2024年家电中期策略报告：家电走出休息区，重视板块配置价值

2024年06月18日 家电 家电走出休息区，重视板块配置价值 603486科沃斯 62.75 买入-A 行业深度分析 证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级 ——2024年家电中期策略报告 当前时点，家电板块仍有配置价值：年初以来，家电（中信） 首选股票 目标价（元） 评级 指数上涨15.3%（截至2024年6月17日），板块涨幅明显，这 000333美的集团 81.45 买入-A 既有基本面因素影响，也有风格催化。当下节点，部分投资者担 600690海尔智家 34.51 买入-A 忧外部因素变化对家电板块基本面产生压力，进而影响板块收益。 000651格力电器 56.69 买入-A 我们认为，相比于其他赛道，家电公司具备经营稳定性（行业集 000921海信家电 41.99 买入-A 中度高）、较高的分红率（现金流充裕、无大资本开支），企业 002508老板电器 29.25 买入-A 出海逻辑也得到验证，具有比较优势，家电板块仍有长期投资价 002035华帝股份 8.76 买入-A 值。结合各个细分赛道情况，我们也总结出5条投资主线供投资 600060海信视像 31.79 买入-A 者参考。 688169石头科技 452.50 买入-A 投资主线一：白电板块具备较高配置价值。年初以来白电指数表现亮眼，主要因为白电板块经营表现稳健，同时白电板块高股息、低估值的优势受到资本市场重视。虽然原材料、海运成本压力逐渐显现，但我们认为后续白电板块仍具备配置价值，原因为：1）白电龙头出海具有制造成本优势、产品迭代优势，海外业务有望保持良好增长。2）白电龙头的财报质量较高，为后续收入增长提供保障。此外，我们认为白电企业未来的资本开支可能会逐渐降低，分红率有望不断提升，DDM模型能更好地评估白电企业的投资价值。DDM模型测算下(假设0%永续增长率、90%分红率)，海尔智家、美的集团、格力电器、海信家电的每股权益价值高于现价，白电企业估值存在提升空间。 投资主线二：家电外销有望延续良好增长趋势。市场忧虑欧美经历补库后，家电外销增速将会明显回落。我们认为家电外销将延续良好表现，主要因为：1）拉美、东南亚的零售景气呈复苏趋势。中国家电企业正加大对新兴市场的渠道和品牌营销布局，家电对新兴市场出口有望保持良好增长。2）欧美通胀水平回落后，消费者信心持续恢复，库存处于较健康水平。家电对欧美出口有望表现稳健。3）中东对空调的需求旺盛。在一带一路政策推动下，中国空调企业逐渐加大中东市场的布局力度。2023年我国对沙特 +阿联酋+伊拉克的家用空调出口金额同比+31%，占家用空调出口总金额的比例达19%。后续我国对中东空调出口将维持较高景气。 投资主线三：扫地机龙头经营向好。随着国内全能基站产品接受度提升，2024年扫地机行业有望进入均价稳定、销量提升的阶段。海外方面，石头科技、科沃斯等国内品牌凭借在全能基站产品上的技术积累，有望在本轮产品升级周期中扩大海外市场的份额。石头科技正在强化海外渠道布局，将放大产品优势，海外业务有望维持高增速。科沃斯在聚焦核心品类以及新品T30系列销售占比提升后，盈利能力有望逐步回升。 家电 沪深300 31% 21% 11% 1% -9% -19% 2023-062023-102024-022024-06 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.7 5.2 18.7 绝对收益 -5.6 4.3 7.9 李奕臻 分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 韩星雨分析师 SAC执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 余昆分析师 SAC执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 陈伟浩分析师 SAC执业证书编号：S1450523050002 chenwh3@essence.com.cn 杨小天分析师 SAC执业证书编号：S1450524040003 yangxt2@essence.com.cn 相关报告国投证券消费一周看图 2024-06-16 2024W24国投证券消费一周看图 2024-06-02 2024W22加大回收拆解资金支持，利 2024-05-15 好家电更新需求国投证券消费一周看图 2024-05-12 2024W19Q1重仓家电比例显著提升， 2024-04-30 白电获大幅增配 投资主线四：关注电视行业结构升级和中国品牌海外提份额趋势。凭借产品高性价比和体育营销，以海信、TCL为代表的中国头部电视企业在海外不断缩小和韩系企业的份额差距。2024年为欧洲杯、奥运会等体育赛事大年，全球电视需求有望回暖，中国头部电视企业的海外份额将持续提升。同时，电视行业大屏化趋势明确，MiniLED技术亦呈现快速渗透趋势。2024Q1我国MiniLED电视的零售量渗透率达3.5%，同比+1.8pct。大屏化和MiniLED电视销售占比提升将推动头部电视企业产品结构持续升级。 投资主线五：地产政策变化或将提升厨电板块估值。受住宅竣工面积下降影响，厨电行业需求面临压力。由于集成灶主要市场在三四线毛坯房，而传统厨电来自一二线城市的更新需求占比更高，2024Q1传统厨电企业增速延续了高于集成灶企业的趋势。当前厨电板块估值处于历史相对较低水平，随着地产政策的调整，厨电板块估值有望得到提振。 投资建议：白电头部企业经营稳健，外销有望延续良好景气，股息率将维持较高水平。我们推荐美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电。欧美消费整体呈恢复趋势，我国家电对拉美、东南亚的出口景气向好，TCL智家、石头科技、新宝股份等出口链标的值得关注。2024年为全球体育赛事大年，全球电视需求有望回暖，我们建议关注黑电龙头海信视像。 风险提示：原材料价格大幅上涨、地产政策变化、人民币大幅升值、DDM模型测算及假设不及预期。 内容目录 1.投资概要6 1.1.核心观点6 1.2.有别于市场的观点6 2.投资主线一：白电板块具备较高配置价值7 2.1.年初以来白电板块取得显著超额收益7 2.2.白电内销稳健增长，外销关注新兴市场7 2.3.白电具有长期稳健的基本面10 2.4.从DDM模型看白电企业估值12 3.投资主线二：家电外销有望延续良好增长趋势15 4.投资主线三：扫地机龙头经营向好20 5.投资主线四：关注电视行业结构升级和中国品牌海外提份额趋势24 6.投资主线五：地产政策变化或将提升厨电板块估值26 7.投资建议30 8.风险提示30 9.附录：家电行业及子行业财务指标31 图表目录 图1.年初以来，家电指数、白电指数、沪深300指数涨跌幅7 图2.家电各子板块分季度收入增速8 图3.家电各子板块分季度归母净利润增速8 图4.空冰洗分季度内销量增速8 图5.空冰洗分季度外销量增速8 图6.白电主要公司分季度收入增速9 图7.白电主要公司分季度归母净利润增速9 图8.空调分品牌内销量份额变化9 图9.空调分品牌线上零售均价YoY9 图10.海外业务占比较高的家电企业国内外收入占比11 图11.中国、海外消费电器行业规模（亿美元）11 图12.三大白电公司其他应付款+其他流动负债11 图13.三大白电公司合同负债（亿元）11 图14.2023Q4~2024Q1家电企业外销业务同比增速17 图15.欧美零售库存绝对水平（季调）17 图16.欧美消费者信心指数17 图17.美国家电及电动工具类产品零售额同比增速18 图18.美国房屋销量、开工量及批准量（季调）18 图19.东南亚国家零售额/指数同比变化18 图20.东南亚国家消费品进口额同比增速18 图21.中国占东南亚家电类产品进口金额比例18 图22.墨西哥、巴西消费者信心指数19 图23.墨西哥、巴西零售业指数同比增速19 图24.墨西哥城、圣保罗平均气温（摄氏度）19 图25.我国对中东三国家用空调出口量20 图26.我国对中东三国家空出口占家空总出口的比例20 图27.中国出口集装箱运价指数20 图28.扫地机国内线上增速21 图29.国内扫地机产品结构21 图30.全球各区域扫地机零售均价（美元）21 图31.扫地机头部企业收入规模（亿人民币）21 图32.石头QRevo德国价格趋势22 图33.石头S8ProUltra德国价格趋势22 图34.石头科技增速22 图35.石头科技产品均价22 图36.石头P系列销售情况23 图37.科沃斯T系列销售情况23 图38.科沃斯收入增速23 图39.科沃斯归母净利率23 图40.各企业在海外电视市场的出货量份额24 图41.各区域市场65英寸及以上电视的出货量占比24 图42.TCL海外大尺寸电视销量同比增速25 图43.国内电视行业零售量份额26 图44.厨电行业估值及业绩变化对整体市值变化的贡献26 图45.厨电企业单季度收入增速28 图46.油烟机内销出货量及住宅竣工面积同比增速28 图47.华帝股份渠道收入占比变化28 图48.华帝股份产品出厂价变化（单位：元）28 图49.油烟机线上渠道2023年各吸力机型份额变化28 图50.油烟机线上渠道2023年各吸力机型品牌均价28 图51.厨电产品线上均价同比变化29 图52.住宅新开工面积（滞后10Q）及竣工面积季度同比增速29 表1：消费行业主要板块归母净利润增速、估值及股息率对比7 表2：大家电与新房关联度10 表3：三大白电公司经营活动现金流量净额及分红12 表4：白电主要上市公司季度末货币资金（亿元）及增速12 表5：白电主要上市公司季度末未分配利润（亿元）及增速12 表6：白电主要上市公司分红及股息率情况13 表7：海尔智家DDM估值假设参数及结果13 表8：海尔智家DDM估值敏感性分析13 表9：美的集团DDM估值假设参数及结果14 表10：美的集团DDM估值敏感性分析14 表11：格力电器DDM估值假设参数及结果14 表12：格力电器DDM估值敏感性分析14 表13：海信家电DDM估值假设参数及结果15 表14：海信家电DDM估值敏感性分析15 表15：我国家电分区域出口金额同比增速（美元口径）15 表16：2023年我国家电主要品类分区域出口额占比（美元口径）16 表17：韩系厂商退出LCD面板产线时间线24 表18：2021年美国线上市场各品牌55英寸电视对比24 表19：2024年美国线上市场各品牌55英寸电视对比25 表20：各品牌65英寸MiniLED背光电视对比26 表21：近期中央及地方地产政策27 表22：个股盈利预测表30 表23：家电子板块个股31 表24：行业及子板块财务指标31 表25：家电行业个股收入增速（按2024Q1收入增速排序）33 表26：家电行业个股归母净利润增速（按2024Q1归母净利润增速排序）34 表27：海外业务占比较高的公司名单34 1.投资概要 1.1.核心观点 年初以来，家电指数涨幅明显。展望下半年，我们认为家电行业值得关注的投资机会包括： 白电龙头基本面稳健，具备配置价值。今年以来各地政府和家电企业陆续开展以旧换新活动，将拉动白电更新需求释放，白电内销有望实现稳健增长；海外需求逐步复苏，国内白电企业的制造成本优势、产品迭代优势持续凸显，白电外销有望延续良好增长态势。 外销景气向好，关注新兴市场机会。我们认为下半年家电外销有望维持良好景气，主要因为：1）2023年美国处于去库存进程中，目前家具装饰及电子家电店的库存销售比回落至接近疫情前水平。在美国通胀水平回落后，消费者信心持续修复，家电零售端有望迎来改善，我国对美国家电出口有望表现稳健。2）拉美、东南亚的零售景气呈复苏趋势。3)中东对空调的需求旺盛。在一带一路政策推动下，我国对中东市场空调出口保持较高景气。2024Q1我国对沙特+阿联酋+伊拉克的家用空调出口量增长25%。随着中国家电企业加大对新兴市场的渠道和品牌营销布局，对新兴