FOMC偏鹰不改金价上行逻辑，大宗采购积极性恢复对价格形成支撑

【本周关键词】：美国FOMC点阵图偏鹰，大宗现货贴水普遍修复、库存去化投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级 1）贵金属：本周美联储议息会议给出偏鹰点阵图，贵金属价格高位震荡，中长期来看，美国十年期国债实际收益率处于2%左右历史高位，高利率背景下美国经济超预期向上的风险较低，而全球信用格局重塑背景下，贵金属价格将上涨至新高度。 2）大宗金属：本周宏观情绪继续回落，淡季效应延续，随着期货价格快速走低，现货贴水基本修复，库存整体开始去化，预计价格进一步调整空间有限。中期看全球制造业复苏周期仍将持续，在供给瓶颈下，基本金属终将迎来新一轮景气周期，尤其是铜铝更是如此，我们坚定看好2024年大宗板块的投资表现。 行情回顾：大宗价格整体承压：1）周内，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为0.2%、-2.1%、-1.8%、-0.6%、3.7%、-3.0%，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨跌幅为-2.4%、-3.1%、-1.3%、-2.7%、1.4%、-4.0%；2）COMEX黄金收于2349.10美元/盎司，环比上涨1.04%，SHFE黄金收于548.48元/克，环比下跌2.46%；3）本周有色行业指数跑输市场，申万有色金属指数收于4,402.17点，环比下跌2.56%，跑输上证综指1.95个百分点，金属新材料、小金属、能源金属、工业金属、贵金属的涨跌幅分别为1.63%、-1.30%、-2.16%、-2.86%、-5.40%。 宏观“三因素”总结：全球复苏趋势仍保持，但复苏动能有待进一步提升。具体来看： 1）国内5月CPI同比持平、PPI同比回升、社融低于预期：5月CPI同比为0.3%（前值0.3%，预期0.38%），PPI同比为-1.4%（前值-2.5%，预期-1.52%）；5月M0同比为11.7%（前值10.8%），M1同比为-4.2%（前值-1.4%），M2同比为7.0%（前值7.2%，预期7.08%）；5月社会融资规模当月值20,648亿元（前值-658亿元，预期19,507.78亿元），社会融资规模存量同比8.4%（前值8.3%，预期8.43%），新增人民币贷款9,500亿元（前值7,300亿元，预期10,177.78亿元）。 2）美国5月CPI同环比均有所回落：5月CPI季调同比为3.3%（前值3.4%），环比0.0%（前值0.3%，预期0.2%），核心CPI季调同比为3.4%（前值3.6%），环比为0.2%（前值0.3%，预期0.3%）；5月PPI最终需求季调同比为2.2%（前值2.3%，预期2.2%），环比-0.2%（前值0.5%，预期0.2%），核心PPI季调同比1.7%（前值1.6%），环比0.3%（前值0.2%）。 3）欧元区4月商品进口及出口金额同比回升：4月商品出口金额当月同比为14.0%（前值-9.3%），进口金额当月同比为1.8%（前值-11.9%），贸易差额为150.402亿欧元（前值237.027亿欧元）；4月欧元区工业生产指数同比为-3.0%（前值-1.2%），季调环比-0.1%（前值0.5%，预期0.1%）。 4）5月全球制造业景气度回升：5月全球制造业PMI为50.9，环比上升0.6，处于荣枯线以上，全球经济整体保持向上趋势。 贵金属：美联储点阵图显示鹰派，金价承压 周内，十年期美债实际收益率2.03%，环比-0.10pcts，实际收益率模型计算的残差1537.3美元/盎司，环比+4.1美元/盎司；美国5月非农就业数据和失业率背离令市场摇摆不定，尽管美国CPI数据疲软且低于预期，但美联储6月FOMC点阵图偏鹰，金价承压。目前美国十年期国债实际收益率处于2%左右的历史高位，降息空间终将打开，而去全球化背景下，美元信用的持续弱化也将支撑金价上行至新高度。 大宗金属：美元指数回升，价格继续承压 周内，淡季效应叠加美联储6月FOMC偏鹰，基本金属价格整体承压。 1、对于电解铝，基本面供需关系边际转弱，铝价短期承压。 供应方面，云南地区电解铝企业继续释放复产产能，内蒙古地区新投产产能也于近期开始正式投产，截至目前，本周电解铝行业开工产能4316.6万吨，较上周增加8万吨。库存方面，近期铝价回撤明显，下游提货较为积极，铝锭出库表现有明显回暖，国内铝锭库存有开始转去库的迹象，预计短期内国内铝锭或将恢复缓慢去库节奏，整体铝元素库存仍处于下行通道。需求方面，本周国内铝型材龙头企业开工率下降了2.50个百分点，降至54.00%。从细分板块来看，建筑型材板块显现出向淡季过渡的趋势。工业型材方面，国内光伏组件厂6月份的排产预计环比下降6个百分点，导致铝边框的采购量减少。总体而言，终端市场逐渐向淡季过渡。成本方面，周内氧化铝现货维持上涨，电解铝成本继续攀升，目前电解铝90分位成本18435元/吨，环比+6元/吨。 1)氧化铝价格3904元/吨，与上周相比环比上升0.08%，氧化铝成本3020元/吨，环比保持不变，吨毛利875元/吨，环比上升0.34%。 2)预焙阳极方面，周内均价4570元/吨，环比保持不变；考虑1个月原料库存影响，周内平均成本4726元/吨，周内平均吨毛利-156元/吨，环比上升3.79%；不考虑原料库存，预焙阳极周内平均成本4433元/吨，环比下降1.05%，周内平均吨毛利137元/吨。 3)除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本17709元/吨，环比上升0.05%，长江现货铝价20520元/吨，环比下降3.25%，吨铝盈利1865元，环比下降19.9%。 总结看，国内电解铝运行产能基本进入平稳过渡期，产量增速放缓。下游需求端，呈现偏淡状态，行业新增订单疲软，但部分领域需求仍存韧性，短期铝价有调整空间。长期来看，供应端收紧的长期趋势下，板块景气弹性有望超预期。 2、对于电解铜，铜精矿TC成交由负转正，铜价尚待调整。 供给方面，6月14日SMM进口铜精矿指数（周）0.87美元/吨，较上一期的-0.55美元/吨增加1.42美元/吨。国内电解铜产量小幅下降。库存方面，截至6月14日，国内社会库存52.19万吨，环比下降3.58万吨。海外库存（期货）方面，截止6月14日，LME+COMEX铜库存量14.2万吨，环比增长6.28万吨。需求方面，电线电缆在周内铜价回调下游采购情绪有一定恢复。铜管需求较为平稳。 总结看，尽管会议前美国5月CPI数据表现不及预期，达到近两年来的最低水平，但美联储对未来政策预期仍呈鹰派态度。铜价回落后，下游采购心态稍有恢复，库存有转降趋势。短期铜价虽可能有所调整，但在长期供需格局重塑以及全球库存周期正在重启的背景下，板块将持续强势。 3、对于锌，美国通胀数据疲软，周内内外盘震荡运行。 周内，美国CPI数据疲软，但美联储维持利率不变，并公布鹰派点阵图，锌价震荡运行。供给方面，百川统计国内锌锭周度产量为11.25万吨，环比+0.37%；需求方面，铁塔启动大规模招标，镀锌订单量或持续释放，而压铸进入淡季，整体消费偏弱。库存方面，七地锌锭库存19.60万吨，较上周去库0.37万吨。 4、对于钢铁，淡季弱需求效应明显，钢价震荡偏弱运行。 供应方面，目前利润尚可，预计板材高供给格局仍将维持，而建材方面电炉利润未见好转，且电炉产量连续两周下滑，建材产量或将仍有下降空间。需求方面，建材淡季弱消费趋势明显，以及华南区域雨季，华北等地高温天气影响延续下，建材消费仍难有起色。板材方面，制造业方面表现尚可，高供应下仍能去库，体现出整体消费的韧性，虽然5月出口数据仍表现亮眼，但近期欧盟汽车关税以及海外出口走弱，前期有力支撑消费的出口或将有所回落。目前五大材产量继续上升，生产利润以及粗钢限产暂未落地，铁水难有下降预期，钢价底部仍存成本支撑，但整体消费偏弱，上行动能不足，预计短期内钢价或窄幅震荡运行。 风险提示：宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等 1.行情回顾 1.1股市行情回顾：美股整体回升、A股整体回落 周内，美股三大指数整体回升（道指↓0.54%，纳斯达克↑3.24%，标普↑1.58%）。 本周A股整体回落：上证指数收于3,032.63点，环比下跌0.61%；深证成指收于9,252.25点，环比下跌0.04%；沪深300收于3,541.53点，环比下跌0.91%；申万有色金属指数收于4,402.17点，环比下跌2.56%，跑输上证综指1.95个百分点。 图表1：申万一级行业与上证综指周涨跌幅 从子板块来看，金属新材料、小金属、能源金属、工业金属、贵金属的涨跌幅分别为1.63%、-1.30%、-2.16%、-2.86%、-5.40%。 图表2：周内子板块涨跌幅表现 图表3：周内有色金属领涨个股 图表4：周内有色金属领跌个股 1.2贵金属：美联储点阵图显示鹰派，金价承压 美国5月非农就业数据和失业率背离令市场态度摇摆不定，尽管美国CPI数据疲软且低于预期，但美联储6月FOMC点阵图和鲍威尔讲话放鹰，金价有所承压。截至6月14日，COMEX黄金收于2349.10美元/盎司，环比上涨1.04%；COMEX白银收于29.47美元/盎司，环比上涨0.11%；SHFE黄金收于548.48元/克，环比下跌2.46%；SHFE白银收于7675元/千克，环比下跌6.64%。 图表5：COMEX黄金&白银价格走势 图表6：SHFE黄金&白银价格走势 1.3大宗金属：宏观情绪回落，价格继续承压 周内，美国CPI数据疲软且低于预期，但美联储6月FOMC点阵图和鲍威尔讲话放鹰，美元指数回升，基本金属价格整体承压。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为0.2%、-2.1%、-1.8%、-0.6%、3.7%、-3.0%。 图表7：基本金属价格区间涨跌幅 2.宏观“三因素”运行跟踪：复苏周期仍在延续 2.1中国因素：经济复苏动能有待进一步提升 国内5月CPI同比持平，PPI同比回升。本周披露国内5月CPI同比为0.3%（前值0.3%，预期0.38%），PPI同比为-1.4%（前值-2.5%，预期-1.52%）；5月M0同比为11.7%（前值10.8%），M1同比为-4.2%（前值-1.4%），M2同比为7.0%（前值7.2%，预期7.08%）；5月社会融资规模当月值20,648亿元（前值-658亿元，预期19,507.78亿元），社会融资规模存量同比8.4%（前值8.3%，预期8.43%），新增人民币贷款9,500亿元（前值7,300亿元，预期10,177.78亿元）。 图表8：国内CPI当月同比（%） 图表9：国内PPI当月同比（%） 国内高频数据跟踪：汽车消费回落、地产数据回落、出口超预期 消费端：汽车消费回落，周内乘用车日均销量36,010辆，环比-62.30%； 投资端：地产数据回落，本周国内30大中城市商品房成交面积173.12万平方米，环比-24.43%；生产端：周内石油沥青开工率为24.2%，环比-1.1pcts，高炉开工率为82.07%，环比+0.59pcts；出口端：美国5月Markit制造业PMI初值为50.9，环比+0.9，4月国内出口金额当月同比1.5%（前值-7.5%，预期0.4%），出口景气度略有回升。 图表10：国内乘用车日均销量（辆） 图表11：国内30大中城市商品房成交面积（万平米） 图表12：国内石油沥青装置开工率（%） 图表13：国内高炉开工率（%） 图表14：美国:Markit制造业PMI:季调 图表15：国内出口金额当月同比（%） 2.2美国因素：经济数据整体下行、FOMC点阵图偏鹰 美国5月CPI同环比均有所回落。本周披露美国5月CPI季调同比为3.3%（前值3.4%），环比0.0%（前值0.3%，预期0.2%），核心CPI季调同比为3.4%（前值3.6%），环比为0.2%（前值0.3%，预期0.3%）； 5月PPI最终需求季调同比为2.2%（前值2.3%，预期2.2%），环