铜周报：关注美欧低库存下市场情绪变化

关注美欧低库存下市场情绪变化 铜周报2024/06/15 吴坤金（有色金属组） 0755-23375135 wukj1@wkqh.cn 从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924 C目ON录TENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03利润库存 04供给端 05需求端 06资金端 0 周度评估及策略推荐 供应：上周铜精矿现货加工费反弹至零以上，粗铜加工费环比持平，冷料供应仍较充足。消息面，必和必拓已与智利工会达成初步协议，暂时避免了Spence铜矿的潜在罢工。必和必拓在智利另一座铜矿Escondida也即将进行劳资谈判，该矿是全球最大的铜矿，过去曾发生过超过1个月的罢工。 库存：上周三大交易所库存环比微增0.03万吨，其中上期所库存减少0.6至33.1万吨，LME库存增加1.0至13.4万吨，COMEX库存减少0.4至0.9万吨。上海保税区库存环比增加0.7万吨。现货方面，上周五国内上海地区现货升水110元/吨，LME市场Cash/3M贴水126美元/吨。 进出口：上周国内现货进口维持亏损，洋山铜溢价走低，进口清关需求仍弱。海关总署公布的数据显示，5月我国进口未锻轧铜及铜材51.4万吨，环比增加7.6万吨，同比增长15.8%；1-5月我国累计进口未锻轧铜及铜材232.7万吨，同比增加8.8%。 需求：上周国内下游企业开工情况略微走弱，精铜杆企业开工率下滑，铜价下跌后下游逢低采买增加，市场交投逐步活跃。废铜方面，上周国内精废价差缩窄，废铜替代优势降低，当周废铜制杆开工率小幅降低。 铜基本面评估 估值 驱动 基差（元/吨） 精废价差 （元/吨） 全球显性库存 （万吨） 铜精矿加工费 （美元/吨） 美元指数 摩根大通全球制造业PMI 数据（2024.06.14） 110(+175) 1862(-514) 56.4（+0.7） 0.9(+1.4) 105.5（+0.6%） 50.9（+0.6） 多空评分 +1 +1 -1 +1 -1 +1 简评 盘面下跌加之临近交割，基差走强 铜价下跌精废价差继续收缩 保税区和LME库存增加带动总库存增加 加工费边际反弹，仍维持低位 美国非农数据好于预期和美联储表态偏鹰推升美元指数 5月全球制造业PMI环比回升，维持荣枯线以上 小结 国内基差反弹，精废价差缩窄，全球显性库存增加，铜估值中性略偏多。驱动方面，铜精矿加工费维持历史低位和全球制造业PMI回升驱动偏多，美元指数走强驱动偏空。价格层面，美联储降息预期仍有反复，国内经济偏弱背景下政策发力预期增强，情绪面边际有所改观。产业上看铜价下跌后估值边际有所改善，当前尽管全球库存继续增加，但欧洲、美国等地库存偏低的结构性问题依然存在，短期关注美欧低库存下市场情绪变化带来的盘面企稳反弹可能性。而后随着库存转移、美欧库存增加兑现，则铜价将再次考验需求端支撑。本周沪铜主力运行区间参考：78000-81000元/吨；伦铜3M运行区间参考：9600-10050美元/吨。 备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看空，分值越高越看涨 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 套利 观望 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 126.6 -3.4% 3.7% 125.0 0.8% 2023 产量 进口量 出口量 净进口量 上期所库存 库存变化 交易所以外库存 库存变化 上海保税区库存 库存变化 表观消费量 同比变化 累计同比 库存/消费 1月 85.3 30.0 1.3 28.7 14.0 7.1 9.6 7.1 8.2 3.8 96.1 -10.4% -10.4% 2.3% 2月 89.9 24.8 4.2 20.6 25.2 11.2 6.2 (3.4) 15.6 7.4 95.4 5.2% -3.2% 3.4% 3月 95.0 25.7 4.7 21.0 15.7 (9.5) 4.3 (1.9) 15.6 0.0 127.4 3.0% -0.8% 2.5% 4月 97.0 26.0 2.7 23.3 13.7 (2.0) 2.5 (1.8) 13.8 (1.8) 125.9 17.3% 3.7% 2.1% 5月 95.8 29.4 1.8 27.6 8.7 (5.0) 3.1 0.6 10.5 (3.3) 131.1 15.0% 6.1% 1.6% 6月 91.8 29.8 2.2 27.6 6.8 (1.9) 3.1 (0.0) 7.8 (2.7) 124.0 2.8% 5.5% 1.3% 7月 92.5 30.3 2.7 27.6 6.1 (0.7) 3.6 0.5 5.6 (2.2) 122.5 2.4% 5.0% 1.1% 8月 98.9 34.1 2.1 32.0 4.1 (2.0) 4.3 0.7 4.6 (1.0) 133.2 6.8% 5.3% 0.9% 9月 101.0 34.4 1.8 32.6 3.9 (0.2) 3.1 (1.2) 3.3 (1.3) 136.3 3.1% 5.0% 0.7% 10月 99.0 35.4 1.6 33.8 3.6 (0.3) 3.0 (0.1) 1.3 (2.0) 135.2 17.0% 6.2% 0.6% 11月 96.0 38.3 1.7 36.6 2.6 (1.0) 2.7 (0.3) 0.6 (0.7) 134.6 8.2% 6.4% 0.4% 12月 99.5 33.8 1.1 32.7 3.1 0.5 3.4 0.7 0.6 (0.1) 131.1 8.3% 6.6% 0.5% 2024 产量 进口量 出口量 净进口量 上期所库存 库存变化 交易所以外库存 库存变化 上海保税区库存 库存变化 表观消费量 同比变化 累计同比 库存/消费 1月 97.0 37.8 0.9 37.0 5.0 1.9 5.2 1.8 0.8 0.2 130.0 35.4% 35.4% 0.8% 2月 95.0 26.7 1.4 25.3 18.1 13.1 10.8 5.6 3.4 2.6 99.1 3.9% 19.7% 2.3% 3月 100.0 31.7 2.3 29.4 29.0 10.9 9.1 (1.7) 6.1 2.8 117.5 -7.8% 8.7% 3.2% 4月 98.5 30.6 2.5 28.1 28.8 (0.2) 10.0 0.9 8.0 1.9 124.0 -1.5% 5.8% 3.3% 5月E 100.8 31.0 32.2 3.4 12.1 2.1 7.8 (0.2) 3.7% 6月E 98.5 29.0 湿法冶炼 采选 原矿铜精矿 铜杆电线电缆、漆包线 粗炼 精炼电解 铜管空调、家电 粗铜阳极铜电解铜/精炼 铜 铜板带箔汽车、电子、电气 废杂铜 铜棒建筑、水暖 回收 其它 02 期现市场 图1：沪铜主力价格走势图2：伦铜3m价格走势 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 上周铜价冲高回落，沪铜主力合约周跌2.4%（截至周五收盘），伦铜周涨0.3%。 1-3mm漆包线 2024/6/14 2024/6/7 2024/5/31 2024/5/ 长江有色价 79,390 81,370 82,000 电解铜 广东南海 79,300 81,200 81,55 价差 (90) (170) 3mm铜线 80,550 82,5 价差 1,160 8mm无氧铜杆 80,1 价差 铜材 图3：国内外铜现货基差图4：上海电解铜外贸升水（美元/吨） 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周铜价冲高回落，临近交割叠加隔月价差较大，基差反弹，周五现货转为升水期货110元/吨；当周LME库存增加，注销仓单比例下降， Cash/3M贴水126.0美元/吨。上周国内现货进口维持亏损，洋山铜溢价（提单）走低。 图5：SHFE铜市场结构（元/吨）图6：LME铜市场结构（美元/吨） 资料来源：上期所、五矿期货研究中心资料来源：LME、五矿期货研究中心 上周沪铜期货维持较大的CONTANGO结构；伦铜Contango结构小幅扩大。 03 利润库存 图7：中国进口铜精矿粗炼费TC（美元/吨）图8：华东冶炼酸均价（元/吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周进口铜精矿现货粗炼费TC反弹，至0.9美元/吨。华东硫酸价格环比持平，铜冶炼收入小幅回升。 图9：SHFE-LME比价图10：现货沪论比值季节变化 资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心 上周离岸人民币贬值，铜现货沪伦比值小幅抬升。 图11：SHFE-LME进口盈亏比例图12：铜现货进口盈亏比例季节变化 资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心 上周铜现货进口亏损比例缩窄，远月进口窗口有打开倾向。 图13：三大交易所精炼铜库存（吨）图14：上海保税区铜库存（万吨） 资料来源：上期所、LME、COMEX、五矿期货研究中心资料来源：WIIND、五矿期货研究中心 上周三大交易所库存加总47.3万吨，环比微增0.03万吨，其中上期所库存减少0.6至33.1万吨，LME库存增加1.0至13.4万吨，COMEX库存减少0.4至0.9万吨。上海保税区库存9.1万吨，环比增加0.7万吨。 图15：上期所铜库存分地区（吨）图16：上期所铜仓单数量（吨） 资料来源：上期所、五矿期货研究中心资料来源：上期所、五矿期货研究中心 上周国内交易所库存中，上海库存减少，广东、江苏库存增加；铜仓单数量增加7486至266626吨。 图17：LME铜库存分地区（吨）图18：LME铜注销仓单比例 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周LME库存增加，其中亚洲库存增加，北美洲、欧洲库存减少；注销仓单比例下降。 04 供给端 图19：SMM中国精炼铜产量（万吨）图20：国家统计局电解铜月度产量（万吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 按照SMM调研数据，2024年5月中国精炼铜产量100.9万吨，同比增加5.2%，环比上升2.4%，预计6月产量环比减少2.3%。按照国统局数据， 2024年3月国内精炼铜产量113.6万吨，同比增长9.2%，1-4月累计产量447.9万吨，同比增长10.3%。 图21：中国铜精矿月度进口量（吨）图22：中国铜精矿进口季节分布（万吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 5月我国进口铜精矿226.4万吨，同比减少11.5%、环比减少8.4万吨；1-5月我国累计进口铜精矿1159.3万吨，同比增长2.7%。 图23：中国未锻造铜及铜材月度进口量（吨）图24：中国阳极铜月度进口量（吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 5月我国进口未锻轧铜及铜材51.4万吨，环比增加7.6万吨，同比增长15.8%；1-5月我国累计进口未锻轧铜及铜材232.7万吨，同比增加 8.8%。4月我国阳极铜进口量为6.5万吨，同比下降23.2%；1-4月我国累计进口阳极铜29.7万吨，同比减少20.4%。 图25：中国精炼铜月度净进口量（吨）图26：中国精炼铜进口季节分布（吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 4月我国精炼铜进口量为30.6万吨，净进口量为28.1万吨，同比增长20.7%；1-4月我国精炼铜累计进口量为126.8万吨，累计净进口量为 119.7万吨，同比增长28.1%。 图27：中国3月精炼铜进口来源图28：中国4