2024年家电中期策略报告：家电走出休息区，重视板块配置价值
本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024年06月18日 家电 行业深度分析 家电走出休息区，重视板块配置价值 ——2024年家电中期策略报告 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 000333 美的集团 81.45 买入-A 600690 海尔智家 34.51 买入-A 000651 格力电器 56.69 买入-A 000921 海信家电 41.99 买入-A 002508 老板电器 29.25 买入-A 002035 华帝股份 8.76 买入-A 600060 海信视像 31.79 买入-A 688169 石头科技 452.50 买入-A 603486 科沃斯 62.75 买入-A 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.7 5.2 18.7 绝对收益 -5.6 4.3 7.9 李奕臻 分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 韩星雨 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 余昆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 陈伟浩 分析师 SAC执业证书编号：S1450523050002 chenwh3@essence.com.cn 杨小天 分析师 SAC执业证书编号：S1450524040003 yangxt2@essence.com.cn 当前时点，家电板块仍有配置价值：年初以来，家电（中信）指数上涨15.3%（截至2024年6月17日），板块涨幅明显，这既有基本面因素影响，也有风格催化。当下节点，部分投资者担忧外部因素变化对家电板块基本面产生压力，进而影响板块收益。我们认为，相比于其他赛道，家电公司具备经营稳定性（行业集中度高）、较高的分红率（现金流充裕、无大资本开支），企业出海逻辑也得到验证，具有比较优势，家电板块仍有长期投资价值。结合各个细分赛道情况，我们也总结出5条投资主线供投资者参考。 投资主线一：白电板块具备较高配置价值。年初以来白电指数表现亮眼，主要因为白电板块经营表现稳健，同时白电板块高股息、低估值的优势受到资本市场重视。虽然原材料、海运成本压力逐渐显现，但我们认为后续白电板块仍具备配置价值，原因为：1）白电龙头出海具有制造成本优势、产品迭代优势，海外业务有望保持良好增长。2）白电龙头的财报质量较高，为后续收入增长提供保障。此外，我们认为白电企业未来的资本开支可能会逐渐降低，分红率有望不断提升，DDM模型能更好地评估白电企业的投资价值。DDM模型测算下(假设0%永续增长率、90%分红率)，海尔智家、美的集团、格力电器、海信家电的每股权益价值高于现价，白电企业估值存在提升空间。 投资主线二：家电外销有望延续良好增长趋势。市场忧虑欧美经历补库后，家电外销增速将会明显回落。我们认为家电外销将延续良好表现，主要因为：1）拉美、东南亚的零售景气呈复苏趋势。中国家电企业正加大对新兴市场的渠道和品牌营销布局，家电对新兴市场出口有望保持良好增长。2）欧美通胀水平回落后，消费者信心持续恢复，库存处于较健康水平。家电对欧美出口有望表现稳健。3）中东对空调的需求旺盛。在一带一路政策推动下，中国空调企业逐渐加大中东市场的布局力度。2023年我国对沙特+阿联酋+伊拉克的家用空调出口金额同比+31%，占家用空调出口总金额的比例达19%。后续我国对中东空调出口将维持较高景气。 投资主线三：扫地机龙头经营向好。随着国内全能基站产品接受度提升，2024年扫地机行业有望进入均价稳定、销量提升的阶段。海外方面，石头科技、科沃斯等国内品牌凭借在全能基站产品上的技术积累，有望在本轮产品升级周期中扩大海外市场的份额。石头科技正在强化海外渠道布局，将放大产品优势，海外业务有望维持高增速。科沃斯在聚焦核心品类以及新品T30系列销售占比提升后，盈利能力有望逐步回升。 -19%-9%1%11%21%31%2023-062023-102024-022024-06家电沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业深度分析/家电 投资主线四：关注电视行业结构升级和中国品牌海外提份额趋势。凭借产品高性价比和体育营销，以海信、TCL为代表的中国头部电视企业在海外不断缩小和韩系企业的份额差距。2024年为欧洲杯、奥运会等体育赛事大年，全球电视需求有望回暖，中国头部电视企业的海外份额将持续提升。同时，电视行业大屏化趋势明确，Mini LED技术亦呈现快速渗透趋势。2024Q1我国Mini LED电视的零售量渗透率达3.5%，同比+1.8pct。大屏化和Mini LED电视销售占比提升将推动头部电视企业产品结构持续升级。 投资主线五：地产政策变化或将提升厨电板块估值。受住宅竣工面积下降影响，厨电行业需求面临压力。由于集成灶主要市场在三四线毛坯房，而传统厨电来自一二线城市的更新需求占比更高，2024Q1传统厨电企业增速延续了高于集成灶企业的趋势。当前厨电板块估值处于历史相对较低水平，随着地产政策的调整，厨电板块估值有望得到提振。 投资建议：白电头部企业经营稳健，外销有望延续良好景气，股息率将维持较高水平。我们推荐美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电。欧美消费整体呈恢复趋势，我国家电对拉美、东南亚的出口景气向好，TCL智家、石头科技、新宝股份等出口链标的值得关注。2024年为全球体育赛事大年，全球电视需求有望回暖，我们建议关注黑电龙头海信视像。 风险提示：原材料价格大幅上涨、地产政策变化、人民币大幅升值、DDM模型测算及假设不及预期。 相关报告 国 投 证 券 消 费 一 周 看 图2024W24 2024-06-16 国 投 证 券 消 费 一 周 看 图2024W22 2024-06-02 加大回收拆解资金支持，利好家电更新需求 2024-05-15 国 投 证 券 消 费 一 周 看 图2024W19 2024-05-12 Q1重仓家电比例显著提升，白电获大幅增配 2024-04-30 行业深度分析/家电 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 投资概要 ................................................................... 6 1.1. 核心观点 ............................................................. 6 1.2. 有别于市场的观点 ..................................................... 6 2. 投资主线一：白电板块具备较高配置价值 ....................................... 7 2.1. 年初以来白电板块取得显著超额收益 ..................................... 7 2.2. 白电内销稳健增长，外销关注新兴市场 ................................... 7 2.3. 白电具有长期稳健的基本面 ............................................ 10 2.4. 从DDM模型看白电企业估值 ............................................ 12 3. 投资主线二：家电外销有望延续良好增长趋势 .................................. 15 4. 投资主线三：扫地机龙头经营向好 ............................................ 20 5. 投资主线四：关注电视行业结构升级和中国品牌海外提份额趋势 .................. 24 6. 投资主线五：地产政策变化或将提升厨电板块估值 .............................. 26 7. 投资建议 .................................................................. 30 8. 风险提示 .................................................................. 30 9. 附录：家电行业及子行业财务指标 ............................................ 31 图表目录 图1. 年初以来，家电指数、白电指数、沪深300指数涨跌幅 ........................ 7 图2. 家电各子板块分季度收入增速 .............................................. 8 图3. 家电各子板块分季度归母净利润增速 ........................................ 8 图4. 空冰洗分季度内销量增速 .................................................. 8 图5. 空冰洗分季度外销量增速 .................................................. 8 图6. 白电主要公司分季度收入增速 .............................................. 9 图7. 白电主要公司分季度归母净利润增速 ........................................ 9 图8. 空调分品牌内销量份额变化 ................................................ 9 图9. 空调分品牌线上零售均价YoY ............................................... 9 图10. 海外业务占比较高的家电企业国内外收入占比 .............................. 11 图11. 中国、海外消费电器行业规模（亿美元） .................................. 11 图12. 三大白电公司其他应付款+其他流动负债 ................................... 11 图13. 三大白电公司合同负债（亿元） .......................................... 11 图14. 2023Q4~2024Q1家电企业外销业务同比增速 ................................. 17 图15. 欧美零售库存绝对水平（季调） .......................................... 17 图16. 欧美消费者信心指数 .................................................... 17 图17. 美国家电及电动工具类产品零售额同比增速 ................................ 18 图18. 美国房屋销量、开工量及批准量（季调） .....
