国债期货周报：短期关注MLF操作和监管动向

国债期货周报 短期关注MLF操作和监管动向 作者：熊睿健 联系方式：020-88818020 从业资格：F03088018 投资咨询资格：Z0019608 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024/6/16 主要观点 本周策略 上周策略 利多 •5月金融数据结构有待改善•6月资金面维持宽松•5月PMI显示需求偏弱更加明显 从基本面出发，金融数据总量符合预期，结构有待改善，结合通胀数据，经济内生动能有待提振，叠加非银资金充裕，短期债市调整空间很有限。从监管调控的角度来看，对债市利率风险的关注度不减。短期需要关注近期是否会有实际举措，和下周一的MLF操作。综合考虑外汇市场情况，下周降息与否存在较大不确定性。当前30年利率已在下限2.5%附近,10年期国债利率位于下限2.3%附近，如果下周监管进一步管理市场预期，市场情绪有可能降温；反之如果没有出现调控且未出现调降MLF利率操作，市场有可能延续震荡偏强，如果出现了降低MLF操作，短期利率可能快速下行，10年期国债利率下限可能下调至2.2%附近。债市波动很可能变大，建议投资者密切关注货币政策动向，做好仓位管理。 从当前基本面来看，需求不足的现象凸显，货币政策未至转向时点，保持稳健偏松配合财政发力为基准情形。政府债供给上，周度来看，6月前两周新增专项债供给较5月底大幅下降，短期对资金面影响不大，月初资金面扰动少，上周资金利率明显下行，短期来看该状态仍可维持。政策面上，当前综合降低实体融资成本需求和长债利率预期管理并存，本质上或为央行多目标管理框架下的决策结果。货币政策工具上降准概率大于降息，如果出现资金压力大降准有概率落地，降息条件或需综合考虑外汇市场情况，存在较大不确定性。下周或密集公布基本面数据，金融数据预期仍偏弱，结合高频数据来看，经济数据或总体维持稳定，出口链条相关领域表型或相对强于内需关联领域，预期对债市利空有限，如果资金面维持宽松，期债有望维持震荡偏强。但监管预期仍在，如果没有降息的话，30年利率下限或在2.5%,10年期国债利率下限或在2.3%，对应期债仍难突破区间上限；反之如果出现了降息操作，短期10年期国债利率下限或可降低至2.2%。建议投资者以震荡思路对待，维持区间操作，密切关注资金面和货币政策动向。 利空 •监管强调长债利率风险•房地产放松政策加码•权益市场情绪好转 本周主要观点 数据来源：Wind广发期货发展研究中心2 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 数据来源：Wind广发期货发展研究中心3 1 国债期货行情 T2409走势 TF2409走势 TS2409走势 TL2409走势 105.0000 103.8000 101.9000 104.8000104.6000 103.6000 101.8000 104.4000 103.4000 101.7000 104.2000104.0000 103.2000103.0000 101.6000 103.8000 101.5000 103.6000103.4000 102.8000102.6000 101.4000 103.2000 102.4000 101.3000 国债期货主力合约走势 108.5000 108.0000 107.5000 107.0000 106.5000 106.0000 105.5000 105.0000 104.5000 104.0000 103.5000 本周，30年期国债期货主力合约2409上涨0.7%至107.9，10年期国债期货主力合约2409上涨0.05%至104.74，5年期国债期货2409下跌0.04%至103.615，2年期国债期货2409价格下跌0.03%至101.806。 成交量方面，上周30年期国债期货成交166,601手，10年期国债期货成交230,319手，5年期国债期货共成交手220,887手，2年期国债期货成交131,897手。 T2409持仓量（日） TF2409持仓量（日） TS2409持仓量（日） 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 140000 60000 120000 50000 100000 40000 80000 60000 30000 40000 20000 20000 10000 0 0 TL2409持仓量（日） 国债期货持仓量 70000 68000 66000 64000 62000 60000 58000 56000 54000 52000 50000 持仓量方面，本周30年期国债期货共有75,753手持仓，10年期国债期货共有189,603手持仓，5年期国债期货共有115,306手持仓，2年期国债期货共有持54,560手。 从2409合约持仓量变化来看。本周，TL2409减仓1861手，T2409增仓3870手， TF2409减仓5066手，TS2409减仓2615手。 T价差 国债期货跨期价差 TF价差 -0.05 0.25 0.10 0.20 0.05 0.15 0.00 0.10 2024-05-16 2024-05-26 2024-06-05 0.050.00 -0.10 2024-05-162024-05-262024-06-05 -0.05 -0.10 -0.15 -0.20 T当季-T下季 -0.15 -0.20 -0.25 -0.30 TF当季-TF下季 TS价差 TL价差 0.15 5 0 2024-05-16 2024-05-26 2024-06-05 0.10 0.0 0.0 (0.05) (0.10) (0.15) (0.20) TS当季-TS下季 0.50 40 30 20 10 00 2024-04-24 10 20 2024-05-14 2024-06-03 0. 0. 0. 0. 0. -0. -0. TL当季-TL下季 TS当季-TL当季 国债期货跨品种价差 TS当季-TF当季 TF当季-T当季 TS当季-T当季 -1.50 2024-05-162024-05-262024-06-05 -1.55 -1.60 -1.65 -1.70 -1.75 -1.80 -1.85 -1.90 -1.95 -2.00 TS当季-TF当季 -0.60 2024-05-162024-05-262024-06-05 -0.70 -0.80 -0.90 -1.00 -1.10 -1.20 -1.30 -1.40 -1.50 TF当季-T当季 2024-05-162024-05-262024-06-05 -2.10 -2.30 -2.50 -2.70 -2.90 -3.10 TS当季-T当季 TF当季-TL当季T当季-TL当季 2024-05-16 0 2024-05-23 2024-05-302024-06-062024-06-13 0 0 0 0 0 0 0 -2.00 -2.5 -1.00 2024-05-16 0 2024-05-23 2024-05-302024-06-062024-06-13 0 0 0 0 0 0 0 -1.5 0.00 2024-05-16 0 2024-05-23 2024-05-302024-06-062024-06-13 0 0 0 0 0 0 0 -0.5 -3.0 -3.5 -4.0 -4.5 -5.0 -5.5 -6.0 TS当季-TL当季 -2.0 -2.5 -3.0 -3.5 -4.0 -4.5 -5.0 TF当季-TL当季 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 -3.5 -4.0 T当季-TL当季 中证现券收益率 （中证）本周，截至6月14日，10年期国债到期收益率下行2.45bp，报2.2588%。 （中证）本周，截至6月14日，10年期国开债到期收益率下行3.65bp，报2.3325%。 中证10年期国债到期收益率（%） 中证10年期国开债到期收益率（%） 2.3400 2.4200 2.3200 2.4000 2.3800 2.3000 2.2800 2.3600 2.3400 2.2600 2.2400 2.3200 2.3000 2.2200 2.2800 2 宏观基本面跟踪 制造业PMI及当月环比变化(%) 制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 制造业PMI49.5%，环比上月下滑0.9%，回落至收缩区间，分项来看生产强于需求，生产端环比回落2.1%至50.8%，仍处在扩张区间，新订单、新出口订单分别回落1.5%和2.3%至49.6%和48.3%，回落至荣枯线下方；非制造业商务活动指数51.1%，环比回落0.1%，分项显示需求不足较为突出，服务业新订单指数环比回升0.9%至47.4%，仍位于收缩区间，边际回升可能与五一节假期有关。建筑业新订单指数环比回落1.2%至44.1%，亦持续位于低位区间。地方债发行进度偏慢拖累基建、地产链偏弱，或对建筑业需求形成拖累，5月最后一周地方债发行有放量迹象，6月如果地方债发行继续增加可能带动建筑业订单回暖。4月反映市场需求不足的制造业企业比重为60.6%，较上月上升。制造业出厂价格和原材料价格指数差距继续扩大，反映中下游需求相对不足导致上游价格传导受阻。总体而言PMI指标显示5月内需不足的问题更为凸显。 49.5 -0.9 6.9 4.3 2.9 0.8 1.3 0.4 0.10.1 -2.1 -0.4 -1.5 -0.3 -0.8 -0.7 -0.3 -0.3 -1.7 -2.3 -1.2 -1.3 -0.9 -2.2 -1.9 -3.5 -3.2 -4.7 主要原 材料 供货商生产经 营 生产新订单新出口在手订产成品采购量进口出厂价购进价原材料从业人配送时活动预 订单单库存格格库存员间期 534.08 523.06 2.04 51 2 1.0 500 0.0 -2 49 -1.0 -4 48-2.0 -6 47-3.0 2022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-05 制造业PMI：当月环比（右轴）制造业PMI 2024-52024-5环比 5月CPI同比0.3%，略低于市场预期，PPI同比-1.4%，略高于预期。分项来看，食品与非食品分化，天气因素推动CPI食品价格偏强运行，叠加猪肉价格上涨，整体食品表现强于季节性。核心CPI环比-0.2%，季节性要弱于食品分项，整体消费需求有待提振。PPI结构分化，上下游差距较大，生产资料价格中原材料价格涨幅居前，加工业环比上涨0.1%，生活资料环比下跌。上游原 材料价格上涨，但是向下游传导难度较大，反映需求不足的问题仍凸显，企业利润受到压缩，融资成本如降低或可减轻经营压力。 CPI分项同比变化 PPI分项同比变化 10CPI:非食品:当月同比CPI:消费品:当月同比 2520PPI:生产资料:当月同比 CPI:服务:当月同比 CPI:食品:当月同比 PPI:生活资料:当月同比 5 0 5 0 -1.60 5 -0.80 0 8 20 6 15 4 10 2 5 0 0 -2 -5 -4 -10 2016-12 2017-082018-042018-122019-082020-04 2020-122021-082022-042022-12 2023-082024-04 1 1 - -1 -15 新增社融分项同比变化值（亿元） 新增人民币贷款分项同比变化值（亿元） 5月新增社融2.06万亿，社融同比增速8.4%，新增社融总量回升，分项来看主要受到政府债融资同比转正拉动，5月超长期特别国债开启发行，地方债净融资在5月中下旬有