深度研究：军民两用小型固体火箭先行者引领新征途
公司研究 国防军工 证券研究报告 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：李嘉文电话：18019080337 相对指数表现 17.36% 9.06% 0.76% -7.54% -15.84% -24.13%10/1612/162/164/166/168/16 中天火箭 沪深300 / 中天火箭（003009）深度研究 军民两用小型固体火箭先行者引领新征途 / 2024年10月16日 【投资要点】 中天火箭实控人为中国航天科技集团旗下航天动力技术研究院，中国航天科技集团有限公司拥有15家境内外上市公司，未来军工资产证券化提升浪潮下公司发展机遇更加广阔。 在增雨防雹领域保持着行业第一的基础上，小型制导火箭升级需求有望为公司军工业务带来新的增量。探空火箭和固体火箭耐烧蚀组件业务也随着商业火箭市场需求爆发而不断扩张。 同时炭/炭热场材料业务，随着光伏N型硅片大量使用，大规模存量热场市场将迎来碳/碳复合材料更换需求。智能计重业务也随着智慧高速公路拓展而受益。 中天火箭产品已获得涉及军工研发、生产、销售全套资质，具备领先技术优势，产品研发种类不断扩展，公司首发和可转债募投项目均在稳步推进中，有望在未来2年持续实现业务扩展和产能释放。 基本数据总市值（百万元) 6509.44 流通市值（百万元) 6509.40 52周最高/最低（元） 51.15/34.35 52周最高/最低（PE） 102.30/61.02 52周最高/最低（PB） 5.23/3.44 52周涨幅（%） -8.09 52周换手率（%） 251.05 相关研究 【投资建议】 预计公司2024-2026年营业收入分别为12.72/14.05/16.17亿元，同 比增速分别为7.79%/10.46%/15.09%；2024-2026年归属于母公司的净利润分别为1.05/1.16/1.37亿元，EPS分别为0.68/0.75/0.88元，对应PE为51/46.3/39.3倍。 选取PE法进行估值比较。我们选取国科军工、中兵红箭、内蒙一机、光电股份作为可比公司，2024年平均PE为44.7倍。公司在小型固体火箭技术行业领先，掌握多项核心技术，募投产能加速释放，未来业绩可期。因此我们对中天火箭给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1180.09 1272.00 1405.00 1617.00 增长率(%) -4.50% 7.79% 10.46% 15.09% EBITDA（百万元） 143.77 160.60 186.28 224.89 归属母公司净利润（百万元） 96.01 105.45 116.02 136.88 增长率(%) -33.43% 9.83% 10.02% 17.98% EPS(元/股) 0.62 0.68 0.75 0.88 市盈率（P/E） 74.62 50.99 46.34 39.28 市净率（P/B） 4.44 3.13 3.00 2.85 EV/EBITDA 46.12 30.73 26.55 22.97 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 产品应用需求不及预期风险，可能对未来营收增速产生偏差； 行业竞争加剧，可能带来价格下行和带动毛利下滑的风险；政策落地速度较慢，可能带来需求增速不及预期。 正文目录 1.核心业务专注小型固体火箭及其延伸产品4 1.1.小型固体火箭先行者，产品覆盖广泛4 1.2.实控人为中国航天科技集团旗下航天动力技术研究院6 1.3.财务情况分析8 2.中天火箭主要产品的行业背景10 2.1.民用增雨防雹火箭行业背景10 2.2.军用小型固体火箭之探空火箭与制导火箭11 2.3.炭/炭热场材料行业未来发展13 2.4.固体火箭耐烧蚀组件行业背景17 2.5.智能计重市场背景19 3.技术储备领先，募投产能逐步释放22 3.1.具备领先技术优势，产品研发不断扩展22 3.2.客户集中度高，粘性强24 3.3.募投产能逐步释放，业绩得到支撑25 4.盈利预测和估值27 5.风险提示27 图表目录 图表1：小型固体火箭整箭及延伸业务产品4 图表2：小型固体火箭发动机核心材料及延伸业务产品5 图表3：小型固体火箭测控技术延伸业务产品5 图表4：中国航天科技集团架构6 图表5：公司股权结构图7 图表6：营业收入情况8 图表7：归母净利润情况8 图表8：分产品类别营收情况8 图表9：分产品类别主营业务收入占比8 图表10：毛利率、净利率9 图表11：分产品类别毛利率9 图表12：期间费用率9 图表13：研发费用情况9 图表14：人工影响气象方式列举10 图表15：新疆石河子消减雾霾作业场景11 图表16：增雨防雹火箭发射11 图表17：探空火箭示意图：12 图表18：小型制导火箭在不同平台上的挂载示意图13 图表19：碳/碳复合材料生产流程13 图表20：全球硅片产能预测15 图表21：全球硅片利用率预测15 图表22：中国热场市场规模预测16 图表23：我国热场行业参与者16 图表24：中国2024年以来的火箭发射列举18 图表25：火箭发动机举例19 图表26：智慧交通行业市场规模20 图表27：智慧交通行业技术支出20 图表28：高速公路称重系统案例21 图表29：非现场执法系统举例22 图表30：公司目前研发项目（截至2023年底）23 图表31：前五大客户合计占比25 图表32：募投项目情况26 图表33：可比公司估值27 1.核心业务专注小型固体火箭及其延伸产品 1.1.小型固体火箭先行者，产品覆盖广泛 中天火箭自成立以来主要从事小型固体火箭及其延伸产品的研发、生产和销售，并一直致力于推进航天固体火箭核心技术成果的多层次、多领域的深度转化应用。 小型固体火箭总体设计技术、高性能材料技术、测控技术等固体火箭核心技术是公司竞争力的基础。以固体火箭总体设计技术为依托，公司形成了增雨防雹火箭、探空火箭、小型制导火箭等系列化小型固体火箭业务（以上统称“小型固体火箭整箭及延伸业务”）；以固体火箭高性能材料技术为基础，公司形成了炭/炭热场材料及固体火箭发动机耐烧蚀组件等炭/炭复合材料业务（以上统称“小型固体火箭发动机核心材料及延伸业务”）；以固体火箭发动机多参量动态测试技术为支撑，公司形成了智能计重系统以及测控类系统集成等业务 （以上统称“小型固体火箭测控技术延伸业务”）。 1.小型固体火箭整箭及延伸业务 公司小型固体火箭整箭及延伸业务的主要产品包括增雨防雹火箭、探空火箭和小型制导火箭。增雨防雹火箭可在限定空间范围内，向云层中播撒能生成晶核的催化剂,使云层微观物理结构发生变化，达到增加降水量或消除、减弱冰雹灾害的目的，产品主要用于农业防灾及重大活动的气象保障。探空火箭是一种使用火箭将探测设备投放到预定高度的大气环境参数探测工具，具有探测高度高、响应迅速、环境适应能力强等特点，产品主要用于探测0~300km高度范围内的大气物理参数，为气象预报、大气波导探测、临近空间环境探测提供数据支持，还可为微重力科学实验提供平台。小型制导火箭是一种适用于低烈度冲突的小型机载制导武器系统，具有精度高、附带伤害小、效费比高等特点，产品主要用于反恐、局部战争或边境巡逻等，作战目标以轻型装甲车辆为主，并兼顾一般车辆、简易工事、武装人员等。 图表1：小型固体火箭整箭及延伸业务产品 资料来源：中天火箭2024年半年报，东方财富证券研究所 2.小型固体火箭发动机核心材料及延伸业务 公司小型固体火箭发动机核心材料及延伸业务的主要产品包括炭/炭热场材料和固体火箭发动机耐烧蚀组件。炭/炭热场材料主要在高温设备中起到支撑、隔热或导流作用，具有质量轻、抗侵蚀能力强、使用寿命长等突出特点，产品主要用于光伏企业晶体生长高温设备中，能最大程度发挥炭/炭热场产品的高性价比优势及节能效应。固体火箭发动机耐烧蚀组件主要起到火箭发动机燃气加速的作用，具有耐高温、抗烧蚀的特点，产品主要用于各类小型固体火箭的推进系统。 图表2：小型固体火箭发动机核心材料及延伸业务产品 资料来源：中天火箭2024年半年报，东方财富证券研究所 3.小型固体火箭测控技术延伸业务 公司小型固体火箭测控技术延伸业务的主要产品为智能计重系统。智能计重系统主要实现对载货车辆的快速载重量检测，具有无人值守、高精度、高效率、高可靠等特点，产品主要用于交通部门实施计重收费、超限检测、非现场执法等场景。 图表3：小型固体火箭测控技术延伸业务产品 资料来源：中天火箭2024年半年报，东方财富证券研究所 1.2.实控人为中国航天科技集团旗下航天动力技术研究院 图表4：中国航天科技集团架构 资料来源：中国航天科技集团官网，东方财富证券研究所 中天火箭实控人为航天动力技术研究院，中国航天科技集团有限公司辖有1个创新院、8个研究院、9家专业公司及6家直属单位，拥有15家境内外上市公司，形成了以北京、上海、西安、成都为核心，以京津冀、长三角、粤港澳大湾区、海南自贸港等为支撑的区域布局。现有从业人员17万余名。 主要从事运载火箭、各类卫星、载人飞船、货运飞船、深空探测器、空间站等宇航产品和战略导弹、战术导弹、无人系统等武器产品的研究、设计、生产、试验和发射服务。同时,依托航天核心技术与资源，大力发展卫星应用、无人系统与高端装备制造、新材料、电子信息与智慧产业、节能环保与新能源等航天技术应用产业，以及产业投资、金融服务、产品进出口等航天服务业，是我国境内唯一的广播通信卫星运营服务商，我国影像信息记录产业中规模最大、技术最强的产品提供商。长期以来，为国家经济社会发展、国防现代化建设和科学技术进步作出了卓越贡献。 图表5：公司股权结构图 资料来源：爱企查，东方财富证券研究所 在上世纪八十年代末，国家提出“军转民”战略号召，航天四院41所团 委6名青年响应号召，在经验不足、也没有任何可借鉴的资料下，研制出了航 天四院第一个民用小型固体火箭总体产品——增雨防雹火箭，并于1998年完成设计鉴定和产品定型，为中天火箭公司的成立奠定了坚实的产业基础。 2002年8月2日，陕西中天火箭技术有限责任公司注册成立。历经20年的发展，中天火箭先后出色完成了某型制导火箭、系列化探空火箭项目、飞机炭/炭刹车盘、单晶硅直拉炉用热场材料、整车智能计重收费系统等创新产品的研制生产工作，有力支撑了公司主业的发展壮大，公司也迎来了快速发展时期。 20年来，中天火箭在国家战略的指引下，积极推进固体火箭技术在航天、 航空、兵器、新材料等领域的开发应用，在多个业务领域形成了强大的产品竞争力和市场影响力。 作为我国最早进行新型民用增雨防雹火箭研制生产的企业之一，公司参与了国内人工影响天气火箭类作业系统行业标准的制定，公司生产的WR系列增雨防雹火箭参与了北京奥运会、南京青奥会、杭州G20峰会等大型重要活动的气象保障工作。目前，公司的人工影响天气业务为我国新疆、陕西、贵州等地的农业减灾防灾提供了强有力的保障，产品市场占有率超过50%，居行业第一。中天火箭是国内主要从事探空火箭研制开发的企业之一，目前是国内探空 火箭型谱最全、产品应用最多、技术水平最先进的企业。公司探空火箭产品先后服务于海洋探测、玛曲水资源保护项目、太行山区域人影作业效果评估等，为公司创造了可观的经济效益，也奠定了公司在国内探空火箭行业的领先地位。 公司下属的全资子公司超码科技公司是我国首批获取飞机炭刹车盘零部件制造人批准书的单位之一。公司利用自主知识产权开发的炭/炭热场材料制品被我国光伏行业硅片主流生产商如隆基绿能、中环股份等公司广泛采用，是目前我国光伏炭/炭热场材料市场占有率排名前列的供应商之一。 公司下属的全资子公司三沃机电公司是我国掌握固体火箭发动机地面试验高精度测试技术的单位之一，依托固体火箭测控技术研制开发的整车智能计重收费系统是国
