美国5月CPI点评：通胀超预期回落，联储表态中性

杨见一研究助理Email:yangjianyi@lczq.com 沈夏宜分析师Email:shenxiayi@lczq.com证书:S1320523020004 核心观点： 相关报告 5月美国CPI通胀和核心CPI分别超预期回落至3.3%和3.4%。美国5月整体CPI同比增速3.3%，预期3.4%，前值3.4%；环比0%，预期0.1%，前值0.3%。核心CPI同比3.4%，预期3.5%，前值3.6%；环比0.2%，预期0.3%，前值为0.3%。自年初以来，5月CPI数据首次全面低于预期，市场重新定价年内1-2次降息。 美国5月非农点评：新增超预期，失业率新高2024.06.124月财政数据点评：中央支出增速维持高位，超长期国债助力财政发力2024.05.22美国4月CPI点评：通胀回落符合预期，接近降息所需条件2024.05.20 核心CPI回落明显，超级核心分项为主要拖累项。核心商品同比降幅扩大至-1.7%，环比零增长，其中新车同比降幅从4月的-0.4%继续扩大至0.8%，二手车降幅从-6.9%扩大至-9.3%，带动核心商品价格回落。核心服务同比持平5.3%；环比回落至0.2%。其中，住房同比回落至5.4%，环比持平0.4%，交通服务分项下的机动车保险（-0.1%）和机票（-3.6%）环比回落，带动除住房外的核心服务回落。医疗分项在低基数影响下同比回升至3.1%，但环比进一步回落至0.3%。 非核心方面，5月能源CPI同比上行，但环比大幅回落。5月能源CPI同比较4月进一步扩大至3.7%，前值为2.6%；环比见顶回落至-2%，前值1%。能源分项结构上有所调整，汽油、燃油为主的能源商品价格环比掉头回落，电力、管道气为主的能源服务价格边际企稳，环比降幅缩小。截至6月13日，6月布伦特原油期货价格小幅回升0.56美元/桶，预计国际油价将持续震荡走弱，带动美国6月能源CPI同比走弱。 6月FOMC会议美联储表态中性，会议结束后降息交易小幅回落。6月 12日美联储召开议息会议，维持525-550bps的政策利率不变，会议声明对经济增长的评价由“强劲”转为“温和”扩张，认可通胀回落取得了一定进展，但就业市场仍然具有韧性。鲍威尔在记者会上的表态中性，认为年内可能降息1-2次，并强调尽管5月通胀回落增强了降息信心，但单月数据并不足以改变议息决策，美联储需要更多证据证明降通胀取得进展。 5月CPI数据公布后，年内降息预期从0-1次上升至1-2次。9月首次降息的概率由50.5%上升至72.7%，12月再次降息的概率也从46.2%上升至72.1%，尽管美联储会议结束后两次降息的预期略有下降。继4月美国CPI符合预期后，5月CPI超预期降温进一步增强了市场对美联储年内降息的信心。向前看，我们认为后续仍需关注二手车、车险、能源等分项向上波动的风险，以及住房价格回落速度不及预期的风险。 风险提示：美国通胀粘性超预期；美联储货币政策紧缩超预期。 目录 1.美国CPI通胀超预期回落，联储表态中性....................................................................42.住房：同比回落但降幅偏缓..........................................................................................63.能源：5月国际油价回落带动能源商品CPI下降..........................................................64.核心商品：新车价格持续下行，二手车价格回升..........................................................75.市场影响：CPI公布后降息预期上升............................................................................76.风险提示.......................................................................................................................8 图表目录 图1美国近半年CPI分项权重、同环比及趋势（%）...................................................4图2美国4月CPI分项相对重要性及同环比（%, NSA）.............................................5图3美国5月CPI分项相对重要性及同环比（%, NSA）.............................................5图4美国商品CPI及其分项同比（%）.........................................................................5图5美国商品CPI及其分项同比（%，不含能源）.......................................................5图6美国服务CPI及其分项同比（%）.........................................................................5图7美国服务CPI及其分项同比（%，不含能源）.......................................................5图8美国整体、核心、超级核心、非住房核心服务CPI当月同比（%）......................6图9 Zillow房价指数领先业主等价租金16个月（%）...................................................6图10 Zillow观察租金指数领先主要住所租金13个月（%）..........................................6图11近一年原油日频价格（美元/桶）..........................................................................7图12国际油价及美国汽油价格变化情况.......................................................................7图13 Manheim指数显示二手车价格或将见底回升（%）..............................................7图14 CPI数据发布前CME预测表.................................................................................8图15 CPI数据发布后CME预测表.................................................................................8 1.美国CPI通胀超预期回落，联储表态中性 5月美国CPI通胀和核心CPI分别超预期回落至3.3%和3.4%。美国5月整体CPI同比增速3.3%，预期3.4%，前值3.4%；环比0%，预期0.1%，前值0.3%。核心CPI同比3.4%，预期3.5%，前值3.6%；环比0.2%，预期0.3%，前值为0.3%。自年初以来，5月CPI数据首次全面低于预期，市场重新定价年内1-2次降息。 核心CPI回落明显，超级核心分项为主要拖累项。核心商品同比降幅扩大至-1.7%，环比零增长，其中新车同比降幅从4月的-0.4%继续扩大至0.8%，二手车降幅从-6.9%扩大至-9.3%，带动核心商品价格回落。核心服务同比持平5.3%；环比回落至0.2%。其中，住房同比回落至5.4%，环比持平0.4%，交通服务分项下的机动车保险（-0.1%）和机票（-3.6%）环比回落，带动除住房外的核心服务回落。医疗分项在低基数影响下同比回升至3.1%，但环比进一步回落至0.3%。 非核心方面，5月能源CPI同比上行，但环比大幅回落。5月能源CPI同比较4月进一步扩大至3.7%，前值为2.6%；环比见顶回落至-2%，前值1%。能源分项结构上有所调整，汽油、燃油为主的能源商品价格环比掉头回落，电力、管道气为主的能源服务价格边际企稳，环比降幅缩小。截至6月13日，6月布伦特原油期货价格小幅回升0.56美元/桶，预计国际油价将持续震荡走弱，带动美国6月能源CPI同比走弱。 6月FOMC会议美联储表态中性，会议结束后降息交易小幅回落。6月12日美联储召开议息会议，维持525-550bps的政策利率不变，会议声明对经济增长的评价由“强劲”转为“温和”扩张，认可通胀回落取得了一定进展，但就业市场仍然具有韧性。鲍威尔在记者会上的表态中性，认为年内可能降息1-2次，并强调尽管5月通胀回落增强了降息信心，但单月数据并不足以改变议息决策，美联储需要更多证据证明降通胀取得进展。 5月CPI数据公布后，年内降息预期从0-1次上升至1-2次。9月首次降息的概率由50.5%上升至72.7%，12月再次降息的概率也从46.2%上升至72.1%，尽管美联储会议结束后两次降息的预期略有下降。继4月美国CPI符合预期后，5月CPI超预期降温进一步增强了市场对美联储年内降息的信心。向前看，我们认为后续仍需关注二手车、车险、能源等分项向上波动的风险，以及住房价格回落速度不及预期的风险。 资料来源：iFinD，联储证券研究院 资料来源：iFinD，联储证券研究院 资料来源：iFinD，联储证券研究院 资料来源：iFinD，联储证券研究院 资料来源：iFinD，联储证券研究院 资料来源：iFinD，联储证券研究院 资料来源：BLS，联储证券研究院 2.住房：同比回落但降幅偏缓 5月住房项环比继续持平前值0.4%，同比放缓至5.4%。从同比来看，住房价格增速持续下行，趋势上利好通胀下行。然而，从环比来看，5月住房环比0.4%，月增幅仍在0.3%到0.6%的区间内震荡，下降速度不及预期。对比Zillow房价领先指标，主要住所租金CPI下行速度落后Zillow观察租金指数预期，且四季度住房CPI面临反弹风险。我们认为美国二、三季度住房价格将保持下行趋势，有望促成美联储在三季度末首次降息，但四季度住房价格反弹将为二次降息造成阻力，未来需要继续跟踪住房价格变化。 资料来源：BLS，Zillow，联储证券研究院 资料来源：BLS，Zillow，联储证券研究院 3.能源：5月国际油价回落带动能源商品CPI下降 5月能源通胀环比掉头回落，由1.1%下降至-2.0%；同比低基数回升至3.7%。能源CPI的环比回落主要系能源商品的拖累，5月环比下降-3.5%，前值2.7%；汽油（-3.6%）和燃油（-0.4%）环比回落。能源服务环比降幅收窄至-0.2%，前值-0.7%。国际油价方面，5月布伦特原油期货价格震荡走弱，月降幅6.24美元/桶。截至目前，6月布伦特油价小幅上升0.56美元/桶。近期地缘政治冲突持续加深，但对油价的影响暂时有限，预 计美国6月能源CPI环比持平或小幅走弱，同比在2023年的低基数下仍有向上波动的风险，后续能源价格仍有不确定性。 资料来源：iFinD，联储证券研究院 资料来源：iFinD，联储证券研究院 4.核心商品：新车价格持续下行，二手车价格回升 5月核心商品中机动车价格分化，新车价格回落，二手车价格回升。5月新车环比降幅扩大至-0.5%，前值-0.4%，同比-0.8%，前值-0.2%。二手车环比回升至0.6%，前