收入利润高增持续，费用管控得当期待盈利能力持续提升

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 移远通信（603236） 证券研究报告 2022年04月17日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 145.05元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 145.37 流通A股股本(百万股) 98.57 A股总市值(百万元) 21,086.04 流通A股市值(百万元) 14,297.70 每股净资产(元) 22.07 资产负债率(%) 60.57 一年内最高/最低(元) 234.21/125.11 作者 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 姜佳汛 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050001 jiangjiaxun@tfzq.com 林竑皓 分析师 SAC执业证书编号：S1110520040001 linhonghao@tfzq.com 余芳沁 分析师 SAC执业证书编号：S1110521080006 yufangqin@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《移远通信-公司点评:收入增长持续强劲，期待成本压力缓解》 2022-03-29 2 《移远通信-公司点评:行权目标彰显发展信心，绑定员工利益增长动力强劲！》 2022-03-22 3 《移远通信-公司点评:物联网模组龙头份额提升显著，业绩符合预期！》 2022-02-06 股价走势 收入利润高增持续，费用管控得当期待盈利能力持续提升 事件： 公司发布2021年度报告，2021年实现营业收入112.62亿元，较上年同期增长 84.45%。；实现归母净利润3.58亿元，较上年同期增长89.43%；实现扣非净利润3.35亿元，较上年同期增长97.18%。 我们的点评如下： 1、下游新领域+新产品拓展迎来收获，国际化进程稳步推进收入持续高增可期 公司营业收入增长提速，海外市场开拓进展喜人。公司2021年营业收入增长84.45%，其中境外业务收入49.70亿元（+113.27%），国际化进程稳步推进。公司营收增速较2020年（+47.85%）明显提升，其中Q4单季度实现营业收入37.86亿元（+99.49%），创历史新高。 具体看：1）公司模组+天线业务2021年实现营业收入111.35亿元（YoY+91.48%），高增长主要原因为LTE、LPWA、5G以及车载业务快速增长。公司在2021年持续深耕5G模组产品，行业内具备先发优势；公司在车载端持续发力，推出多款5G车规级模组以及WiFi车规级模组，丰富车载领域布局。同时公司不断完善天线产品类型，多款新产品得到应用。2）其他业务方面2021年有所调整分类，实现收入1.27亿元（YoY-56.20%），主要是天线业务剥离，其他业务包括云平台、智慧城市、技术服务费等，目前新业务初见成效。 2、成本承压下净利率实现增长，积极期待原材料价格回落下公司盈利能力提升 成本端看，公司2021年毛利率为17.56%，较2020年下降2.67pp，上游原材料价格上涨使公司成本端承受压力，积极期待上游原材料价格企稳回落后公司毛利率回升。费用端看，公司规模效应显现，费用管控初具成效，在毛利率对比2020年有所下滑情况下实现净利率3.18%，较2020年提升0.08pp。其中：销售费用3.61亿元同比增长82.24%；管理费用2.66亿元同比增长44.62%；财务费用-1245万元，汇兑收益较上年同期减少。我们认为，公司成本端压力未来有望逐步减小，费用端持续进行费用管控下，公司盈利能力有望迎来提升，带动业绩快速增长。 3、行业高景气下规模持续增长，公司份额有望持续提升充分受益 展望未来，公司物联网份额有望持续快速提升，收入高增长趋势下期待规模效应持续显现：1）过去几年公司收入增速显著高于行业增长水平，市场份额近年明显提升，根据Counterpoint公布的2021Q4蜂窝模组出货量份额数据移远通信巩固全球龙头地位；2）公司产品系列丰富，4G&5G等产品竞争力强，在未来网络制式持续迭代下具有领先优势；3）公司持续针对新产品新业务进行布局，公司推出多款天线新产品，并与海内外高端市场客户建立了长期合作战略关系。同时积极开展ODM业务，已为PDA、POS 支付、共享出行等行业的头部客户提供了PCBA 解决方案，提高模组行业头部客户粘性。4）公司偏狼性文化，重研发，强销售，同时积极推动全球化战略，业务覆盖150+国家与地区，销售渠道遍布中国、欧洲、北美、亚非拉等地。公司研发端提供技术能力基础，销售端积极开拓全球市场，为公司持续增长注入动力。 盈利预测与投资建议：受益于物联网模组量价齐升，行业需求持续旺盛，移远通信作为行业龙头竞争优势明显，或将充分享受物联网行业红利，同时公司持续布局新产品新业务，销售端持续开拓市场，增长动力强劲。预计公司22-24年归母净利润为6.11亿、9.15亿元和12.41亿元，对应22年/23年PE为35x/23x，重申“增持”评级。 风险提示：新领域拓展不及预期，上游原材料持续涨价的风险，行业竞争加剧影响盈利能力的风险，车联网渗透不及预期的风险等 -45%-38%-31%-24%-17%-10%-3%4%2021-042021-082021-12移远通信沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,105.78 11,261.92 16,980.25 23,885.07 31,217.06 增长率(%) 47.85 84.45 50.78 40.66 30.70 EBITDA(百万元) 892.07 1,505.84 826.87 1,143.81 1,499.69 净利润(百万元) 189.02 358.06 610.90 915.08 1,241.32 增长率(%) 27.71 89.43 70.61 49.79 35.65 EPS(元/股) 1.30 2.46 4.20 6.29 8.54 市盈率(P/E) 111.56 58.89 34.52 23.04 16.99 市净率(P/B) 11.28 6.57 5.48 4.43 3.51 市销率(P/S) 3.45 1.87 1.24 0.88 0.68 EV/EBITDA 22.64 20.07 24.56 18.64 13.19 资料来源：wind，天风证券研究所 fXeWkVIZqRpO6MaObRmOnNnPsQfQmMtPfQnMpQbRqRyRwMoNqPMYsQnN 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 610.59 1,133.11 1,358.42 1,910.81 2,497.36 营业收入 6,105.78 11,261.92 16,980.25 23,885.07 31,217.06 应收票据及应收账款 871.53 1,944.73 1,828.66 3,081.05 2,468.65 营业成本 4,870.62 9,283.88 14,005.75 19,671.68 25,644.03 预付账款 88.41 121.33 189.90 247.24 322.62 营业税金及附加 7.62 13.50 23.58 30.53 40.23 存货 1,438.19 2,698.77 3,526.01 4,779.81 6,332.60 销售费用 197.90 360.64 517.90 716.55 936.51 其他 702.70 697.04 687.63 728.99 791.97 管理费用 184.04 266.16 373.57 503.97 655.56 流动资产合计 3,711.43 6,594.99 7,590.62 10,747.90 12,413.20 研发费用 706.68 1,022.03 1,480.68 2,068.45 2,700.28 长期股权投资 40.45 44.45 49.45 54.45 59.45 财务费用 (40.53) (12.45) 14.52 14.81 15.95 固定资产 571.51 1,136.41 1,126.79 1,107.17 1,077.55 资产/信用减值损失 (22.08) 10.78 20.00 13.00 5.00 在建工程 23.90 30.36 35.36 40.36 45.36 公允价值变动收益 (30.41) 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 93.89 118.34 110.79 102.25 92.70 投资净收益 (4.15) (11.49) 5.93 (3.24) (4.93) 其他 160.05 215.47 156.91 115.22 116.91 其他 62.92 (31.35) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 889.82 1,545.03 1,479.30 1,419.44 1,391.97 营业利润 173.18 360.23 590.19 888.84 1,224.57 资产总计 4,601.25 8,140.02 9,069.93 12,167.34 13,805.17 营业外收入 8.37 5.40 9.59 7.94 5.65 短期借款 873.01 1,668.98 720.45 1,940.25 1,301.18 营业外支出 2.98 3.98 2.34 3.10 4.14 应付票据及应付账款 1,494.99 2,260.69 3,575.04 4,293.63 5,394.11 利润总额 178.57 361.66 597.45 893.68 1,226.08 其他 205.87 617.62 867.75 806.86 1,039.65 所得税 (10.45) 3.32 (13.45) (21.41) (15.24) 流动负债合计 2,573.86 4,547.29 5,163.23 7,040.74 7,734.95 净利润 189.02 358.34 610.90 915.08 1,241.32 长期借款 89.45 232.56 0.00 301.97 0.00 少数股东损益 0.00 0.28 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 189.02 358.06 610.90 915.08 1,241.32 其他 0.00 62.85 60.00 60.00 60.00 每股收益（元） 1.30 2.46 4.20 6.29 8.54 非流动负债合计 89.45 295.41 60.00 361.97 60.00 负债合计 2,732.57 4,930.72 5,223.23 7,402.70 7,794.95 少数股东权益 0.00 0.84 0.84 0.84 0.84 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 107.02 145.37 145.37 145.37 145.37 成长能力 资本公积 1,164.26 2,196.23 2,196.23 2,196.23 2,196.23 营业收入 47.85% 84.45% 50.78% 40.6