AI+汽车智能化2024H2投资策略：曙光将现

证券研究报告 AI+汽车智能化2024H2投资策略： ——曙光将现 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-60199793 2024年6月17日 核心结论 汽车智能化投资节奏如何把握？ 我们认为2023H2-2024H2是汽车智能化投资框架的重要拐点：1）智能化在汽车行业内部从配角逐步走向主角。2）汽车智能化或是AI板块黑马。也即把握汽车智能化投资节奏需要【跳出汽车行业思维定式，站在大AI视角去理解】。2024H2汽车智能化投资仍处于【估值驱动阶段】， 【美国科技巨头AI进展+特斯拉/华为/小鹏智能化进展】重大事件是行情核心催化剂，【L3智能化渗透率】是核心验证数据。 2024H2汽车智能化如何配置？ 整车维度优选【特斯拉/华为系（赛力斯+长安汽车+北汽蓝谷+江淮汽车）/小鹏汽车】。2024H2-2026年我们预计国内L3智能化有望逐步突破30%，智能化体验领先的车企（特斯拉/华为系/小鹏）有望显著受益，国内车企格局将进一步重塑。 零部件维度优选【域控制器（德赛西威+华阳集团+均胜电子+经纬恒润等）】+【线控底盘（伯特利+耐世特等）】。国内L3智能化渗透率提升将直接带动域控制器赛道的量兑现，而通往L4的线控底盘技术迫切性增强。 风险提示：全球AI技术创新低于预期；特斯拉FSD入华进展低于预期；L3智能化渗透率低于预期等 目录 汽车智能化投资节奏如何把握？ 汽车智能化2024H2如何配置？ 风险提示 一、汽车智能化投资节奏如何把握？ 从SUV的配角到新能源的配角。 无论2012-2016年汽车SUV大周期还是2020-2022年汽车新能源大周期，智能化行情往往都是在大周期的后半部分出现，因为标的业绩本身依然是SUV或新能源，智能化都是锦上添花。 回溯2020-2022年三波汽车智能化行情节奏把握的要点：1）乘用车交强险和新能源渗透率快速提升的2大前提实现背景下，L2++级别智能化进展加速，核心表现为大 Jan-19 Mar-19 May-19 算力芯片+域控制器上车。2）下游车企/核心零部件业绩兑现。3）2023年以来这套逻 辑却失效，原因在于2大前提指标共振幅度减弱且新能源进入持续价格战，L3智能化催化从硬件变成软件。 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 50.00% 30.00% 10.00% -10.00% -30.00% -50.00% 图：2020-2023申万汽车复盘 第二波 供给<需求成本上升 10% 第一波 供给<需求 成本下降 5% A股汽车（申万）指数 第三波 供给≈需求 成本小降 供给>需求价格战 40% Jul-19 Sep-19 Nov-19 Jan-20 Mar-20 May-20 Jul-20 Sep-20 Nov-20 Jan-21 Mar-21 May-21 Jul-21 Sep-21 Nov-21 Jan-22 Mar-22 May-22 Jul-22 Sep-22 Nov-22 Jan-23 Mar-23 May-23 Jul-23 Sep-23 Nov-23 35% % 20 国内乘用车交强险销量同比增速/左轴新能源汽车批发销量渗透率/右轴 45% 40% 35% 30% 25% Jan-24 Mar-24 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源：wind，东吴证券研究所 5 AI到底是什么？ 基于目前有限的研究，我们认为【AI】代表了全球正在进行中的第四次科技革命浪潮，会对各行各业带来颠覆式的变化，人与社会组织形态也随之发生巨大变化，【虚拟世界】和【真实世界】或同等重要。第三次信息技术革命先后催生了【PC-手机】两大终端，成就了以【微软-亚马逊-谷歌-苹果】为代表的全球科技巨头公司，【微信-抖音】等为代表的中国互联网平台公司。本轮【AI浪潮】可能会催生颠覆式的全新平台型应用，诞生全球伟大公司，目前谜底还未揭晓。 AI对汽车意味着？ 基于目前有限的研究，我们认为【AI对汽车影响或更大于PC/手机】。AI对PC/手机或是锦上添花，而AI对汽车或是颠覆式变化。未来汽车产品终极形态究竟是什么？这个问题目前没有答案，因为必须能穿透AI这轮全球技术革命方可回答，但我们可以大概率预判的是：无人驾驶汽车并不是一个遥不可及的梦想。我们认为【未来消费者每天花在汽车上时间持续上升】。过去1年 大模型上车以来，车企智能化的迭代能力进入了加速阶段，特斯拉/华为/小鹏等代表智能驾驶体验均可验证。一旦未来汽车实现A-B点的自动驾驶，消费者对汽车依赖度有望显著上升。 先理解AI再理解汽车。意味着汽车的投资模式或发生质的变化。 汽车智能化或是汽车内部主角 这意味着：汽车L3及以上智能化渗透率出现拐点，智能化成为车企/零部件业绩的核心变量。 汽车智能化或是AI黑马 这意味着：汽车智能化变化应与全球AI技术变化及全球科技巨头动向及其他AI应用领域联动。 1.游戏/在线教育/电商等再升级； 2.无人驾驶/智慧城市/智慧工厂等； 3.构建镜像世界（独立于现实世界） 应用美国中国 AR/ VR PC 汽 车 手机 机器 人 其他 微软+谷歌+苹果+ 终端亚马逊+Meta等 特斯拉等 底座 算力 算法 数据 英伟达 OpenAI等 腾讯/阿里等 华为/小鹏等 寒武纪等 英伟达业绩/估值共振，股价持续引领 云端算力需求爆增驱动股价过去6个季度业绩超预期 苹果/谷歌/微软/亚马逊/meta估值修复 与OpenAI合作或自研大模型打开未来新成长空间 特斯拉业绩/估值承压，股价筑底企稳 创立xAI（对抗OpenAI），新车上市节奏不及预期 350 特斯拉 图：特斯拉股价/美元 300 250 200 150 100 50 0 140 120 100 80 60 40 20 0 Q2：61.9Q1：20.4 Q4:14.1 Q1：148.8Q4：122.9 英伟达 图：英伟达股价/美元 Q3：92.4 600 500 400 300 200 100 0 图：美股科技巨头股价/美元 苹果谷歌亚马逊微软Meta 图：特斯拉PE(TTM) 英伟达业绩/估值共振，股价持续引领 特斯拉 云端算力需求爆增驱动股价过去6个季度业绩超预期 100.0 苹果/谷歌/微软/亚马逊/meta估值修复 与OpenAI合作或自研大模型打开未来新成长空间 特斯拉业绩/估值承压，股价筑底企稳 英伟达 创立xAI（对抗OpenAI），新车上市节奏不及预期 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 图：英伟达PE(TTM) 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 45.0 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 图：美股科技巨头PE(TTM) 苹果谷歌微软Meta 配套英伟达的光模块公司引领国内AI行情，云端算力（以寒武纪为例）/大模型（腾讯/阿里为例）/大模型应用类（昆仑万维等游戏为例）紧跟。 汽车大模型应用在L3智能化以华为系（赛力斯为代表）/小鹏汽车/德赛西威（英伟达AI芯片合作伙伴）或成为国内AI后期扩散行情 180.0 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 图：智能化车企及零部件股价/元 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 赛力斯小鹏汽车德赛西威 图：AI相关公司股价/元图：AI相关公司股价/元 450.0 400.0 350.0 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 中际旭创新易盛天孚通信昆仑万维 寒武纪腾讯阿里巴巴 配套英伟达的光模块公司引领国内AI行情，云端算力（以寒武纪为例）/大模型（腾讯/阿里为例）/大模型应用类（昆仑万维等游戏为例）紧跟。 汽车大模型应用在L3智能化以华为系（赛力斯为代表）/小鹏汽车/德赛西威（英伟达AI芯片合作伙伴）或成为国内AI后期扩散行情 7.09 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 PE估值 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 中际旭创新易盛天孚通信昆仑万维 腾讯PE/左阿里巴巴PE/左寒武纪PS/右 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 12 2024H2智能化行情的催化剂汇总 硬件&软件均进入摩尔定律阶段，2024H2-2025年L3智能化体验进入新阶段 领域 时间 重大事件 特斯拉 8月 特斯拉或发布robotaxi H2 特斯拉FSD或入华 华为 6月21日 华为HDC开发者大会（盘古大模型） 8月 华为享界S9上市（ADS3.0发布） 8月 长安-华为车BU合作进展 9月 华为智界R7上市 H2 华为-江淮合作进展 小鹏 Q3 小鹏汽车MONA上市/大模型迭代 美国科技巨头 8月 2024年世界机器人大会 H2 苹果AI手机进展 H2 ChatGPT5进展 H2 微软AIPC和Copilot进展 H2 其他海外AI科技动态 二、汽车智能化2024H2如何配置？ 2.1整车维度：特斯拉/华为系/小鹏 根据特斯拉2024Q1季度财务报表 ，自2023年3月FSDv11发布之后，FSD累积行驶里程增加速率陡然加快，2024年3月后已突破12亿英里，主要系占用网络（3DBEV）+Transformer技术的上车应用，高速与城区道路的架构统一有效改善消费者使用体验； 2024年初特斯拉依托于端到端解决方案的FSDv12版本小范围推送，由数据感知的输入直接跨过预测和规划决策，输出为执行端指令，规则驱动转为数据驱动，不依赖算法工程师的能力而转为依赖数据的保有数量和质量，FSD累计里程数增长再次提速。 数据来源：公司官网季报，东吴证券研究所 图：特斯拉人工智能训练能力（H100等效GPU） 图：特斯拉FSD累计里程数变化（十亿英里） 15 国内整体情况 新能源汽车全行业渗透率：2024年4月，新能源汽车销量渗透率达到45.2%，环比-0.5pct；L3级智能驾驶汽车销量渗透率为4.5%，环比-0.2pct；准L3级智能驾驶汽车销量渗透率为4.5%，环比-1.5pct，主要系4月特斯拉FSD销量下滑所致。电动化、智能化渗透率相辅相成，同频共振。 分线城市L3智驾占比：不同地区L3智驾占比整体呈差异化上升趋势，其中一、二线城市占比领跑全国，2024年4月，一线城市L3智驾销量渗透率达8.8%，环比-0.9pct，远超全国平均水平；二线城市L3智驾销量渗透率为5.6%，环比持平。 图：2023年7月-2024年4月汽车销量（辆）及新能源、智驾渗透率图：2023年7月-2024年4月分线城市L3智驾占比 x10000 300 250 200 150 100 50 0 202307202308202309202310202311202312202401202402202403202404 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 202307202308202309202310202311202312202401202402202403202404 数据来源：乘联会，交强险，东吴证券研究所 16 交强险总销量新能源渗透率L3级渗透率准L3渗透