小型空压机与干湿两用吸尘器细分赛道龙头

核心观点 ⚫北美细分赛道龙头供应商，外资背景下诚信企业文化。公司是国内综合优势领先的空气动力设备和清洁设备制造商之一，控股股东和创始人具有美资背景，拥有独特的诚信、回馈的企业文化。主要产品是小型空压机和干湿两用吸尘器。由于欧美地区独栋房屋较多，居住面积较大，并且人工成本较高，DIY文化盛行，因此是这两类产品的主要消费地区，公司在小型空压机与干湿两用吸尘器细分领域国内出口市场占据一定份额。其中小型空压机中国对美国与加拿大出口量中公司份额稳定20%以上。 ⚫海外家电市场去库接近尾声。美国海外家电消费逐步复苏，2023年9月起美国电子与家用电器店零售销售额基本实现正向增长。从库销比及同比来看，库存依然处于低位，同时库存环比逐渐走高，或预示着北美零售渠道出现补库存的信号。美国成屋销售增速与长端抵押贷款利率整体呈反方向变动，抵押贷款利率近月高位回落，突破临界值后有望推动购房需求的提升，有望带动房地产下游工具类产品销售回升。 ⚫ODM、品牌授权、自主品牌多方式运营，创新布局护理机器人。公司主要客户包括劳氏、沃尔玛、家得宝等北美龙头零售商，公司通过为其自有品牌ODM代工模式进入当地市场，并与客户建立了深度合作，结合品牌授权和自有品牌不同模式向客户销售，建立起较高的渠道壁垒。在生产端公司通过IPO募投项目扩展产能，并在海外投产减小中美贸易摩擦影响。同时公司在中国老龄化的背景下，立足核心电机技术，在产品上创新研发了老年护理机器人，目前已取得中、日等国认证，实现小批量生产销售。 周振zhouzhen@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523070002 路天奇lutianqi@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 公司是小型空压机与干湿两用吸尘器的出口龙头公司，在深化与客户合作与开拓新市场的逻辑下收入规模与净利润有望得以提升。预计2024-2026年归母净利润为2.20亿、2.90亿、3.87亿，根据可比公司2024年平均估值，我们给予公司24年21倍PE，对应目标价25.20元，首次给予“买入”评级。 风险提示 客户集中度较高风险、贸易摩擦风险、汇率变动风险、原材料价格变动风险 目录 北美细分赛道核心供应商...............................................................................5 小型空压机与干湿两用吸尘器在欧美地区使用广泛........................................8 小型空压机.........................................................................................................................8干湿两用吸尘器................................................................................................................11 海外家电市场去库接近尾声..........................................................................12 ODM、品牌授权、自主品牌多方式运营，创新布局护理机器人....................14 多模式销售结合深度研发构建渠道与产品壁垒.................................................................14立足主业，布局护理机器人领域.......................................................................................18 盈利预测与投资建议....................................................................................20 盈利预测..........................................................................................................................20投资建议..........................................................................................................................20 风险提示......................................................................................................21 图表目录 图1：公司主营产品......................................................................................................................5图2：公司授权品牌......................................................................................................................6图3：截至2023年公司股权结构.................................................................................................6图4：营业总收入与同比增长率....................................................................................................7图5：归母净利润及同比增长率....................................................................................................7图6：公司毛利率与净利率...........................................................................................................7图7：公司费用率.........................................................................................................................7图8：分品类收入占比..................................................................................................................8图9：分地区收入占比..................................................................................................................8图10：空压机分类.......................................................................................................................8图11：小型空压机应用场景.........................................................................................................9图12：气动工具行业全球市场规模及增速...................................................................................9图13：2019年气动工具行业分地区市场占比............................................................................10图14：2019年全球气动行业竞争格局.......................................................................................10图15：动力工具行业主要经销商................................................................................................11图16：各地区清洁电器销售额占比（除中国大陆）...................................................................11图17：不同清洁电器品类..........................................................................................................12图18：美国宠物拥有率..............................................................................................................12图19：2018年美国地面装饰材料比例.......................................................................................12图20：美国电子和家用电器店销售额及增速（百万美元）........................................................13图21：美国电子和家用电器店库存及库销比（百万美元）........................................................13图22：中国家电出口金额及增速................................................................................................13图23：中国空气泵及空压机出口金额及增速..............................................................................14图24：中国真空吸尘器出口金额及增速.....................................................................................14图25：不同销售模式对比..........................................................................................................14图26：不同销售模式收入占比.......................