%。增速方面，重点省市中除天津、贵州、黑龙江、吉林和青海2023年广义债务率较2022年底有所下降外，其余省市广义债务率均保持上升态势，其中广西、辽宁和云南广义债务率较2022年底上升超过20个百分点。综合来看，重点省市中天津、重庆和广西等的债务水平较高，债务风险化解进度仍需持续关注。 注：债务率=政府债务余额/综合财力*100%；广义债务率=（政府债务余额+城投债务余额）/综合财力*100%；城投债务余额为联合资信城投企业分类口径中城投企业债务之和（已剔除子公司数据） 综合财力=一般公共预算收入+政府性基金收入+一般公共预算上级补助收入+政府性基金上级补助收入资料来源：联合资信根据公开资料整理 图52021－2023年各省市债务率及广义债务率 二、城投公司财务指标变化 2023年7月中央政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”及后续特殊再融资债券发行重启、银行金融机构提供化债支持、不同地区分类施策、城投公司分类监管等多举措的推行，旨在短期内适当缓解城投公司债务风险，建立防范化解地方政府债务风险长效机制和同高质量发展相适应的政府债务管理机制，长期内为地方政府债务化解争取一定的时间和空间，以期地方政府在化债的过程中寻找新的发展机遇，重塑区域经济发展格局。 本文梳理了全国发债城投公司2021—2023年年报财务数据，用以解析2023年财 务报表反映出的城投公司在投资、回款、筹资、债务及偿债能力等方面的变化及特点。截至2024年4月底，已披露2021—2023年年报且历史数据具有可比性的全国城投公 司2200余家，本文以上述城投公司为样本进行分析。需说明的是，由于部分区域的发债城投公司数量较少，样本可能无法代表当地城投公司的普遍情况。 投资方面：随着债务化解进程的演变，重点省市城投公司基础设施建设类投资受限。2023年城投公司财务报表总体呈现出投资规模增速放缓、投资结构有所调整的态势。分省市来看，2023年河北城投公司投资增速最高，重点省市中天津、宁夏、云南、黑龙江、贵州、甘肃、内蒙古增速较低。 2020年以来，受大环境和政策影响，特别是2023年下半年以来随着一揽子化债政策的陆续出台，重点省市城投公司基础设施建设投资受限。从全国来看，城投公司存货、在建工程及长期股权投资总规模均逐年上升，但2023年增速低于前两年，投资进度有所放缓。从主要资金投向来看，以土地资产及基础设施建设类项目投入形成的存货和在建工程为主的传统城投业务投资增速明显下降，且增速低于股权投资增速。从结构看，2023年底，存货、在建工程、长期股权投资在三者合计中占比分别为73.28%、18.42%和8.30%，其中存货及在建工程占比较2022年底有所下降，长期股权投资占比较2022年底小幅提升。 分区域来看，2023年，河北城投公司上述三项之和投资增速最高，为21.17%，投资增速超过10%的区域包括吉林、浙江、新疆、海南和四川，其中吉林受益于新能源产业链及装备制造产业等的发展，2023年经济和财政增长指标表现较好，加之基数较低等因素影响，投资增速在化债重点省市中排位相对靠前；2023年投资增速不足3%的八个地区中包括化债重点省市中的天津、宁夏、云南、黑龙江、贵州、甘肃、内蒙古，以及非化债重点省市山西；其他省市投资增速均位于3%~10%之间，合计投资增速负增长的区域包括山西、黑龙江、贵州、甘肃和内蒙古。从投资结构来看，存货占比相对较高（占三项投资总额的比重超过80%）的包括湖南、贵州、江西、西藏、江苏和浙江；在建工程占比相对较高（占三项投资总额的比重超过40%）的包括吉林、甘肃、广西、青海和天津城投公司，吉林和甘肃分别为63.15%和55.80%；长期股权投资占比相对较高（占三项投资总额的比重超过20%）的包括内蒙古、广东和河北城投公司。由于不同城投企业记账方式存在差异，加之样本影响，上述占比可能存在偏差。 资料来源：联合资信根据Wind整理资料来源：联合资信根据Wind整理 图6全国及各省市城投公司存货、在建工程及长期股权投资规模及增速 回款方面：2023年，城投公司应收账款规模继续扩大，但整体增速有所放缓。从化债重点省市来看，重庆、贵州应收账款规模相对较大，超过2000亿元；广西和宁夏应收账款增速较快；内蒙古和青海现金收入比表现有所下降。 城投公司应收账款主要系因开展土地整理、工程代建、保障房建设等基础设施建设类投入而产生的应收业主方的款项，2021—2023年底，受项目回款滞后影响，城投公司应收账款规模逐年增长，但2023年增速较2022年有所放缓。从回款指标来看，城投公司现金收入比整体表现较好，不排除部分项目竣工但未结算，或城投公司传统业务占比下降，回款受益于收现表现较好的贸易、工程施工及公用事业类业务，城投公司垫资经营模式转变等的综合影响。 分区域来看，2023年底城投公司应收账款规模较大的省市包括江苏、四川、山东、浙江、湖南、安徽，均超过3000亿元，其中江苏城投公司应收账款规模最大，已超过万亿元，应收账款低于百亿元的区域包括海南、西藏、宁夏、青海和内蒙古。从增速来看，2023年，两广和宁夏城投公司应收账款增速较快，均超过30%；内蒙古城投公司受基数小影响，下降41.50%。从化债重点省市来看，重庆、贵州城投公司应收账款规模相对较大，超过2000亿元，天津、广西、云南城投公司应收账款规模在600~1600亿元，剩余省市均不足300亿元，其中吉林、甘肃、宁夏、青海、内蒙古城投公司2023年应收账款增速较2022年明显放缓，化债重点省市中广西城投公司应收账款增速上升明显。现金收入比方面，化债重点省市中吉林、黑龙江城投公司现金收入比表现有所改善，内蒙古和青海城投公司现金收入比表现有所下降。 资料来源：联合资信根据Wind整理资料来源：联合资信根据Wind整理 图7全国及各省市城投公司应收账款及增速、现金收入比情况 筹资方面：2023年，城投公司筹资活动现金流入及流出规模持续增长，筹资活动净流入规模相对稳定，区域之间分化明显。净流入规模较大的省市集中于经济及财力水平较好的浙江、江苏等区域，贵州、甘肃、黑龙江、青海和云南5个化债重点省市城投公司筹资活动现金呈净流出态势，其中，黑龙江和青海城投公司连续三年净流出；天津市城投公司筹资活动现金流由前两年净流出转为净流入；山东、江西、陕西和湖南城投公司筹资活动现金净流入规模逐年下降。 2021—2023年，城投公司筹资活动现金流入和流出规模均逐年增长，筹资活动现金流整体呈净流入态势，净流入规模较为稳定，每年维持在4.4~4.6万亿元之间。从增速来看，2023年，城投公司筹资活动流入及流出增速均高于2022年。 分区域来看，筹资活动现金流入规模较大的区域包括江苏、浙江、山东、四川、广东，单年流入规模均超过万亿元；从增速来看，2023年，城投公司筹资活动流入增速超过30%的区域包括宁夏、黑龙江、辽宁和天津，其中宁夏最高，为131.10%；上述区域中除天津外，宁夏、黑龙江和辽宁筹资活动现金流出增速亦超过30%，此外，海南城投公司2023年筹资活动流出规模增速也较高。从筹资活动现金流量净额来看，受债券融资政策及外部融资环境变化影响，重点化债和非重点化债省市分化明显，2023年城投公司筹资活动现金呈净流出的省市包括甘肃、黑龙江、青海和云南，均为重点化债省市，其中，黑龙江和青海城投公司筹资活动现金连续三年净流出，甘肃和云南城投公司由2022年的净流入转为净流出，主要系受债务负担较重、区域逾期频 发及再融资困难等因素综合影响；天津城投公司2021—2022筹资活动现金均呈净流出态势，2023年转为净流入；山东、江西、陕西和湖南城投公司筹资活动现金虽三年持续净流入但净流入规模逐年下降。 资料来源：联合资信根据Wind整理资料来源：联合资信根据Wind整理 图8全国及各省市城投公司筹资活动现金流情况 有息债务方面：2023年，城投公司债务规模持续增长，在“遏制增量、化解存量