中国经济高频观察（6月第2周）：6月以来中国经济有何边际变化

中国经济高频观察（6月第2周） 6月以来中国经济有何边际变化 2024年6月16日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 zhongzhengsheng934@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 平安观点： 6月以来，中国经济增长斜率边际放缓。工业生产恢复动能不足，因基建地产用量和国内消费需求不佳，部分行业受贸易摩擦升级的冲击，“5·17”新政对房地产销售的拉动放缓，但国债发行融资提速，对经济的支撑有望滞后体现。具体看，基本面运行呈现五点特征： 1、生产：工业生产恢复动能不足。6月以来，钢铁建材、水泥、沥青等投资相关原材料生产走弱，前期偏强的汽车轮胎钢胎、纺织相关开工率同 比回落。不过，部分化工品开工率回升，或得益于盈利的修复。 2、投资：基建地产实物用量同比放缓，但资金先行出现改善信号。1）6月以来，全国水泥出库量、基建水泥直供量、钢铁建材表观消费量环比均有回落，同比也有放缓迹象。2）国债发行融资提速，且房建资金到位率边际改善，对经济的支撑或滞后显现。 3、地产：新房销售同比走弱，“5·17”新政的拉动效应已有消退。6月前15日，61个样本城市新房日均成交面积较5月均值回落19%，同比增速-34.6%，跌幅较5月扩大3.6个百分点。相比于19-21年同期均值， 6月上半月新房销售下跌60.2%，跌幅较5月的52.7%明显扩大。 4、内需：边际走弱。1）国内货运走弱，6月上半月整车货运流量指数、公共物流园吞吐量指数、主要快递企业分拨中心吞吐量指数均较5月末回落，同比跌幅扩大。2）国内出行分化，跨城强于市内，受端午假期错位 影响。6月上半月，百度迁徙指数一度提升；国内客运航班同比修复。不 过，24城地铁客运量环比回落，同比涨幅收窄。3）居民消费表现不佳。一方面，国内旅游同比恢复，端午假期国内出游人次和出游总花费分别恢 复至2019年同期的119.9%和102.6%；而每日人均消费仅恢复至2019年同期的85.6%，客单价仍偏低。另一方面，电影票房修复偏慢，汽车零售量负增长。今年端午假期前移至6月上旬，但电影票房环比改善有限， 仍低于去年同期。6月1-10日，乘用车零售同比下降8%。此外，618大促提前，家电零售额在5月下旬冲高，需求提前释放或“透支”6月消费。 5、外需：短期偏强，中期隐忧浮现。1）5月美国宣布对华加征关税，并恢复对柬埔寨、马来西亚、泰国和越南太阳能产品关税，直指中国企业在东南亚布局的光伏产业，已对中国光伏组件排产形成冲击。2）6月12日，欧盟宣布拟对中国产电动汽车加征临时关税，而欧盟是汽车出海的重要市场。3）从高频数据看，出口短期动能仍强。尽管端午假期存在扰动，但6 月初港口吞吐量同比维持较快增长，且出口运价持续上涨，韩国前10个工作日日均出口金额维持11.2%的同比增速。 风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 图表1本周国内高频数据一览 资料来源：Wind,iFind,平安证券研究所；注：图表数据为相比上周的环比变化率 一、工业 6月以来，工业生产恢复动能不足。钢铁建材、水泥、沥青等原材料生产走弱，受投资实物需求不足的拖累；前期表现偏强的汽车轮胎全钢胎、纺织相关开工率，以及光伏同比回落。不过，部分化工品开工率回升，或得益于盈利的修复。 光伏组件排产回落。据SMM调研，5月份中国光伏组件产量环比减少2.3GW，同比增幅达到25.6%；6月光伏组件的排产预计环比再减少6.3GW，降幅达11.9%。海外方面，美国对东南亚的双反调查引发市场波动，出口受限预期影响显现，位于东南亚的头部企业生产基地也普遍采取大幅降低开工率或停产措施。国内方面，SMM统计的3-4月组件排产远高于终端 需求，企业库存压力骤增，且5月光伏产业链价格大幅下跌，一体化组件企业各环节的利润空间显著缩小，引发生产调整。 基建地产实物用量同比放缓，房建资金到位率边际改善。1）据百年建筑网统计，近两周（5月29日至6月11日），全国水泥出库量、基建水泥直供量环比分别较5月均值回落7.3%和2.2%，同比增速分别为-20.5%（较5月+0.9pct）和-5.9%（较5月-0.4pct）。2）近两周钢铁建材表观消费量同比-24.4%，较5月回落6.6个百分点。3）据百年建筑网建筑工地调研，6月前两周非房建项目资金到位率先降后升，均值为66.04%，略高于5月的65.86%；房建项目资金到位率较快改善，均值为48.94%，高于5月的46.74%。4）政府债发行提速。6月上半月，国债净融资规模已达6329亿元，高于去年6月全月的4071亿元；地方政府债在5月末发行一度提速，但6月上旬放缓，净融资减少809亿元。 图表2本周主要工业生产数据周度一览 资料来源：iFind，Wind等,平安证券研究所 1.钢铁 图表3本周日均铁水产量提升，同比跌幅收窄图表4本周五大钢材品种产量基本持平，低于去年同期 2019 2022 2020 2023 2021 2024 万吨日均铁水产量:全国 260 240 220 200 180 010203040506070809101112 万吨五大钢材品种:产量 2019 2022 2020 2023 2021 2024 1,200 1,100 1,000 900 800 700 010203040506070809101112 资料来源:iFind,平安证券研究所资料来源:iFind,平安证券研究所 图表5本周钢铁建材产量回落，处历史同期低位图表6本周建材表观消费量回落，处历史同期低位 2019 2022 2020 2023 2021 2024 2019 2022 2020 2023 2021 2024 万吨钢铁:建材:产量万吨钢铁:建材:表观需求 600800 500600 400400 300200 200 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 资料来源:iFind,平安证券研究所；注:建材包括螺纹钢和线材资料来源:iFind,平安证券研究所 图表7本周钢铁板材产量提升，同比涨幅扩大图表8本周板材表观消费量持平于高位，强于去年同期 2019 2022 2020 2023 2021 2024 2019 2022 2020 2023 2021 2024 万吨钢铁:板材:产量万吨钢铁:板材:表观需求 590 570 550 530 510 490 470 450 010203040506070809101112 600 550 500 450 400 010203040506070809101112 资料来源:iFind,平安证券研究所;注:板材包括热轧板卷、冷轧板卷和中厚板资料来源:iFind,平安证券研究所 图表9本周钢铁建材延续补库存图表10本周板材库存略有回落，但仍处高位 2019 2022 2020 2023 2021 2024 2019 2022 2020 2023 2021 2024 万吨钢铁:建材:厂库+社库万吨钢铁板材:厂库+社库 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 010203040506070809101112 1,100 1,000 900 800 700 600 500 010203040506070809101112 资料来源:iFind,平安证券研究所资料来源:iFind,平安证券研究所 2.水泥 图表116月5日-6月11日水泥出库量回落，同比-22.7%图表126月5日-6月11日基建水泥直供量回落,同比-7.7% 资料来源:钢联数据，百年建筑，平安证券研究所资料来源:钢联数据，百年建筑，平安证券研究所 图表13本周水泥熟料产能利用率回落，同比跌幅扩大图表14上周水泥库容比回落，较去年同期跌幅扩大 2020 2023 2021 2024 2022 %水泥熟料产能利用率：全国 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 %水泥库容比：全国 2019 2022 2020 2023 2021 2024 80 70 60 50 40 010203040506070809101112 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 3.化工 图表15本周石油沥青开工率回落，处历史同期低位图表16本周山东地炼开工率回落，处于历史同期低点 2019 2022 2020 2023 2021 2024 2019 2022 2020 2023 2021 2024 %石油沥青装置开工率%炼油厂开工率:山东地炼(常减压装置) 65 55 45 35 25 15 010203040506070809101112 80 75 70 65 60 55 50 45 010203040506070809101112 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表17本周纯碱开工率提升，低于去年同期图表18本周甲醇开工率季节性提升，处历史同期高位 2019 2022 2020 2023 2021 2024 %开工率:纯碱%开工率:甲醇 100 90 80 70 60 010203040506070809101112 90 2019 2022 2020 2023 2021 2024 85 80 75 70 65 60 010203040506070809101112 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表19本周纯苯开工率自低位反弹，同比跌幅收窄图表20本周聚氯乙烯开工率微升，同比涨幅扩大 2019 2022 2020 2023 2021 2024 2019 2022 2020 2023 2021 2024 %开工率:纯苯:下游行业%开工率:聚氯乙烯(PVC) 90 85 80 75 70 65 010203040506070809101112 90 85 80 75 70 65 60 010203040506070809101112 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 4.纺织 图表21本周纺织相关开工率走弱图表22本周涤纶长丝江浙织机开工回落，同比涨幅收窄 %开工率:PTA:国内开工率:聚酯切片 江浙地区:开工率:涤纶长丝 %开工率:涤纶长丝:江浙织机 201920202021 100 80 60 40 20 0 江浙地区:开工率:涤纶长丝:下游织机 100 2022 2023 2024 80 60 40 20 0 21/0521/1122/0522/1123/0523/1124/05010203040506070809101112 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 5.汽车 图表23本周汽车轮胎半钢胎开工率回落图表24本周汽车轮胎全钢胎开工率回落 2019 2022 2020 2023 2021 2024 %汽车轮胎半钢胎开工率 90 70 50 30 10 010203040506070809101112 %汽车轮胎全钢胎开工率 2019 2022 2020 2023 2021 2024 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 二、地产 6月以来，新房销售同比走弱，“5·17”新政的拉动效应已有消退。 新房方面，6月前15日，我们统计的61个样本城市新房日均成交面积较5月均值回落1