半导体行业点评：需求复苏+库存去化接近尾声，功率半导体否极泰来

事件：2024年1月起,各个功率半导体公司相继调价:三联盛全系列产品上调10-20%、蓝彩电子全系列产品上调10-18%、高格芯微全线产品上调10-20%、捷捷微电TrenchMOS上调5-10%等。5-6月,针对部分中低压产品,华润微扬杰等功率大厂相继有张价/谈价动作。 我们认为功率半导体涨价反映了下游需求的逐步复苏，功率半导体市场边际好转。 华虹代工产能吃紧，多家IDM功率厂商保持高稼动率。据华虹一季度业绩发布会，截至一季度末，华虹8英寸月产能达到39.1万片，总产能利用率为91.7%，较上季度提升7.6个百分点。此外，在CIS、BCD和嵌入式非易失性存储器，以及部分功率器件的需求推动下，华虹12英寸产能利用率保持强劲。从二季度业绩指引来看，华虹预计销售收入约在4.7亿美元至5亿美元之间，中值环比一季度实际业绩+5.4%，预计毛利率约在6%至10%之间，中值环比一季度实际毛利率提升1.6pct，积极的二季度业绩指引反映了晶圆代工下游市场的边际好转。此外，士兰微、扬杰科技及华润微等IDM公司产能利用率均保持高位。 下游需求逐步复苏，库存持续消纳。据TrendForce，工业、汽车与消费电子为功率半导体最大的三部分下游应用，2022年占比分别为35%、29%和18%，分市场来看： 1）消费电子回暖趋势明显，据华润微公开调研记录，消费电子一季度率先恢复，订单量明显增加。此外，根据Canalys测算，在端侧AI引领的创新周期下，2024年全球PC与智能手机出货量将分别增长8%和4%，叠加端侧AI对散热及功耗等需求提升，功率半导体价值量同样有望提升。 2）新能源汽车销量数据亮眼，据中工汽车网数据，多家头部新能源车企今年以来销量实现大幅增长，整体市场呈现强劲复苏态势。以比亚迪为例，截至2024年5月比亚迪累计销量127.13万辆，同比增长26.8%，2024年一季度新能源乘用车出口超9.79万辆，同比增长153%，增长势头强劲。 3）家电市场强劲复苏，内外销量双双大涨，根据海关总署的数据显示，一季度家电产业出口金额达1614.9亿元，同比增长8.58%。国内方面，根据奥维云网的数据，第一季度国内家电市场的总销售额达到了1799亿元，同比上升6.8%。 长期来看，据英飞凌，工业4.0的趋势维持，工业控制将有望成为功率半导体行业的长期增长动力。 从库存层面看，据华润微，下游库存去化已经基本完成，且公司订单呈现持续增长的态势。我们认为随着下游库存去化完毕，下游采购开始回到真实需求，而目前多家功率半导体厂商产能吃紧，供需错配之下，功率半导体市场有望实现快速增长。 英飞凌视角：短期业绩承压，中长期增长动力充足。据英飞凌二季度业绩说明会：代表消费、计算、通信和物联网的3C市场正在触底，但尚未恢复；工业表现出典型的后期周期行为，库存消化研磨正在进行中；汽车电子方面，2024年全球电动汽车增长将放缓，但英飞凌认为2025年欧盟排放目标、插电式混合动力汽车的再加速势头，以及新能源乘用车降价等因素可能会推动2025年及以后的xEV的势头，因此对汽车电气化的中期前景仍然充满信心；此外，人工智能的普及将推动功器机架的功率半导体价值量也有显著提升。 综合来看，在短期内，物联网和安全市场的库存消化将取得进展，从订单输入的改善来看，预计今年下半年的需求将温和复苏，长期来看，电动汽车与ADAS、新能源，人工智能和数据中心以及物联网四大关键应用将成为增长的动力。 建议关注：华润微、斯达半导、扬杰科技、捷捷微电、新洁能、宏微科技等 风险提示：下游需求复苏不及预期、贸易摩擦风险、宏观经济波动、技术迭代不及预期