海外宏观周报美国通胀降温，欧股大跌

海外宏观周报 美国通胀降温，欧股大跌 海外宏观 2024年6月17日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 海外经济政策。1）美国：美联储6月议息会议上修通胀预测，点阵图传 递鹰派信号，但仍暗示年内较有可能降息。美联储两位官员讲话，肯定了最新通胀的进展，但也强调需要看到更多类似的数据才有望降息。美国5月CPI、PPI数据均超预期降温，为美联储年内降息做铺垫。美国6月密歇根消费者信心意外下滑至七个月新低，长期通胀预期小幅反弹。美国最新初请失业金人数创近十个月以来新高。近一周，美国银行体系准备金下降237亿美元。近一周，CME降息预期提前，9月降息概率由 51%上升至68%，全年降息次数预期由1.4次上升至1.9次。2）欧洲： 欧洲议会选举引发波澜，法国和德国的民粹右翼抬头，或意味着欧盟对外政策更加保守。欧元区Sentix投资信心指数超预期转正。英国4月 GDP环比零增长。3）日本：日本央行6月会议预告7月宣布缩减购债计 划，行动节奏慢于市场预期；不过植田和男发言偏鹰，强调购债削减幅度将很大，且7月有可能加息。 全球大类资产。1）股市：全球股市多数下跌，欧股因欧洲议会选举而大跌，全球科技股受益于美国降息预期升温。美国方面，标普500指数、 道琼斯工业指数和纳斯达克综指整周分别上涨1.6%、下跌0.5%和上涨3.2%。中概股持续调整，纳斯达克中国金龙指数整周下跌2.7%。欧洲方面，欧洲STOXX600指数下跌2.4%，德国DAX30、法国CAC40、英国 FT100指数分别下跌3.0%、6.2%和1.2%。2）债市：美债利率全线下 跌，主因美国通胀数据后降息预期升温。10年美债收益率整周大幅下跌 23BP至4.20%，创两个半月新低；10年TIPS利率（实际利率）整周下跌10BP至2.03%，隐含通胀预期整周下跌13BP至2.17%。10年日债收益率稳定在0.9-1%左右，一方面美债利率下跌缓解日债利率上行压 力，另一方面市场仍关注日本央行后续缩减购债的风险。3）商品：油价 反弹，金铜微涨。原油方面，布伦特和WTI原油整周分别上涨3.8%和 3.9%，至82.6和78.5美元/桶。油价反弹动能之一可能来自多头回补，在油价下跌至今年2月以来最低水平之际，美国WTI原油非商业多头持仓占比在6月11日当周下降至13.4%、创两个月新低。贵金属方面，黄金现货整周上涨0.9%，白银则下跌3.5%。美国降息预期升温与美债利率 下跌，叠加欧洲市场动荡，对金价形成支撑。4）外汇：美元指数整周上 升0.56%至105.53；瑞郎、澳新货币升值，欧洲、日韩货币贬值。受欧 洲议会选举动荡影响，欧洲资本市场受创，欧元兑美元整周大幅下跌 0.92%。英镑兑美元整周下跌0.28%。日元兑美元下跌0.41%。 风险提示：美国经济和通胀超预期上行，美联储降息超预期推迟，国际金融风险超预期上升等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 一、海外经济政策 1.1美国：通胀降温 美联储6月议息会议上修通胀预测，点阵图传递鹰派信号，但仍暗示年内较有可能降息。美联储2024年6月议息会议如期 不降息，上修了美国通胀预测，点阵图将年内降息次数由3次下修至1次，且长期政策利率预期也有所上修，传递了相对鹰派的信号。不过，本次会议前公布的5月CPI数据超预期降温，为美联储年内降息做出重要铺垫。鲍威尔讲话进一步描绘了降息路径，暗示通胀有可能比预期回落更快，强调了当前的利率水平是“限制性”的，降息只是货币政策正常化的一步。我们认为，美联储年内降息1次且可能在美国总统大选前后落定；下半年美联储政策路径已经比较清晰，有望为市场创造有利环境。（参考报告《降息有路——2024年6月美联储议息会议解读》） 美联储两位官员讲话，肯定了最新通胀的进展，但也强调需要看到更多类似的数据才有望降息。6月14日，克利夫兰联储主席梅斯特讲话称，美联储最新点阵图显示今年仅降息一次，与其本人对经济的展望“相当接近”；其对长期利率的预测为3%；通胀的风险仍在上行，劳动力市场的风险是双面的；本周早些时候公布的美国5月CPI数据低于预期是一份“大礼”， 但在真正降息之前，希望再看到几份类似的报告。同日，芝加哥联储主席古尔斯比讲话称，5月份的CPI“非常好”，但这仅仅只是一个月的数据；通胀率已经回落到了当前的水平，如果能看到更多类似通胀下滑的月度指标，其感觉会好很多；如果通胀继续缓解，美联储能够降低利率，那么美联储将有望完全避免经济衰退。 美国5月CPI、PPI数据均超预期降温，为美联储年内降息做铺垫。美国5月CPI环比0%，低于预期的0.1%；核心CPI环比0.2%，也低于预期的0.3%。从关键分项看，能源环比-2%，在5月WTI原油均价环比大幅下降6.8%的背景下容易理解；住所分项环比连续第四个月录得0.4%，算是“无功无过”（而鲍威尔在本次记者会中对住房通胀表现淡定）；非住房服 务环比0%，为2023年5月以来最低，尽管同比仍高达5%；剔除能源和住房的服务（“超级核心服务”）录得-0.05%，自2021年9月以来首次转负。对比我们年初的基准预测，CPI和核心CPI同比走势从“上行风险”情形附近进一步走向“中性”情形。可以说，5月CPI数据降温进一步弥补了一季度通胀回落的不足。美国5月PPI环比-0.2%，为2023年10月以来最大降幅，预期0.1%，前值0.5%；同比2.2%，预期2.5%，前值2.2%。5月核心PPI环比零增长，低于预期的0.3%；同比2.3%，低于预期的2.4%。 图表1美国CPI、PPI均超预期回落图表2美国CPI中，能源、交运等分项环比下降 CPI PPI 核心CPI核心PPI 同比%美国通胀率 16 季调环比%美国CPI分项 (3.0)(2.0)(1.0)0.01.02.0 14 12 10 8 6 4 2 0 (2) 22-0122-0723-0123-0724-01 CPI 核心CPI 能源食品 住房租金 医疗保健 服装交通运输教育通信 其他 (2.0) (1.1) (0.3) 0.0 0.2 0.1 0.4 0.5 0.0 0.2 2024-05 2024-04 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国6月密歇根消费者信心意外下滑至七个月新低，长期通胀预期小幅反弹。美国6月密歇根大学消费者信心指数初值 65.6，大幅不及预期的72，5月前值为69.1。通胀预期方面，美国6月密歇根大学1年通胀预期初值3.3%，预期3.2%， 5月前值3.3%；5年通胀预期初值3.1%，预期3%，5月前值3%。消费者们对当前个人财务状况的评估指标下滑12点至 79，为去年10月份以来的最低水平，反映出对收入的担忧。人们对经济状况的看法降至2022年底以来的最低水平。 美国最新初请失业金人数创近十个月以来新高。美国至6月8日当周初请失业金人数录得24.2万人，为2023年8月12日 当周以来新高；预期22.5万人，前值22.9万人。截至6月8日当周，美国初请失业金人数录得24.2万人，为2023年8月 12日当周以来新高，预期22.5万人，前值22.9万人。截至6月1日当周，续请失业金人数录得182.0万人，为2024年2 月17日当周以来新高，前值179.0万人。 图表3美国密歇根消费信心走低，长期通胀预期反弹图表4美国最新初请失业金人数走高 消费信心 1年通胀预期(右)5年通胀预期(右) 指数美国密歇根大学调查 90 85 80 75 70 65 60 55 50 45 22-0122-0723-0123-0724-01 %6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 万人美国申请失业金人数(周) 持续领取（右） 当周初请 26 24 22 20 18 23-0723-0923-1124-0124-0324-05 万人 200 195 190 185 180 175 170 165 160 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 近一周，美国银行体系准备金下降237亿美元。美联储公布的周度数据显示，截至6月12日当周，美联储总负债较前一周 增长33亿美元，其中准备金下降237亿美元（前值为上升667亿美元），逆回购协议大幅上升869亿美元，财政部一般账 户（TGA）大幅下降531亿美元，其他负债下降68亿美元。（以上数据因四舍五入可能加总略有出入。）我们在报告《美联储缩表：前世、今生和未来风险》指出，美国银行系统中的准备金水平，较为直接地反映了金融体系中的流动性充裕程度，其走势与大类资产价格走势高度相关。 近一周，CME降息预期提前，9月降息概率由51%上升至68%，全年降息次数预期由1.4次上升至1.9次。CME数据显示，截至6月14日，市场认为9月至少降息一次的概率为67.7%，前一周为50.5%；认为12月至少降息一次的概率为96.2%，前一周为86.3%；认为2024全年降息次数（加权平均）为1.9次，前一周为1.4次；10年美债利率整周下降23BP 至4.20%。 图表5美国近一周准备金下降图表6近一周CME降息预期提前 10年美债利率(右，逆序) 十亿美元美联储负债:准备金 3,700 3,600 3,500 3,400 3,300 3,200 23-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-06 % CMEFedWatch 5.31 6.7 6.14 9月降息概率 54.8% 50.5% 67.7% 12月降息概率 85.0% 86.3% 96.2% 全年降息次数 1.4 1.4 1.9 10年美债利率 4.51% 4.43% 4.20% 3.8 4.0 4.2 4.4 4.6 4.8 5.0 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：CME,平安证券研究所 1.2欧洲：欧洲议会选举引波澜 欧洲议会选举引发波澜，法国和德国的民粹右翼抬头，或意味着欧盟对外政策更加保守。2024年6月6日至9日举行的欧洲议会选举落幕，选举结果显示，议会中最大的三个政治团体，欧洲人民党（EPP）、进步联盟社会党和民主党（S&D）和复兴欧洲（RenewEurope)，仍然保持其主导地位；不过，民粹右翼势力有所上升，如勒庞的国民联盟党在法国取得胜利， 以及奥地利自由党在本国领先。法国总统马克龙因国民联盟在选举中获得压倒性胜利，决定解散议会并提前举行原定于2027年的国民议会选举，选举计划于6月30日和7月7日展开投票，旨在重新洗牌，试图巩固执政党的议会地位，防止极右翼势力进一步壮大。从目前的趋势看，欧洲政治格局可能进一步右倾，尤其是在环境和移民政策上可能变得更加保守。未来需要关注三方面动态：一是，法国和德国的极右翼势力在接下来的选举中会否继续获得重要地位。6月14日法国财政部长警告称，左翼政党联盟若上台可能导致法国脱欧，而且无论极右翼还是左翼上台，都可能导致法国爆发金融危机。二是，未附属成员的最终归属，以及会否影响议会的权力平衡。三是，冯德莱恩是否能连任欧盟委员会主席，这可能影响欧盟的政策方向和稳定性。 欧元区Sentix投资信心指数超预期转正。欧元区6月Sentix投资者信心指数录得0.3，好于预期的-1.8和前值-3.6。这是该指标连续第八个月出现改善，也是2022年2月（俄乌冲突爆发）以来首次转正。报告强调，需要看到德国出现更多的改善，欧元区投资者信心才能进一步建立。 英国4月GDP环比零增长。英国4月GDP环比增长0%，符合预期，前值增长0.4%；同比增长0.6%，前值增长