6月FOMC会议：美联储认为降息需要更多证据

6月FOMC会议：美联储认为降息需要更多证据 沈夏宜分析师杨见一研究助理 Email:shenxiayi@lczq.comEmail:yangjianyi@lczq.com 证书:S1320523020004 核心观点： 美国6月12日FOMC会议决议维持当前525-550bps的政策利率不变的同时继续缩表，美联储再次强调了2%的通胀目标，以及在对通胀下降趋势产生更大信心前不会降息的态度。 会议声明显示美国经济总体稳健扩张，就业良好，通胀改善。美联储主席鲍威尔在讲话中表示，过去两年美联储在货币政策就业和物价双重目标方 面都取得了可观的进展。劳动力市场走向更好的平衡，每月新增就业强劲同时失业率保持低位，大量数据显示就业情况已恢复至疫情前水平；PCE通胀虽然依旧偏高但已完成从峰值的7%到2.7%的回落。“虽然GDP增长从2023年Q4的3.4%降至2024年Q1的1.3%，但除去库存投资、政府购买及净出口的私人购买增长2.8%，基本保持了2023年下半年的水平，意味着国内需求依旧强劲。”美国经济总体平稳，下行风险较低。 最新数据显示通胀下行已释放出积极信号，降息或已具备条件。美联储认为2023年通胀放缓但依旧偏高，对近几个月来向2%通胀目标的下行依 旧缺乏信心但最新一期的数据带来了一些转机，出现了适度的进展。5月CPI环比已降至0%，同比也降至3.3%；最新数据显示PCE及核心PCE同比均有回落。如果通胀压力继续下降，美联储或许已具备降息条件。 经济预期摘要（SEP）上调了失业率及短期通胀预测，GDP预测不变。美联储6月更新的SEP上调了失业率预测，意味着美联储官员认为劳动 力市场的降温趋势开始显现。同时美联储小幅上调了2024年及2025年的通胀预测，虽然对长期通胀回落至2%比较有信心，但短期内通胀中枢仍将上移。根据美联储当前的判断，劳动力市场保持健康，未来关注的重点依旧是通胀压力。 美联储面对单月通胀下降表现地更为“冷静”，会后降息预期小幅回落。6 月12日上午5月CPI公布，通胀超预期放缓，市场快速转向降息交易。但几小时后的FOMC会议表态则显示美联储对于单月数据的下行显得更加谨慎：点阵图显示降息预期由3次降为1次，SEP利率预期上行。整体来看，6月FOMC会议表态核心在于美联储需要更多数据证明美国通胀已经回归正轨，而仅仅是5月一个月的表现仍不足以支持降息的决定。会 议声明和记者会后，市场对年内降息次数的预期由1.8次小幅回落至1.6 次，预计9月和12月各有一次25bps的降息。 相关报告 美国5月非农点评：新增超预期，失业率新高 2024.06.12 4月财政数据点评：中央支出增速维持高位，超长期国债助力财政发力 2024.05.22 美国4月CPI点评：通胀回落符合预期，接近降息所需条件 2024.05.20 宏观经济点评 2024年06月14日 鲍威尔发布会问答纪要 问：很多委员认为年内会有一至两次降息，如果5月CPI这样的数据再出现几次，是否可能会在9月降息？ 鲍威尔：这是依据数据做出的一种预测，但不是对利率路径的承诺，我们的预测取决于特定时间点对数据的看法，因此无法对未来会议的结果做出决定。我们目前对通胀回落的信心还不足以支持放松政策，但更多良好的 通胀数据确实会有利于我们做出降息决定。 问：如您所说，劳动市场已恢复至疫情前，是否需要使劳动力市场降温来抑制通胀？如何看待劳动力市场的情况？ 鲍威尔：两年前从数据来看劳动力市场是过热的，但现在已经逐步达到更 好的平衡，劳动参与率增加，辞职率下降，职位空缺减少，工资增长从很高下降到可持续的水平。家庭调查显示失业率升高但企业调查显示工作大量增长，这带来了一些不确定性，但就业市场是逐渐冷却的，是向更好的平衡移动的。目前职位空缺虽然有下降但依旧大于失业人数，缺口显著为正且高于疫情前，依旧是一个强劲且正在冷却的就业市场。 问：SEP中长期利率预测有所上升，是否可以理解为当前货币政策没有达到预期的约束性？委员会怎么看待当前的政策环境？ 鲍威尔：长期利率预测确实上升了，但长期中性利率是一个长期理论概念，是在无冲击情况下使经济达成充分就业和物价稳定均衡所对应的利 率，它具有重要的参考意义，但不能使我们在短期内面临具体的经济情况。上期利率预测上调，意味着大家认为利率不太可能回到疫情前，面对现在的经济情况，那会显得过低。关于政策是否具有约束性，我认为有明确的证据说明政策具有约束性，并且正在产生期望的效果。 风险提示：美联储货币紧缩超预期；美国通胀粘性超预期。 相关图表 图1美联储会议声明措辞对比 资料来源：美联储，联储证券研究院 图2经济预期摘要（SEP）上调失业率、通胀及联邦基金利率预期 GDP失业率PCE核心PCE联邦基金利率 项目202420252026长期202420252026长期202420252026长期202420252026202420252026长期 - - - - - ↑ ↑ ↑ ↑ ↑ - - ↑ ↑ - ↑ ↑ - ↑ 2024年6月 2.1 2.0 2.0 1.8 4.0 4.2 4.1 4.2 2.6 2.3 2.0 2.0 2.8 2.3 2.0 5.1 4.1 3.1 2.8 2024年3月 2.1 2.0 2.0 1.8 4.0 4.1 4.0 4.1 2.4 2.2 2.0 2.0 2.6 2.2 2.0 4.6 3.9 3.1 2.6 2023年12月 1.4 1.8 1.9 1.8 4.1 4.1 4.1 4.1 2.4 2.1 2.0 2.0 2.4 2.2 2.0 4.6 3.6 2.9 2.5 资料来源：美联储，联储证券研究院 图3经济预期摘要（SEP）点阵图显示年内降息预期由3次降为1次 24年3月点阵图 24年6月点阵图 资料来源：美联储，联储证券研究院 图4会议后市场降息预期上升，9月首次降息概率升至72.7% 资料来源：CME，联储证券研究院 免责声明 联储证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“联储证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“联储证券研究院”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在10%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~10%之间 中性 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 看好 相对表现优于市场 中性 相对表现与市场持平 看淡 相对表现弱于市场 联储证券研究院 青岛北京 地址：山东省青岛市崂山区香港东路195号8号楼11、 15F 邮编：266100 地址：北京市朝阳区安定路5号院中建财富国际中心27F 邮编：100029 上海深圳 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路1366号富士康大厦9-10F 邮编：200120 地址：广东省深圳市南山区沙河街道深云路2号侨城一号广场28-30F 邮编：518000