美国5月CPI点评：通胀超预期回落，联储表态中性

美国5月CPI点评：通胀超预期回落，联储表态中性 沈夏宜分析师杨见一研究助理 Email:shenxiayi@lczq.comEmail:yangjianyi@lczq.com 证书:S1320523020004 核心观点： 5月美国CPI通胀和核心CPI分别超预期回落至3.3%和3.4%。美国5 月整体CPI同比增速3.3%，预期3.4%，前值3.4%；环比0%，预期0.1%，前值0.3%。核心CPI同比3.4%，预期3.5%，前值3.6%；环比 0.2%，预期0.3%，前值为0.3%。自年初以来，5月CPI数据首次全面低于预期，市场重新定价年内1-2次降息。 核心CPI回落明显，超级核心分项为主要拖累项。核心商品同比降幅扩大至-1.7%，环比零增长，其中新车同比降幅从4月的-0.4%继续扩大至0.8%，二手车降幅从-6.9%扩大至-9.3%，带动核心商品价格回落。核心 服务同比持平5.3%；环比回落至0.2%。其中，住房同比回落至5.4%，环比持平0.4%，交通服务分项下的机动车保险（-0.1%）和机票（-3.6%）环比回落，带动除住房外的核心服务回落。医疗分项在低基数影响下同比回升至3.1%，但环比进一步回落至0.3%。 非核心方面，5月能源CPI同比上行，但环比大幅回落。5月能源CPI同比较4月进一步扩大至3.7%，前值为2.6%；环比见顶回落至-2%，前值 1%。能源分项结构上有所调整，汽油、燃油为主的能源商品价格环比掉头回落，电力、管道气为主的能源服务价格边际企稳，环比降幅缩小。截至6月13日，6月布伦特原油期货价格小幅回升0.56美元/桶，预计国际油价将持续震荡走弱，带动美国6月能源CPI同比走弱。 6月FOMC会议美联储表态中性，会议结束后降息交易小幅回落。6月 12日美联储召开议息会议，维持525-550bps的政策利率不变，会议声明对经济增长的评价由“强劲”转为“温和”扩张，认可通胀回落取得了一定进展，但就业市场仍然具有韧性。鲍威尔在记者会上的表态中性，认为年内可能降息1-2次，并强调尽管5月通胀回落增强了降息信心，但单月数据并不足以改变议息决策，美联储需要更多证据证明降通胀取得进展。 5月CPI数据公布后，年内降息预期从0-1次上升至1-2次。9月首次降 息的概率由50.5%上升至72.7%，12月再次降息的概率也从46.2%上升至72.1%，尽管美联储会议结束后两次降息的预期略有下降。继4月美国CPI符合预期后，5月CPI超预期降温进一步增强了市场对美联储年内降息的信心。向前看，我们认为后续仍需关注二手车、车险、能源等分项向上波动的风险，以及住房价格回落速度不及预期的风险。 相关报告 美国5月非农点评：新增超预期，失业率新高 2024.06.12 4月财政数据点评：中央支出增速维持高位，超长期国债助力财政发力 2024.05.22 美国4月CPI点评：通胀回落符合预期，接近降息所需条件 2024.05.20 风险提示：美国通胀粘性超预期；美联储货币政策紧缩超预期。 目录 1.美国CPI通胀超预期回落，联储表态中性4 2.住房：同比回落但降幅偏缓6 3.能源：5月国际油价回落带动能源商品CPI下降6 4.核心商品：新车价格持续下行，二手车价格回升7 5.市场影响：CPI公布后降息预期上升7 6.风险提示8 图表目录 图1美国近半年CPI分项权重、同环比及趋势（%）4 图2美国4月CPI分项相对重要性及同环比（%,NSA）5 图3美国5月CPI分项相对重要性及同环比（%,NSA）5 图4美国商品CPI及其分项同比（%）5 图5美国商品CPI及其分项同比（%，不含能源）5 图6美国服务CPI及其分项同比（%）5 图7美国服务CPI及其分项同比（%，不含能源）5 图8美国整体、核心、超级核心、非住房核心服务CPI当月同比（%）6 图9Zillow房价指数领先业主等价租金16个月（%）6 图10Zillow观察租金指数领先主要住所租金13个月（%）6 图11近一年原油日频价格（美元/桶）7 图12国际油价及美国汽油价格变化情况7 图13Manheim指数显示二手车价格或将见底回升（%）7 图14CPI数据发布前CME预测表8 图15CPI数据发布后CME预测表8 1.美国CPI通胀超预期回落，联储表态中性 5月美国CPI通胀和核心CPI分别超预期回落至3.3%和3.4%。美国5月整体CPI 同比增速3.3%，预期3.4%，前值3.4%；环比0%，预期0.1%，前值0.3%。核心CPI 同比3.4%，预期3.5%，前值3.6%；环比0.2%，预期0.3%，前值为0.3%。自年初以来，5月CPI数据首次全面低于预期，市场重新定价年内1-2次降息。 核心CPI回落明显，超级核心分项为主要拖累项。核心商品同比降幅扩大至-1.7%，环比零增长，其中新车同比降幅从4月的-0.4%继续扩大至0.8%，二手车降幅从-6.9% 扩大至-9.3%，带动核心商品价格回落。核心服务同比持平5.3%；环比回落至0.2%。其中，住房同比回落至5.4%，环比持平0.4%，交通服务分项下的机动车保险（-0.1%）和机票（-3.6%）环比回落，带动除住房外的核心服务回落。医疗分项在低基数影响下同比回升至3.1%，但环比进一步回落至0.3%。 非核心方面，5月能源CPI同比上行，但环比大幅回落。5月能源CPI同比较4月进一步扩大至3.7%，前值为2.6%；环比见顶回落至-2%，前值1%。能源分项结构上有 所调整，汽油、燃油为主的能源商品价格环比掉头回落，电力、管道气为主的能源服务价格边际企稳，环比降幅缩小。截至6月13日，6月布伦特原油期货价格小幅回升0.56美元/桶，预计国际油价将持续震荡走弱，带动美国6月能源CPI同比走弱。 6月FOMC会议美联储表态中性，会议结束后降息交易小幅回落。6月12日美联储召开议息会议，维持525-550bps的政策利率不变，会议声明对经济增长的评价由“强 劲”转为“温和”扩张，认可通胀回落取得了一定进展，但就业市场仍然具有韧性。鲍威尔在记者会上的表态中性，认为年内可能降息1-2次，并强调尽管5月通胀回落增强了降息信心，但单月数据并不足以改变议息决策，美联储需要更多证据证明降通胀取得进展。 5月CPI数据公布后，年内降息预期从0-1次上升至1-2次。9月首次降息的概率由50.5%上升至72.7%，12月再次降息的概率也从46.2%上升至72.1%，尽管美联储会议结束后两次降息的预期略有下降。继4月美国CPI符合预期后，5月CPI超预期降 温进一步增强了市场对美联储年内降息的信心。向前看，我们认为后续仍需关注二手车、车险、能源等分项向上波动的风险，以及住房价格回落速度不及预期的风险。 图1美国近半年CPI分项权重、同环比及趋势（%） 权重(%) 项目 环比趋势 环比(%，SA) 同比趋势 同比(%，NSA) May.2024 Apr.2024 Mar.2024 Feb.2024 Jan.2024 Dec.2023 May.2024 Apr.2024 Mar.2024 Feb.2024 Jan.2024 Dec.2023 100.00% CPI 0.0 0.3 0.4 0.4 0.3 0.3 3.3 3.4 3.5 3.2 3.1 3.4 13.40% 食品 0.1 0.0 0.1 0.0 0.4 0.2 2.1 2.2 2.2 2.2 2.6 2.7 8.06% 在家就餐 0.0 -0.2 0.0 0.0 0.4 0.1 1.0 1.1 1.2 1.0 1.2 1.3 5.33% 在外就餐 0.4 0.3 0.3 0.1 0.5 0.3 4.0 4.1 4.2 4.5 5.1 5.2 7.03% 能源 -2.0 1.1 1.1 2.3 -0.9 0.4 3.7 2.6 2.1 -1.9 -4.6 -2.0 3.94% 能源商品 -3.5 2.7 1.5 3.6 -3.2 -0.1 2.2 1.1 0.9 -4.2 -6.9 -2.9 3.67% 汽油 -3.6 2.8 1.7 3.8 -3.3 0.2 2.2 1.2 1.3 -3.9 -6.4 -1.9 0.08% 燃油 -0.4 0.9 -1.3 1.1 -4.5 -5.5 3.6 -0.8 -3.7 -5.4 -14.2 -14.7 3.09% 能源服务 -0.2 -0.7 0.7 0.8 1.4 0.9 4.7 3.6 3.1 0.5 -2.0 -1.1 2.44% 电力 0.0 -0.1 0.9 0.3 1.2 1.3 5.9 5.1 5.0 3.6 3.8 3.3 0.65% 管道气 -0.8 -2.9 0.0 2.3 2.0 -0.4 0.2 -1.9 -3.2 -8.8 -17.8 -13.8 79.58% 核心CPI 0.2 0.3 0.4 0.4 0.4 0.3 3.4 3.6 3.8 3.8 3.9 3.9 18.61% 核心商品 0.0 -0.1 -0.2 0.1 -0.3 0.0 -1.7 -1.3 -0.7 -0.3 -0.3 0.2 3.60% 新车 -0.5 -0.4 -0.2 -0.1 0.0 0.3 -0.8 -0.4 -0.1 0.4 0.7 1.0 1.90% 二手车 0.6 -1.4 -1.1 0.5 -3.4 0.5 -9.3 -6.9 -2.2 -1.8 -3.5 -1.3 2.61% 服饰 -0.3 1.2 0.7 0.6 -0.7 0.1 0.8 1.3 0.4 0.0 0.1 1.0 1.46% 医疗商品 1.3 0.4 0.2 0.1 -0.6 -0.1 3.1 2.5 2.5 2.9 3.0 4.7 60.97% 核心服务 0.2 0.4 0.5 0.5 0.7 0.4 5.3 5.3 5.4 5.2 5.4 5.3 36.14% 住房 0.4 0.4 0.4 0.4 0.6 0.5 5.4 5.5 5.7 5.7 6.0 6.2 6.53% 交通 -0.5 0.9 1.5 1.4 1.0 0.1 10.5 11.2 10.7 9.9 9.5 9.7 6.49% 医疗 0.3 0.4 0.6 -0.1 0.7 0.7 3.1 2.7 2.1 1.1 0.6 -0.5 资料来源：BLS，联储证券研究院 图2美国4月CPI分项相对重要性及同环比（%,NSA）图3美国5月CPI分项相对重要性及同环比（%,NSA） 资料来源：iFinD，联储证券研究院资料来源：iFinD，联储证券研究院 美国:CPI:当月同比 食品饮料同比核心商品同比 商品同比 能源商品同比 美国:CPI:当月同比 食品饮料同比 商品同比 核心商品同比 图4美国商品CPI及其分项同比（%）图5美国商品CPI及其分项同比（%，不含能源） 7020 5015 3010 105 -100 -30-5 00-01 01-03 02-05 03-07 04-09 05-11 07-01 08-03 09-05 10-07 11-09 12-11 14-01 15-03 16-05 17-07 18-09 19-11 21-01 22-03 23-05 00-01 01-03 02-05 03-07 04-09 05-11 07-01 08-03 09-05 10-07 11-09 12-11 14-01 15-03 16-05 17-07 18-09 19-11 21-01 22-03 23-05 -50-10 资料来源：iFinD，联储证券研究院资料来源：iFinD，联储证券研究院 图6美国服务CPI及其分项同比（%）图7美国服务CPI及其分项同比（%，不含能源） 美国:CPI:当月同比服务同比 美国:CPI:当月同比服务同比 能源服务同比核心服务同比核心服务同比住所同比 25 20 15 10 5 0 -5 -10 住所同比10 8 6 4 2 0 -2 00-