摩托车行业系列点评五：内销显著回暖 出口增长强劲

事件概述：据中国摩托车商会数据，2024年5月250cc（不含）以上摩托车销量7.7万辆，同比+57.9%，环比+7.9%，单月历史新高。1-5月累计销量26.1万辆，同比+23.0%。 行业：内销显著回暖出口延续高增旺季来临驱动需求向上 1）125cc（不含）以上：125cc+5月销量65.2万辆，同比+28.1%，环比+3.2%，销量显著回暖，主要增量来自于125-150cc及400-500cc，春风、钱江、隆鑫等头部企业均贡献明显增量； 2）250cc（不含）以上：250cc+5月销量7.7万辆，同比+57.9%，环比+7.9%，1-5月累计销量26.1万辆，同比+23%。其中： 250cc+摩托车5月出口3.3万辆，同比+94.2%，环比+5.0%，同比增长原因为春风、钱江、宗申等企业在250-500cc排量段出口维持高速增长；1-5月累计出口12.0万辆，同比+66.7%。 250cc+摩托车5月内销4.4万辆，同比+38.5%，环比+10.1%，创近一年半内新高。1-5月累计内销14.1万辆，同比+0.9%。Q2起国内摩托车市场进入旺季，中大排摩托车销量显著回暖，我们预计后续将继续向上恢复。 结构：400-500cc排量段车型同比增长强劲。细分排量来看： 1）250cc<排量≤400cc：5月销售4.4万辆，同比+32.0%，环比+14.2%；1-5月累计销量13.6万辆，同比-9.9%； 2）400cc<排量≤500cc：5月销售2.4万辆，同比+165.3%，环比-4.0%；其中春风贡献0.8万增量（主要为450SR/450CLC/450MT内销与出口）；1-5月累计销量9.0万辆，同比+156.8%； 3）500cc<排量≤800cc：5月销售0.8万辆，同比+22.2%，环比-0.7%。 我们认为5月整体中大排量摩托车销量快速恢复且好于预期，从结构上看，虽250-400cc销量同比下滑，但400-500cc销量大幅度增长，整体排量结构进一步优化。Q2起中大排摩托车市场逐渐进入旺季，多款优质新品上市在即，叠加春风动力、钱江摩托、隆鑫通用等龙头摩企发力出口业务，将会进一步带动中大排摩托车销量向上。 格局：大排量出口百花齐放头部企业份额稳固 5月250cc+销量前三名分别为春风、钱江、隆鑫，CR3国内市占率合计为50.3%，较2023年提升0.5pcts，较4月降低3.6pcts，主要原因为4月起大冶、宗申等企业大排量出口提速，其中： 1）春风动力：250cc+5月销量1.5万辆，同比+84.6%，市占率19.0%（其中内销市占率21.4%；出口市占率15.9%），较2023年+3.8pcts，环比-1.7pcts； 2）钱江摩托：250cc+5月销量1.3万辆，同比+30.6%，市占率17.2%，较2023年全年-3.1pcts； 3）隆鑫通用：250cc+5月销量1.1万辆，同比+82.9%，市占率14%，较2023全年-0.4pcts。 春风动力：中大排销量维持强势四轮车销量超预期 据中国摩托车商会数据，春风动力5月二轮总销量2.5万辆，同比+55.8%，环比-5.7%，1-5月累计销量10.1万辆，同比+53.8%。 5月250cc+摩托车销量1.5万辆，同比+84.6%，环比-2.3%，1-5月累计销量5.5万辆，同比+82.7%； 沙滩四轮车5月销量1.7万辆，同比+80.6%，环比+5.7，1-5月累计销量6.7万辆，同比+5.8%。若考虑墨西哥及泰国工厂产量，我们认为单月实际销量可能更高，好于预期。 二轮车分区域： 1）出口：5月销量为1.2万辆，同比+88.8%，环比-2.3%。公司1-5月累计出口5.2万辆，同比+68.5%； 2）内销：5月销量为1.4万辆，同比+35.8%，环比-8.3%。公司1-5月累计内销4.9万辆，同比+42.8%。 二轮车分结构： 1）200＜排量≤250cc：5月销量0.9万辆，同比+63.8%，环比+0.01%，环比增长主要原因来自出口（环比+0.5万辆），主力车型为250SR；1-5月总销量3.7万辆，同比+72.8%； 2）250＜排量≤400cc：5月销量1,022辆，同比+39.2%，环比+80.2%；1-5月总销量2,710辆，同比-45.2%； 3）400＜排量≤500cc：5月销量1.3万辆，同比+307.6%，环比+0.1%，表现相对较强，其中内销和出口均有贡献；1-5月总销量4.8万辆，同比+227.6%。 2023年5月起新款450SR、新车450NK、新车450CLC陆续上市，为春风动力450cc系列车型贡献重要增量； 4）500＜排量≤800cc：5月销量455辆，同比-88.6%，环比-62.6%。 二轮车2024年展望：关注春风动力两轮核心两方面增量： 1） 内销方面 ：重点布局450cc和650cc级别新车型 ， 主要车型包括450NK/500SR/450CLC/675SR/450MT等，对于销量的拉动作用值得期待； 2）出口方面：2021年起在海外四轮市场地位逐步稳固之后，两轮加速向海外市场拓展，开启两轮海外新增长极：据中国摩托车商会数据，2022年、2023年、2024年1-5月摩托车出口销量分别4.6、7.5、5.2万辆，同比分别+72.0%、+63.4%、+68.5%，2024年凭借产品力优势及更加丰富的车型供给，我们预计或将维持较高增速。 钱江摩托：产品定义能力提升明显出口注入新动能 据中国摩托车商会数据，钱江摩托2024年5月销量4.2万辆，同比-0.8%，环比+6.5%。1-5月累计销量18.2万辆，同比+5.7%。 5月250cc+摩托车销量1.3万辆，同比+30.6%，环比-9.1%，1-5月累计销量5.4万辆，同比-0.5%； 分区域看： 1）出口：5月销量为2.3万辆，同比+35.3%，环比+39.0%，1-5月累计出口10.2万辆，同比+69.0%。 2）内销：5月销量为1.9万辆，同比-24.6%，环比-16.6%。 2024年展望：公司产品定义能力提升明显，闪300S及赛600需求延续确定性强，赛450、闪350、鸿150等2023年新品表现优秀。2024年1月QJMOTOR举行了本年度的第一场新品发布会，车型数量明显减少，更在意具体车型的畅销比例，展望2024年，钱江赛921、鸿250及新版赛550、追550将陆续上市，有望接棒产品周期。 隆鑫通用：深耕摩托车出口无极焕发新机 据中国摩托车商会数据，隆鑫通用2024年5月销量15.4万辆，同比+65.0%，环比+4.1%。1-5月累计销量64.7万辆，同比+59.8%。 250cc+：5月250cc+摩托车销量1.1万辆，同比+82.9%，环比+14.0%，1-5月累计销量4.0万辆，同比+53.0%。 其中800cc+车型（以DS900为主）单月销量967辆，维持强势。 出口：5月销量为13.5万辆，同比+66.6%，环比+7.6%，1-5月累计出口55.7万辆，同比+62.7%，其中800cc+车型出口0.34万辆，增长迅速。 2024年展望：公司深耕摩托车出口业务数十年，新品牌无极经过五年的发展，已经成长国产休闲娱乐运动机车头部品牌。无极主要覆盖高端摩托车市场，2023年推出CU525、DS525X、SR250GT等多款爆品，目前正处于强产品周期阶段。无极国外市场渠道数量864家，其中在欧洲近700家，基本实现欧洲全覆盖，在意大利、西班牙等市场已形成较高的品牌知名度，为无极销量持续增长奠定坚实基础。 投资建议：中大排量摩托车市场快速扩容，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，同步助长摩托车文化逐步形成，持续推荐中大排摩托车赛道。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力】、【钱江摩托】，关注【隆鑫通用】。 风险提示：中大排摩托车需求下滑；禁、限摩政策收紧；市场竞争加剧。 重点公司盈利预测、估值与评级 图1：行业总体二轮燃油摩托车销量（排量>250cc，辆） 图2：行业总体二轮燃油摩托车同比（排量>250cc，%） 图3：二轮燃油摩托车销量（250<排量≤400cc，辆，%） 图4：二轮燃油摩托车销量（400<排量≤500cc，辆，%） 图5：春风动力二轮燃油摩托车销量（排量>250cc，辆） 图6：春风动力二轮燃油摩托车同比（排量>250cc，%） 图7：钱江摩托二轮燃油摩托车销量（排量>250cc，辆） 图8：钱江摩托二轮燃油摩托车同比（排量>250cc，%） 图10：隆鑫通用两轮燃油摩托车同比 （ 排量>250cc，%） 图9：隆鑫通用二轮燃油摩托车销量（排量>250cc，辆）