半导体：模拟芯片库存去化接近尾声，24Q1营收恢复增长

下游大部分行业的库存去化接近尾声，开始逐步走向恢复增长。自2022年下半年以来，国内外经济复苏不及预期，全球宏观经济下行导致半导体销量整体放缓。因此，模拟芯片厂商营收和利润出现显著下滑，整体库存呈现较高水平。随着消费电子等行业库存去化接近尾声，需求逐渐回暖，24Q1模拟芯片公司的业绩开始恢复。 1）营收端：24Q1模拟板块公司（申万行业分类）实现营收101.10亿元，同比+34.01%。2）利润端：24Q1实现归母净利润-1.14亿元，同比+3.17亿元。3）毛利率：24Q1平均毛利率36.66%，同比-2.92pct，环比-0.34pct。 圣邦股份、唯捷创芯等公司毛利率环比回暖，南芯科技、艾为电子等公司营收创单季度新高。24Q1圣邦股份实现营收7.29亿元，同比+42.03%；实现归母净利润0.54亿元，同比+80.04%；毛利率为52.49%，环比+5.27pct。唯捷创芯实现营收4.61亿元，同比+45.06%；实现归母净利润-0.05亿元，同比+93.49%；毛利率为28.07%，环比+5.08pct。此外，下游主要是消费电子的艾为电子和南芯科技24Q 1营收大幅增长，分别为7.76/6.02亿元，同比分别增长101.75%/110.68%，均为单季度历史新高；分别实现归母净利润0.36/1.01亿元，同比分别增长150.74%/2 24.79%。 德州仪器24Q1业绩超预期，公司预计Q2营收将持续增长。德州仪器24Q1实现营收为36.6亿美元，环比-10.3%，同比-16.4%，为2020年以来的最低水平，与市场预期基本相符。24Q1实现净利润为11.1亿美元，同比-35%，高于市场预期的9.83亿美元。非GAAP每股收益为1.1美元，预期为1.08美元。由于稼动率下滑和产能扩张导致成本上升，公司24Q1毛利率为57.22%。公司预计24Q2实现营收36.5亿-39.5亿美元，环比有望持续提升。 持续加大研发投入，研发创新和并购扩张逐渐成为模拟行业发展主旋律。研发人员的增加、经验的积累和技术实力的提升，使得模拟板块公司产品种类和数量不断增加，为公司业绩提供长期稳健的支撑。模拟板块公司24Q1平均研发费率为35.63%，同比-4.28pct，环比+7.58pct。此外，我们统计了A股模拟芯片行业可用资金量（货币资金+交易性金融资产）排名前20的公司，其中有8家公司可用资金超过20亿元。我们认为充足的可用资金可以帮助国内模拟厂商在周期底部逆势加大研发投入或并购扩张。国内模拟芯片厂家也开始展开一系列并购动作：纳芯微正在收购昆腾微电子33.63%的股权；思瑞浦收购创芯微仍在进行中；晶丰明源2023年4月收购凌鸥创芯38.87%股权，目前晶丰明源对凌鸥创芯的持股比例已达61.61%；上海贝岭以3.6亿元自有资金收购矽塔科技100%股权,同时以5005万元收购上海翌芯持有的上海岭芯剩余30%股权。 投资建议：随着景气度逐渐复苏，建议关注国内模拟IC设计公司：圣邦股份、纳芯微、艾为电子、南芯科技、思瑞浦等。 风险提示：下游客户需求不及预期；技术研发进程风险；模拟芯片行业竞争加剧； 上游成本持续增加。 图1：2023Q1至2024Q1模拟板块公司单季度营收及同比增速 图2：2023Q1至2024Q1模拟板块公司单季度归母净利润及同比增速 图3：2023Q1至2024Q1模拟板块公司毛利率及净利率均值（%）图4：2023Q1至2024Q1模拟板块公司研发费用率均值（%） 图5：模拟板块公司可用资金、研发人员数量及研发费用