合成橡胶：震荡运行，下方空间收窄

期货研究 二 〇2024年06月16日 二四年 度合成橡胶：震荡运行，下方空间收窄 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com 杨鈜汉（联系人）从业资格号：F03108173yanghonghan025588@gtjas.com 国 泰报告导读: 君 安BR2407及BR2408合约估值来看，伴随现货及丁二烯涨势趋缓，当前基本面静态估值区间为15100元期/吨—16100元/吨，动态估值需要观察现货跟随盘面提涨后，现货成交积极性是否能得以延续。现货端，顺货丁橡胶华北地区可交割品BR9000市场价整体在15800元/吨附近。上方估值而言，盘面16000-16100元研/吨或为基本面上方估值极限。当主力BR2407合约升水山东地区市场价200-300元/吨左右（单月持仓成 究 所本90元/吨附近，6月30日仓单集中注销，质检费用50-60元/吨），盘面产生持现货抛盘面的无风险套利 空间，套保头寸将逐渐使盘面上方空间压力增大。下方估值而言，丁二烯预计从成本端对顺丁价格形成支撑，目前顺丁橡胶实际现金流成本在15000-15100元/吨附近。预计盘面15000-15100元/吨为下方的底部区间。顺丁的理论完全成本估算主要基于丁二烯价格*1.02+（辅剂+人工）=13600*1.02+2500=16372。实际完全成本来看，首先，目前工厂暂无完全使用提涨后的高价丁二烯。其次，据工厂差异，固定费用从1300至2500元/吨不等，因此最低成本约在15100元/吨附近（13600*1.02+1300）。 顺丁成本端，丁二烯价格本周连续上调，从12500元/吨上行至13800元/吨。目前丁二烯的主要矛盾在国内，国内丁二烯供应端，6月中旬前丁二烯行业开工率伴随部分装置检修，日度产量持续偏低，整体供应收缩。中期，6月下旬预计国内丁二烯开工率伴随检修恢复将有所提高。需求端，顺丁及丁苯由于丁二烯高价，生产接近亏损，开工率有所下降。ABS以及SBS整体开工率由于工厂订单充足在持续稳步提升，对丁二烯刚需有所增加。整体来看，短期国内丁二烯供应偏紧，港口库存持续下滑，工厂及贸易商库存压力较小，价格偏强运行。中期需要观察在进口存在套利空间之后丁二烯的进口情况。以及丁二烯大幅提涨挤压下游利润后，下游的负反馈程度。 顺丁橡胶方面，民营生产企业生产亏损行业开工率仍偏低，标品与非标品价差收敛，社会库存呈现持续去库状态，合成橡胶在成本支撑格局下呈现偏强的现实格局。 盘面而言，短期顺丁橡胶产业链基本面偏强与交割逻辑相共振，对盘面形成支撑。但由于盘面快速上涨后或出现阶段性估值偏高的情况。伴随资金流的投机性减退，出现快速冲高之后的高位回调。整体而言，基本面仍有支撑，高位回调后，下方空间逐渐收窄，预计顺丁橡胶或处于基本面估值区间震荡的格局。 （正文） 表1：合成橡胶产业链数据汇总 合成橡胶产业链数据周报 产业链 品种 数据类别 数据指标 本期数据 上期数据 单位 频度 环比 同比 上游原材料：丁二烯 上游 丁二烯 价格 华东地区出厂价 13540 13380 元/吨 周度 1.20% 127.56% 山东地区场主流价 13750 13650 元/吨 周度 0.73% 123.58% 中国到岸价 1500 1450 美元/吨 周度 3.45% 134.38% 供应 产量 37.2 37.24 万吨 月度 -0.11% 1.45% 开工率 65.82 64.95 % 周度 1.34% 9.99% 进口 21527 14818 吨 月度 45.28% 26.73% 出口 21689 4028 吨 月度 438.44% 993.22% 库存 企业库存 25150 24500 吨 周度 2.65% 2.44% 港口库存 16300 15000 吨 周度 8.67% -46.73% 成本利润 碳四抽提法成本 7851 7836 元/吨 周度 1.28% 24.40% 碳四抽提法利润 5749 5764 元/吨 周度 -1.74% -1721.01% 氧化脱氢法成本 11614 11614 元/吨 周度 0.00% -6.74% 氧化脱氢法利润 2186 2136 元/吨 周度 5.30% -130.30% 中游：顺丁橡胶、丁苯橡胶 中游 顺丁橡胶 价格 BR9000中石油独山子出厂价 15800 15400 元/吨 周度 8.97% 59.60% 山东市场价 15800 15700 元/吨 周度 0.64% 54.15% 上海市场价 15800 15800 元/吨 周度 0.00% 51.92% 供应 高顺顺丁产量 18890 19610 吨 周度 -3.67% -15.39% 高顺顺丁开工率 56.25 56.25 % 日度 0.00% -10.79% 进口 21527 14818 吨 月度 14.05% 22.38% 出口 21689.455 4028 吨 月度 5.42% 46.63% 库存 工厂库存 18410 19450 吨 周度 -5.35% -18.00% 成本利润 生产成本 16714 16508 元/吨 周度 1.25% 94.87% 生产利润 -914 -708 元/吨 周度 29.10% -169.09% 丁苯橡胶 价格 齐鲁石化1502出厂价 15700 15700 元/吨 周度 0.00% 42.73% 齐鲁石化1712出厂价 14600 14600 元/吨 周度 0.00% 37.74% 1502山东主流价 15900 15700 元/吨 周度 1.27% 41.33% 1712山东主流价 14700 14600 元/吨 周度 0.68% 38.03% 供应 丁苯橡胶产量 101433 103918 吨 月度 -2.39% -8.08% 丁苯橡胶开工 55.89 55.15 % 月度 1.34% 4.84% 进口 33759 30987 吨 月度 8.94% -13.14% 出口 19723 18940 吨 月度 4.14% 57.12% 库存 工厂库存 4040 3710 吨 周度 8.89% -33.61% 贸易商库存 17350 17950 吨 周度 -3.34% -14.11% 成本利润 生产成本 15237.5 15112.5 元/吨 周度 0.83% 56.28% 生产利润 462.5 587.5 元/吨 周度 -21.28% -45.59% 下游：轮胎行业及汽车行业 下游 轮胎行业 供应 山东全钢胎产量 56.74 71.77 万条 周度 -20.94% -21.78% 山东半钢胎产量 260.3 261 万条 周度 -0.27% 2.30% 全钢胎开工率 53.07 60.91 % 周度 -12.87% -7.70% 半钢胎开工率 80.38 80.57 % 周度 -0.24% 14.88% 库存 山东全钢胎库存 45.41 45.35 天 周度 0.13% 6.70% 山东半钢胎库存 33.24 33.04 天 周度 0.61% -10.60% 出口 轮胎出口 656672 682536 吨 月度 -3.79% 2.33% 全钢胎出口 372531 385664 吨 月度 -3.41% -5.42% 半钢胎出口 260067 275821 吨 月度 -5.71% 9.55% 乘用车产量 2018000 2009000 辆 月度 0.45% 0.60% 需求 重卡销量 8.7 10.9 万辆 月度 -20.18% -10.31% 联系人：高琳琳、杨鈜汉 【免责声明】本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332+gaolinlin@gtjas.com 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 1.1合成橡胶产业链上游：丁二烯 1.1.1丁二烯价格 图1：华东地区丁二烯出厂价图2：山东地区丁二烯出厂价 元/吨 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 出厂均价:丁二烯:华东地区 2018201920202021 202220232024 元/吨 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 市场价:丁二烯:山东市场:主流价 2018201920202021 202220232024 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 20000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 1.1.2丁二烯产量、开工率及库存 图3：国内丁二烯月度产量图4：国内丁二烯周度开工率 中国丁二烯月度产量 万吨 4520152016201720182019 20202021202220232024 40 35 30 25 20 15 中国丁二烯周度开工率 % 7520202021202220232024 70 65 60 55 50 01-01 01-12 01-24 02-06 02-19 03-01 03-14 03-27 04-09 04-19 05-02 05-15 05-28 06-07 06-20 07-03 07-16 07-26 08-08 08-21 09-03 09-13 09-26 10-09 10-20 11-01 11-14 11-27 12-08 12-20 45 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 图5：丁二烯港口库存图6：丁二烯生产企业库存 吨 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 中国丁二烯周度港口库存 20152016201720182019 20202021202220232024 吨 32000 27000 22000 17000 12000 01-01 01-12 01-23 02-03 02-14 02-25 03-09 03-22 04-03 04-16 04-29 05-12 05-25 06-07 06-19 07-02 07-15 07-28 08-10 08-23 09-04 09-17 09-30 10-13 10-26 11-08 11-20 12-03 12-16 12-29 7000 丁二烯周度企业库存 20152016201720182019 20202021202220232024 01-01 01-12 01-23 02-03 02-14 02-25 03-09 03-22 04-03 04-16 04-29 05-12 05-25 06-07 06-19 07-02 07-15 07-28 08-10