2023年1月海外市场展望：美欧通胀有所降温，人民币大幅反弹

南京银行2023年1月海外市场展望 11--26月月工工业业企企业业利润利点润评点评 疫情工负业面利影润响较延大续，增制长造，业效利润益大持幅续下提降高1-2月工业 美欧通胀有所降温，人民币大幅反弹 南京银行资金运营中心金融市场研究部，印文刘怡庆 摘要：2022年12月下旬以来，海外新冠疫情整体走过冬季小高峰，美欧疫情扩散有限，日本疫情形势较严峻。主要发达经济体制造业景气状况维持收缩，全球需求维持较大幅度下降，加之欧洲冬季出现超预期暖冬，能源危机阶段缓解，全球能源价格因此有所承压，全球通胀压力有所缓解。美国经济继续下滑，终端通胀降温趋势进一步明确，薪资增速有所放缓，美联储放缓加息并大概率进一步推进，美债收益率在冲高后再次大幅回落，美元小幅走贬，美联储小幅加息推进背景下，预计美债收益率长短期倒挂加大，美元短期偏弱震荡。欧元区能源危机阶段缓解，经济景气度收缩有所减小，核心通胀仍在上行，欧央行阶段放缓加息，短期加息幅度可能仍偏大，欧元兑美元小幅升值，衰退担忧稍缓解背景下，预计欧元兑美元偏强震荡。日本经济有所放缓，通胀明显走热，日央行超预期上调收益率控制曲线上限，日本国债收益率上行，美日利差缩小，美元兑日元随之有所升值，日央行仍可能进一步提高收益率曲线控制上限甚至取消收益率曲线控制，预计美元兑日元短期有所走升。国内经济预期持续向好，外资持续流入国内股市，加之春节前后大量结汇需求释放，美元兑人民币大幅升值，结汇和预期支撑下降，预计美元兑人民币短期小幅走升。 关键词：通胀压力；加息预期；收益率曲线控制；汇率 目录 一、海外新冠疫情状况.-2- （一）海外新冠疫情渡过小高峰................................................................................................-2- （二）美欧疫情渡过小高峰、日本疫情高位筑顶....................................................................-3- 二、需求下滑令美欧通胀压力有所缓解............................................................................................-3- （一）全球景气状况持续低迷....................................................................................................-3- （二）全球能源价格承压............................................................................................................-5- （三）美欧通胀压力有一定缓解................................................................................................-5- 三、美欧央行放缓加息........................................................................................................................-7- （一）美联储推进放缓加息........................................................................................................-7- （二）欧央行阶段放缓加息......................................................................................................-10- （三）英国央行阶段放缓加息..................................................................................................-11- （四）日央行超预期上调YCC上限..........................................................................................-12- 四、美元、长期美债收益率大幅回落.-15- （一）离岸和在岸美元流动性均偏松......................................................................................-15- （二）美债期限结构维持较大倒挂..........................................................................................-16- （三）美元短期预计偏弱震荡..................................................................................................-20- 五、主要非美货币走势......................................................................................................................-22- （一）欧元兑美元短期预计偏强震荡......................................................................................-22- （二）英镑兑美元短期预计偏强震荡......................................................................................-24- （三）美元兑日元短期预计有所走升......................................................................................-26- 六、人民币短期预计小幅走升..........................................................................................................-27- 一、海外新冠疫情状况 （一）海外新冠疫情渡过小高峰 2022年12月下旬以来，海外新冠疫情从小高峰处逐步降温。2022年12月开始，随着北半球进入冬季，以及具有更强免疫逃逸能力的变异新冠病毒XBB1.5等的扩散，主要发达经济体疫情均出现新一轮感染小高峰，海外新冠感染五日均值在12月下旬 最高达79.6万例，此后逐步下降至2023年1月15日的14.6万例。总体看，海外疫情对各国经济的影响已较弱，对劳动力供给稍有压制。 图1至2023年1月15日全球新冠日度新增感染和累计感染人数 资料来源：Wind。 （二）美欧疫情渡过小高峰、日本疫情高位筑顶 主要发达经济体中，美欧地区感染数量有限，美国疫情刚过峰值，欧元区疫情降至低位，英国疫情持续低位。日本疫情较为严峻，总体仍在筑顶。至1月10日，美国 每日感染五日均值从10.7万例的峰值降至2.1万例的较低水平；欧元区主要国家每 日感染五日均值从12.29万例的峰值逐步下降至4.6万例附近；英国每日感染基本处 1万例的低水平；日本日感染五日均值逐步上行至20万例附近。美欧疫情总体已较轻，对其劳动力供给的制约预计逐步减轻。日本疫情出现新一轮严重感染潮对其经济预计形成一定短期影响。 图2至2023年1月15日美欧日新冠每日新增感染 资料来源：Wind。 二、需求下滑令美欧通胀压力有所缓解 （一）全球景气状况持续低迷 主要发达经济体制造业景气状况维持收缩。由于高通胀和高利率对经济的抑制持续显现，12月主要发达经济体制造业PMI均继续处于荣枯线下方。12月，美国Markit制造业PMI46.2，为2020年5月以来新低，连续第二个月处于荣枯线下方，低于前一月的47.7；欧元区制造业PMI47.8，连续第6个月处于荣枯线下方，稍高于前一月的47.1；英国制造业PMI45.3，为31个月以来新低，连续第5个月处于荣枯线下方，低 于前一月的46.5，且收缩幅度较大，反映英国经济较疲弱；日本制造业PMI48.9，为2020年10月以来新低，连续第2个月处于荣枯线下方。 图3美欧日制造业PMI走势 资料来源：Wind。 对全球需求有前瞻指示作用的韩国出口同比增速在2022年12月延续负增长，同 比增速为-9.5%，连续第3个月负增长，高于前一月同比增速-14%，欧洲暖冬令经济下滑放缓可能阶段降低了全球需求收缩幅度。随着美欧央行加息的推进，其经济受到的抑制将有所加大，全球需求预计会继续降温。 图4韩国出口和工业生产同比增速 资料来源：Wind。 （二）全球能源价格承压 2022年12月下旬以来，由于全球需求下滑，加之欧洲冬季超预期经历暖冬，天然气取暖需求有所降低，欧洲能源危机阶段缓解，全球能源价格因此有所承压。其中，天然气价格大幅下跌，至1月13日，纽约天然气期货价格为3.48美元/百万英热单 位，较去年12月初下跌高达近48%。布伦特油价整体处在80-85美元/桶的区间震荡。能源价格的承压令全球供给端的高通胀压力明显缓解。 图5布油和纽约天然气期货价格 资料来源：Wind。 （三）美欧通胀压力有一定缓解 随着全球能源价格承压下行，全球生产端通胀压力趋于降温，欧洲地区降温尤其明显。11月，欧元区PPI同比增速27.1%，低于预期27.5%和前值30.5%，连续第三个月下降，较43.5%的最高点已大幅降低；美国PPI同比增速7.4%，略高于预期7.2%，低于前一月8.1%；日本PPI同比增速9.3%，低于前一月的9.4%，连续第2个月下降。10月，英国PPI同比增速14.8%，低于前一月的16.3%，连续第3个月下滑。 图6美欧日PPI同比增速 资料来源：Wind。 美欧终端通胀触顶回落，日本终端通胀继续上行。在需求和生产端通胀逐步下滑带动下，美欧终端通胀均显示触顶回落趋向，其中，美国终端通胀回落趋势已较清晰。12月，欧元区CPI同比增速9.2%，低于前一月10.1%和预期9.5%，连续第2个月下降；美国CPI同比6.5%，低于前一个月的7.1%，连续第6个月下降；英国CPI同比10.7%，低于预期10.9%和前一月的11.1%，显示顶部回落迹象。12月，日本东京CPI同比4%，高于前一月的3.7%，呈现持续走热趋向，较高的国际能源和粮食价格，以及日元此前大幅贬值抬高了日本进口商品价格，日本面临越发严重的供给性通胀压力。 图7美欧日CPI同比增速 资料来源：Wind。 三、美欧央行放缓加息 （一）美联储推进放缓加息 随着利率水平已升至高位，以及通胀显现出降温趋向，美联储逐步开始放缓加息。 2022年12月14日，美联储将联邦基金利率目标区间由3.75%-4%上调50个基点至 4.25%-4.5%，符合市场预期，这是美联储连续4次加息75BP后首次开始放缓加息。 12月会议美联储预计2023年美国GDP增长0.5%，较2022年9月会议预测值1.2%显著下调。但美联储仍认为就业增长强劲，通胀居高不下，战争和相关事件正在给通胀制造额外的上行压力，将坚定致力于让通胀率回归2%