非银金融行业周报：关注金融高质量发展下的证券业并购重组趋势；持续看好高ROE、红利资产

券商：本周券商板块+2.18%，跑赢大盘3.09pct。个股表现：国君+4.79%，方正+4.09%， 中金+3.62%， 国联+2.69%， 东方+2.01%， 广发+1.92%， 东财+1.48%，华泰+1.46%，中信+1.36%，兴业+1.15%。 据财联社等媒体报道，近期市场或对国泰君安与海通证券合并产生一定预期。加上陆家嘴金融论坛召开在即，对打造上海国际金融中心相关的资本市场政策或有一定期待。6月14日，海通证券涨停，国泰君安盘中上涨接近7%。根据券商中国、每日经济新闻等媒体致电双方求证，海通证券表示公司目前没有合并重组的计划，而国泰君安表示公司目前没有应披露而未披露的重大信息。 国君与海通基本面情况：（1）资本实力：23Q1末1H23末国泰君安净资产1694亿/排名上市券商3位，海通证券净资产1645亿/排名上市券商4位。 （2）经纪业务：截至2024年5月，国君/海通分别有365/314家营业部，聚焦于长三角、广东等经济发到地区。海通证券共有38家营业部（占比约12%）位于黑龙江省，数量远高于排名第2、3位的江海证券（28家）、中国银河（7家）。（3）资管业务：资管牌照中，海通参控股的包括富国、海富通、海通资管，国君包括华安、国君资管。（4）投行业务：23年国君IPO/再融资/企业债+公司债承销规模分别为317/199/3270亿元 ， 海通为466/222/1161亿元。 自中央金融工作会议提出“加快建设金融强国”“培育一流投资银行和投资机构”，证监会表示将“支持头部证券公司通过并购重组等方式做优做强，打造一流投资银行”，证券业并购获得政策层面的支持，未来并购案例有望持续增多。新“国九条”提出，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营。并购重组不仅有利于券商提升核心竞争力，更有利于优化行业生态，赋能金融高质量发展。 个股配置上，建议围绕央企券商与金融供给侧改革配置，推荐国投资本、方正证券、国联证券、兴业证券、广发证券，建议关注：财通证券、湘财股份、指南针、国盛金控、东兴证券。 保险：本周保险指数下跌0.19%，跑赢大盘0.73pct。保险个股表现分化，国寿+1.36%， 太保+1.13%， 新华-0.56%， 平安-0.59%， 太平-1.14%， 人保-1.33%，财险-4.14%，友邦-4.88%。十年期国债收益率2.26%，较上周-3bp。 本周，据媒体报道部分险企拟下架3.0%的增额终身寿产品；5月上市险企人身险保费陆续披露；长城人寿年内第四次举牌，被举牌方为赣粤高速。综合以上三则动态联合解读： 2024年以来长期利率持续下行，截至2024/6/14十年期国债收益率行至2.26%，较上年末-30bp。险资配置结构以债券为主，截至2023年国寿/平安/太保/新华/人保债券配置比例分别为51.6%/59.2%/51.7%/50.4%/43.6%。 其中，出于风险与对冲负债端准备金受利率波动的影响，人身险债券配置以利率债为主，平安公司债占比仅2.0%，太保投向国债、地方性政府债、政策性金融债占比约35.9%。长端利率持续下行对投资端造成冲击，净投资收益率下行，即使在4.5%的新投资收益率假设下人身险企业仍面临“利差损”危机。 基于此背景理解近期行业资负动态。据媒体报道部分险企拟下架3.0%的增额终身寿产品，动机主要在于以新增低预定利率产品稀释存量高成本，化解“利差损”危机。但与此同时，预计销售端仍承接利率切换带来的短期利好，五月上市险企人身险保费增速环比改善，好于此前对5-7月高基数的新单增速预期。我们认为，当前人身险核心定价逻辑依旧在资产端，因此仍建 议关注险企对负债端成本的管控与经营的稳定性。资产端来看，险资举牌热情不减，预计主要动机是通过权益手段增厚投资收益，缓解“利差损”风险。但偿付能力约束下，SAA层面对权益类增配存在一定难度，结构性调整或倾向于高ROE及红利资产，在保持整体安全、稳健的投资风格下增厚投资收益。 当前人身险推荐资负双优的中国太保，看好负债成本压力较小的中国人寿，建议关注新华保险、中国平安。财产险方面，建议持续关注中国财险的长期投资价值。我们的推荐顺序是：太保、国寿、中国财险H、新华、友邦保险H、平安。 当前PEV估值为：1.13（友邦）、0.70（国寿）、0.55（平安）、0.52（太保）、0.39（新华）。推荐顺序：太保、国寿、中国财险H、新华、友邦保险H、平安。 市场回顾：本周主要指数表现分化，沪深300下跌0.91%，上证综指下跌0.61%，创业板指上涨0.58%。本周沪深两市A股日均成交额9309.86亿元，较上周增加22.51%；本周两融余额15108.40亿元，较上周上升0.46%。 风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、重要行业新闻 （一）宏观资讯 商务部：商务部、国家发改委等9部门发布《关于拓展跨境电商出口推进海外仓建设的意见》，从积极培育跨境电商经营主体、加大金融支持力度、加强相关基础设施和物流体系建设等五方面提出15条具体措施。 （二）证券资讯 Wind：中国证券业协会发布关于修改《证券公司债券业务执业质量评价办法》的决定，其中，发行定价利率指标以证券公司评价期承销的债券发行利率在上市后前5个交易日内与该债券中证估值收益率的最大偏离程度为依据；发行定价利率指标为扣分项指标，初始分为5分，按照证券公司评价期承销的债券发行利率在上市后前5个交易日内与该债券 （三）保险资讯 上证报：从业内获悉，部分保险公司为符合公司风险管控要求，将于6月30日正式停售3.0%的增额终身寿险，并将于7月1日上市预定利率2.75%的增额终身寿险，并且新产品已经报备成功。 二、上市公司重要公告 【天风证券】公司控股股东湖北宏泰集团有限公司，拟以集中竞价方式增持公司股份。 本次拟增持公司股份的金额不低于5亿元，不超过10亿元。 【国联证券】正在筹划通过发行A股股份的方式购买民生证券股份有限公司100%股份并募集配套资金。到目前为止，相关工作正在积极推进，但本次交易涉及的审计、评估及尽职调查工作尚未完成。 【中国太保】2024年1-5月，公司子公司中国太平洋人寿保险股份有限公司累计原保险业务收入为人民币1222.90亿元（同比-2.1%），中国太平洋财产保险股份有限公司累计原保险业务收入为人民币919.24亿元（同比+7.6%）。 【中国人寿】2024年1-5月，原保险保费收入约为人民币4157亿元（同比+4.3%）。 【众安在线】2024年1-5月，原保险保费收入共计123.96亿元（同比+10.5%）。 【中国人保】2024年1-5月，子公司中国人民财产保险股份有限公司、中国人民人寿保险股份有限公司及中国人民健康保险股份有限公司原保险保费收入分别为2491.21亿元（同比+3.1%）、671.16亿元（同比-3.6%）及318.83亿元（同比+5.9%）。 【中国平安】2024年1-5月，子公司中国平安财产保险股份有限公司、中国平安人寿保险股份有限公司、平安养老保险股份有限公司及平安健康保险股份有限公司原保险保费收入分别为1292.68亿元（同比+3.5%）、2531.59亿元（同比+3.2%）、94.55亿元（同比-0.2%）及78.73亿元（同比+11.8%）。 【新华保险】2024年1-5月，原保险保费收入为人民币785.70亿元（同比-10.94%）。 【中国太平】公司附属公司太平人寿拟回购不超过150亿元的存续资本补充债券，本次回购将进一步优化公司及太平人寿的资本结构。 【大智慧】因22名激励对象因离职原因已不符合激励条件，2023年业绩考核未达标，公司计划对尚未解除限售的共计1555.72万股限制性股票进行回购注销。 【爱建集团】公司全资子公司华瑞租赁拟向吉祥航空转让下属3家SPV项目公司华瑞沪 六、华瑞沪九、华瑞沪二十四的100%股权，转让的交易总金额分别为0.87亿元、0.82亿元、1.4亿元。 三、重点公司逻辑分析 四、数据追踪 图表1 10年期国债收益率、“750日平均”均下行 图表2上市险企PEV估值：估值表现分化 图表3证券行业跑赢大盘，券商板块表现分化 图表4保险行业跑赢大盘，保险板块表现分化 图表5券商板块市净率、市盈率均上升 图表6A股周交易额环比下降 图表7流通市值、周换手率均环比下降 图表8A股日均成交额环比上升 图表9融资交易额、融资交易占比均环比下降 图表10两融余额环比上升 图表11两融杠杆比例上升 图表12新增投资者数量8月环比上升9.40% 图表13深交所日均股票成交额5月环比下降6.59% 图表14A股总质押市值、总质押市值占总市值的比例均下降 图表15A股股权质押规模、质押规模占总股本比例均下降 图表16再融资承销金额下降 图表17企业债和公司债承销金额上升 图表18本周主承销商承销金额情况（单位：亿元） 图表19券商两地股票溢价率 图表20保险两地股票溢价率 图表21近期解禁公司一览 图表22券商战略获配科创板股份上市至今浮盈（截至2024年6月14日收盘价） 图表23重点标的估值表（截至2024年6月14日收盘价） 五、风险提示 经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。