研究早观点

2024年6月17日星期一 研究早观点 市场走势 【今日要点】 【山证宏观】2024年5月金融数据点评：符合预期，经济活力仍待改善 【山证宏观策略】-5月CPI增速不及预期，交运服务分项为主要拖累 ——美国5月CPI数据点评 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 资料来源：最闻 【山证轻纺】行业周报-纺织制造台企公布2024年5月营收数据，本 国内市场主要指数 周金价调整幅度加大 指数 收盘 涨跌幅% 【行业评论】非银行金融：行业周报（20240603-20240607）-完善量化 上证指数深证成指 3,032.639,252.25 0.120.50 监管，加强投资者保护 沪深300 3,541.53 0.44 中小板指 5,841.79 0.51 创业板指 1,791.36 0.76 科创50 754.26 -0.62 资料来源：最闻 分析师：李召麒 执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307 邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证宏观】2024年5月金融数据点评：符合预期，经济活力仍待改善 郭瑞0351-8686977guorui@sxzq.com 【投资要点】 投资要点： 5月金融数据受金融业“挤水分”、实体经济活力偏弱、稳增长政策驱动等多重因素影响，总体上符合预期。在金融业继续“挤水分”下，5月社融口径新增人民币贷款为2016年以来同期最低，且主要体现在企业贷款同比和环比的少增，也体现在企业存款的多减和非银存款的高增。实体经济活力偏弱表现在，M1增速负向扩大；企业贷款环比减少幅度高于季节性，同时企业定期存款同比多增；表外票据、非标、债券融资等项目偏弱。5月稳增长政策驱动也较为明显，包括政府债券加快发行；企业新增中长期贷款韧性；住户贷款环比弱改善。 新增社融基本符合预期。5月社融新增2.06万亿元（前值-658亿元，万得一致预期值1.95万亿元）。5月末社融存量同比增长8.4%（前值8.3%，万得一致预期值8.4%）。在4月社融受到禁止银行手工补息的影响后，5月社融同比和环比均出现改善，但改善幅度有限。4月及5月新增社融合计2万亿元，而2010年以来，同期新增社融低于2万亿元的情况仅出现过1次。 企业贷款需求偏弱，住户贷款需求边际弱改善。5月社融口径新增人民币贷款8197亿元，为2016年以来同期最低。其中企业贷款7400亿元，同比减少1158亿元，环比减少1200亿元，应是继续受到银行禁止手工补息和平滑信贷投放的影响，不过环比减少幅度高于季节性也显示了企业贷款需求偏弱，经营活力不足；5月住户贷款仅757亿元，4月及5月均是近十年新低，和4月以来的消费需求平缓、商品房销售恢复缓慢相互印证。不过5月住户贷款环比有所好转，应是受益于五一“假期经济”、5月17日地产政策调整后的商品房销售脉冲。 企业中长期贷款有韧性，短期贷款受到金融“挤水分”的影响。5月企业中长期贷款新增5000亿元，同比减少2698亿元，环比增加900亿元。在设备更新政策等的带动下，企业中长期贷款具有一定的韧性；5月企业短期贷款下降1200亿元，同时票据融资增加3572亿元，显示银行通过票据融资来冲量。 表外票据、非标、债券融资等项目偏弱。5月企业表外票据在4月下降4490亿元的基础上再次下降1330亿元；企业债券融资仅285亿元，环比下降1422亿元，wind城投债净融资-445亿元，房地产信用债净融资-160亿元；非标融资215亿元，主要是信托贷款表现较为稳定。 政府债券是社融的主要支撑项。5月新增政府债券1.23万亿元，其中专项债净融资额5333亿元，特别国债加快发行下国债净融资6913亿元。 M2增速符合预期，和社融增速剪刀差负向扩大。5月M2同比7.0%，前值7.2%。M2和社融增速剪刀差负向扩大至-1.4%，主要受政府债券发行加速、非银贷款增速放缓的影响。 M1增速负向扩大至-4.2%。一是受M2增速整体放缓的影响。二是企业和居民存款继续向理财、基金搬家。5月企业存款减少8000亿元，同比多减6607亿元。居民存款增加4200亿元，同比少增1164亿元。非银存款大幅增加1.16万亿元。三是存款定期化现象继续存在。5月企业定期存款增加2378亿元，同比多增1360亿元，活期存款减少1.05万亿元。 风险提示：国内经济大幅回落；地缘政治风险。 【山证宏观策略】-5月CPI增速不及预期，交运服务分项为主要拖累 ——美国5月CPI数据点评 范鑫fanxin@sxzq.com 【投资要点】 5月CPI及核心CPI同比、环比增速均不及预期，引发市场降息预期调整 5月CPI及核心CPI同比环比增速均不及预期，使得抗通胀再度回到“向2%目标水平前行”的道路上来，同时，此前市场对于“二次通胀”及“二次加息”的担忧进一步缓和。 5月CPI报告对于市场来说，传递了相对乐观的信号，数据公布后，市场对于2024年的降息预期出现明显调整，CMEFedWatch工具显示，市场预期美联储将于9月开启首次降息，12月再降一次，2024年全年累计降息50bp，而6月9日市场仍预期11月开启首次降息，全年仅降25bp。 核心服务中交运服务分项为主要拖累，核心商品中二手车环比由负转正 5月核心服务通胀明显有所缓和，同比增5.2%（前值5.3%），环比增0.2%（前值0.4%）。从结构上看，最主要权重项住房租金，环比增0.4%，与前值持平，实际上，2024年以来，房租通胀始终未见明显改善。而5月带动核心服务下行的最主要贡献来自交运服务分项，环比增-0.1%（前值为0.1%），是自2021年10月以来首次负增，其中，此前持续高增的机动车保险分项环比同样进入负增，但这种下行是否具有可持续性仍有待观察。 5月核心商品同比增-1.67%（前值-1.21%），环比增-0.0%（-0.04%，前值-0.1%）。从结构上看，二手车环比增0.2%（前值-0.4%），增速由负转正，反弹明显，是核心商品负增收窄的主要来源。 核心服务短期内或难进入大幅下行通道，维持2024年Q4降息1次预期 往后看，虽然4月、5月的物价数据较一季度明显改善，但我们依旧强调美国通胀的“最后一公里”并不好走。供应链约束的问题已经基本解决，因此核心商品后续对“降通胀”的作用将十分有限，5月我们也看到了二手车分项出现边际反弹。更关键的是，核心服务的超预期改善或许并不具有可持续性，5 月核心服务项的超预期改善基本均由交运服务项拉动，但其中机票价格、机动车保险项是否能持续改善存疑，我们倾向于认为不可持续，此外，房租未见进一步改善，从领先指标看，Q3、Q4进一步改善的空间亦十分有限，因此，核心服务价格粘性仍在，维持2024年仅Q4降息1次的预期。 风险提示：海外宏观经济超预期发展；地缘冲突超预期发展 【山证轻纺】行业周报-纺织制造台企公布2024年5月营收数据，本周金价调整幅度加大 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 本周观察：纺织制造企业2024年5月营收数据 丰泰企业（制鞋）：2024年1-5月，美元营收金额11.17亿美元，同比增长3.6%，恢复至2022年同期的82%。2024年5月，营收78.49亿新台币，同比增长16.6%，美元营收2.43亿美元，同比增长约10.8%，恢复至2022年同期的87%，环比提升8.8pct。 裕元集团（制鞋）：2024年1-5月，制造业务营收同比增长2.3%；2024年5月，制造业务营收同比增长8.3%。 儒鸿（制衣）：2024年1-5月，美元营收金额4.34亿美元，同比增长13.9%，恢复至2022年同期的71%。2024年5月，营收33.25亿新台币，同比增长27.8%，美元营收1.03亿美元，同比增长约21.5%，恢复至2022年同期的88%，环比提升18pct。 聚阳实业（制衣）：2024年1-5月，美元营收金额4.27亿美元，同比增长6.1%，恢复至2022年同期的96%。2024年5月，营收27.13亿新台币，同比增长16.6%，美元营收0.84亿美元，同比增长约10.9%，恢复至2022年同期的104%，环比提升16.5pct。 行业动态： 6月6日，日本快时尚巨头、UNIQLO（优衣库）的母公司迅销集团（FastRetailing）重申了上调的全年业绩指导。迅销集团预计：截至8月份的2024财年净利润将创下历史新高，达到3200亿日元（约合147.5亿人民币），高于之前预估的3100亿日元，上调的理由为全球销售表现强劲。此外，集团的2024财年全年营业利润预计将达到4500亿日元（约合207.5亿人民币），财年销售额将达到3.03万亿日元（约合1397亿人民币）。如果得以实现，这两个数字也将是集团历史新高水平。 6月5日，西班牙快时尚巨头Inditex集团（Zara、Bershka、Pull&Bear等品牌的母公司）（马德里证交所代码：ITX.MC）发布了2024年2月1日至4月30日的2024财年第一季度业绩：净销售额同比增长7.1%至81.5亿欧元（按固定汇率计增长10.6%）；毛利润同比增长7.3%至49.4亿欧元，毛利率提高13个基点至60.6%。同时，库存同比下降了3%。对于第一财季业绩，Inditex集团在财报中表示，由于团队的创造力和对完全整合的商业模式的强有力执行，Inditex继续保持了非常强劲的经营业绩， “非常令人满意的的销售额增长”受到了饱受客户好评的春夏系列的推动，这一趋势在第二财季也继续得到保持，与2023年同期相比，2024年5月1日至6月3日期间以固定汇率计算的门店和在线销售额同比增长了12%。此外，由于强劲的经营业绩，源自经营活动的现金流显著增加。 6月13日，周大福发布截至2024年3月31日止年度全年业绩公告显示，2024财政年度，周大福营收1087.13亿港元，同比增长14.8%；主要经营溢利增长28.9%至121.63亿港元。周大福表示，黄金首饰及产品需求强韧，推动集团营业额及主要经营溢利增长。周大福表示，鉴于黄金首饰及产品具保值及防守性的特质，以及越来越受年轻消费者欢迎，此产品类别在本财政年度继续保持强劲势头。2024财政年度，黄金首饰及产品的营业额增长22.5%。本财政年度，黄金首饰及产品对集团营业额的贡献扩大至82%。截至2024年3月31日，周大福在中国内地共有7403个周大福珠宝零售点，于中国香港及中国澳门共有87个零售点。 行情回顾（2024.06.10-2024.06.14） 本周纺织服饰板块跑输大盘、家居用品板块跑赢大盘：本周，SW纺织服饰板块下跌1.45%，SW轻工制造板块下跌0.4%，沪深300下跌0.91%，纺织服饰板块落后大盘0.54pct，轻工制造板块轻工跑赢大盘0.51pct。各子板块中，SW纺织制造下跌0.93%，SW服装家纺下跌0.68%，SW饰品下跌4.12%，SW家居用品上涨0.13%。截至6月14日，SW纺织制造的PE（TTM剔除负值，下同）为20.13倍，为近三年的75.5%分位；SW服装家纺的PE为16.63倍，为近三年的39.07%分位；SW饰品的PE为 15.08倍，为近三年的9.93%分位；SW家居用品的PE为18.15倍，为近三年的2.65%分位。 投资建议： 纺织服装：纺织制造板块，2024年1-5月，我国纺织品出口571.26亿美元，同比增长2.6%，我国服装出口587.17亿美元，同比增长0.2%。根据纺织制造台企公布的2024年5月营收数据，5月营收增速环比均有所加速，2季度以来，纺织制造企业订单延续复苏，且复苏趋势环比向好。看好在核心客户供应链中地位稳固、份额持续提升，新客户拓展取得积极成果的纺织制造龙头公司，继续推荐申洲国际、华利集团、伟星股份，建议关注充气床垫产品优势稳固、保温箱产品利润率逐步提升的弹性标的浙江自然、精