建材、建筑及基建公募REITs周报：日本经验：当前国内住宅新开工面积或已超跌，未来存回升可能

2024年6月2日 行业研究 日本经验：当前国内住宅新开工面积或已超跌，未来存回升可能 ——建材、建筑及基建公募REITs周报（5月25日-5月31日） 要点 本周观点： 参考日本经验，当前我国住宅新开工面积或已超跌，未来存回升可能。 我国住宅新开工面积2020年以来持续下滑，2023年全年住宅新开工面积仅6.9 亿平，同比-20.9%；2024年1-4月全国住宅新开工面积1.7亿平，同比-25.6%。对比日本，中国城镇化进程更晚，且人口结构更优，人均住宅新开工空间理应更加充足：1）中国城镇化率仅是日本1960年代水平。改革开放以来我国城市化进程发展较快，根据世界银行数据，2022年我国城镇化率已提升至63.6%，相 当于日本1960年水平（63.3%）。2）中国人口结构相对更优。根据世界银行数据，2022年，中国劳动年龄人口比例69.0%，日本为58.5%；同时，日本65岁及以上人口占比29.0%，中国仅14.9%。3）中国人均居住面积较日本更低。根据2020年日本国土交通省数据，日本人均居住面积40.2平米；根据中国人口普查年鉴-2020，我国人均住房建筑面积39.9平米，假设按85%实际居住面积计算，我国人均居住面积为33.9平米，低于日本约19%。 但实际上，对比两国人均住宅新开工面积（16-64岁），2023年日本人均住宅新开工0.84平米，而中国仅0.73平米，低于前者约13%。我们认为，城镇化后期大量更新改造需求是支撑日本住宅新开工面积的重要因素，国内城镇化进程 如火如荼，人均实际居住面积仍有提升空间，人口结构也优于日本，但2023年人均住宅新开工面积却明显低于日本，故中长期维度看，我们判断当前国内住宅新开工面积或已超跌，未来存回升可能。 本周市场表现及高频数据跟踪。 非金属类建材买入（维持） 建筑和工程增持（维持） 作者分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 联系人：鲁俊 021-52523835 lujun1@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 10% 0% -9% -19% -28% 05/2308/2311/2302/24 市场表现：本周中信建材指数-4.05%，其中其它水泥指数跌幅最小（-2.92%）、非金属类建材沪深300 其他装饰材料指数跌幅最大（-4.97%）；本周中信建筑指数-2.35%，其中专业工程及其他指数跌幅最小（-1.37%）、建筑装修Ⅱ指数跌幅最大（-5.98%）；本周基建公募REITs板块平均涨跌幅为-0.23%（算术平均），其中嘉实物美消费REIT涨幅最大（+1.14%），中金安徽交控REIT跌幅最大（-4.54%）。 高频数据（5.25-5.31）：水泥：全国PO42.5水泥均价为390.8元/吨，环比+0.67%；全国水泥企业出货率53.13%，环比-2.2pcts。玻璃：本周玻璃现货价格1666 元/吨，环比-0.95%；玻璃库存5932万重箱，环比-0.5%。3.2mm镀膜平均价为26.5元/平米，环比持平；2mm镀膜平均价为18.5元/平米，环比持平。玻 纤：本周缠绕直接纱价格4750元/吨，环比持平；G75电子纱价8800元/吨， 环比持平。碳纤维：本周碳纤维市场均价为91.3元/千克，环比持平；碳纤维大 丝束国内均价为77.5元/千克，环比持平；碳纤维小丝束国内均价为105元/千 克，环比持平。投资建议： 建筑建材优选组合：濮耐股份（耐材出海，活性氧化镁新品国产替代）、华铁应 急（完成实控人变更，国资入主赋能）、鸿路钢构（智能制造强化护城河）、中国巨石（玻纤提价）、北新建材（地产链修复及多元化业务发展）、中国化学（现金流较佳，化工品涨价）、中国电建（水利水电建设及电力资产运营）。 风险分析：基建投资不及预期、房地产需求恢复不及预期、原燃料价格上涨。 资料来源：Wind 目录 1、行业研究观点回顾及更新5 参考日本经验，当前我国住宅新开工面积或超跌5 投资建议7 近期重点报告以及核心观点8 2、主要覆盖公司盈利预测与估值9 3、本周行情回顾10 4、高频行业数据跟踪13 5、风险分析18 图目录 图1：住宅新开工面积2020年以来持续下滑5 图2：日本住房新开工面积及增速、城镇化率情况6 图3：中日城镇化率对比6 图4：中日人口年龄结构对比（2022年）6 图5：日本劳动年龄人口总数自1995年开始下降7 图6：中国劳动年龄人口总数拐点出现在2015年7 图7：本周建筑、建材行业涨跌幅表现10 图8：本周各行业指数涨跌幅排名（中信）10 图9：建筑各子板块涨跌幅一览10 图10：建材各子板块涨跌幅一览10 图11：全国PO42.5水泥均价（元/吨）13 图12：分区域水泥（PO42.5）价格走势（元/吨）13 图13：全国水泥平均出货率13 图14：全国水泥平均库容比13 图15：玻璃现货价格（元/吨）14 图16：玻璃期货主力合约结算价（元/吨）14 图17：玻璃在产产能（亿重箱）14 图18：重点监测省份玻璃企业库存（万重箱）14 图19：3.2mm镀膜光伏玻璃价格（元/平米）15 图20：2mm光伏玻璃价格（元/平米）15 图21：OC中国粗纱产品价格（元/吨）15 图22：重庆国际G75玻纤电子纱价格（元/吨）15 图23：我国碳纤维市场均价（元/千克）15 图24：不同丝束碳纤维华东市场和吉林均价（元/千克）15 图25：我国碳纤维原丝价格（元/吨）16 图26：我国碳纤维产量、开工率（吨）16 图27：我国碳纤维库存量（吨）16 图28：我国碳纤维行业成本、毛利（万元/吨）16 图29：我国碳纤维行业毛利率16 图30：秦皇岛动力煤(5500K)价格走势（元/吨）17 图31：我国LNG出厂价格指数（元/吨）17 图32：重质纯碱价格走势（元/吨）17 图33：SBS改性沥青价格（元/吨）17 图34：PVC现货价格（元/吨）17 图35：国内废纸现货价格（元/吨）17 图36：HDPE现货价格（元/吨）18 图37：丙烯酸乳液价格（元/吨）18 图38：钛白粉现货价格（元/吨）18 表目录 表1：2023年中日人均住宅新开工面积对比（16-64岁）7 表2：主要覆盖公司盈利预测、估值与评级9 表3：基础设施公募REITs本周行情回顾11 表4：建材行业本周涨跌幅前五标的12 表5：建筑行业本周涨跌幅前五标的12 表6：不同燃料对应的浮法玻璃吨利润情况14 1、行业研究观点回顾及更新 参考日本经验，当前我国住宅新开工面积或已超跌，未来存回升可能 我国住宅新开工面积持续下滑 我国住宅新开工面积2020年以来持续下滑，2023年全年住宅新开工面积仅6.9亿平，同比-20.9%，较2022年降幅收窄18.9pcts；2024年1-4月全国住宅新开工面积1.7亿平，同比-25.6%。 图1：住宅新开工面积2020年以来持续下滑 中国:房屋新开工面积:住宅（万平米）yoy 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 24年1-4月 -50% 资料来源：Wind，光大证券研究所 对标日本：中长期来看，当前我国住宅新开工面积或超跌 1975年以前，日本城镇化率快速提升对应住房新开工面积快速增长；1976-2000年，日本城镇化进入相对稳定提升阶段，住房新开工面积高位波动；2000年以后，城镇化的再次显著提升主要系日本政府推行行政区域合并政策，与工业化推动的城市地域范围扩张和城市人口增长有显著不同。2000年以来的后城镇化时期，日本住房新开工面积震荡下行。 图2：日本住房新开工面积及增速、城镇化率情况 日本住房新开工面积（万平）yoy城镇化率-50% 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 1949 1952 1955 1958 1961 1964 1967 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 2021 -40% 资料来源：日本统计局，光大证券研究所 对比日本，中国城镇化进程更晚，且人口结构更优，人均住宅新开工空间理应更加充足： 1）中国城镇化率仅是日本1960年代水平。改革开放以来我国城市化进程发展较快，根据世界银行数据，2022年我国城镇化率已提升至63.6%，相当于日本1960年水平（63.3%）。日本先后经历了战后40年的高速发展时期和泡沫经济破碎后“失去的二十年”，当前已进入城镇化后期，2010-2022年城镇化率仅提升1.1pcts。 2）中国人口结构相对更优。根据世界银行数据，日本、中国劳动年龄人口总数拐点分别出现在1994年、2015年；2022年，中国劳动年龄人口比例69.0%，日本为58.5%；同时，日本65岁及以上人口占比29.0%，中国仅14.9%。 3）中国人均居住面积较日本更低。根据2020年日本国土交通省数据，日本人 均居住面积40.2平米；根据中国人口普查年鉴-2020，我国人均住房建筑面积 39.9平米，假设按85%实际居住面积计算，我国人均居住面积为33.9平米，低于日本约19%。 图3：中日城镇化率对比（1960-2022年）图4：中日人口年龄结构对比（2022年） 中国城镇化率日本城镇化率 15岁及以下16-64岁65岁及以上 100% 90% 80% 70%日本 60% 50% 40% 30% 20%中国 10% 0% 1960 1963 1966 1969 1972 1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020 0%20%40%60%80%100% 资料来源：世界银行，光大证券研究所资料来源：国家发改委，光大证券研究所，注：图中日本15岁人口计入了16-64岁年龄段 图5：日本劳动年龄人口总数自1995年开始下降（1960-2022年） 图6：中国劳动年龄人口总数拐点出现在2015年（1960-2022年） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 日本15-64岁劳动年龄人口（万人）日本劳动年龄人口占比 75% 70% 65% 60% 55% 1960 1964 1968 1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016 2020 50% 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 中国15-64岁劳动年龄人口（万人）中国劳动年龄人口占比 75% 70% 65% 60% 55% 1960 1964 1968 1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016 2020 50% 资料来源：世界银行，光大证券研究所资料来源：世界银行，光大证券研究所 但实际上，对比两国人均住宅新开工面积（16-64岁），2023年日本人均住宅新开工0.84平米，而中国仅0.73平米，低于前者约13%。我们认为，城