银行行业10月金融数据点评：政府债放量带动社融高增，信贷超预期但结构有待改善

行业研究|动态跟踪 看好（维持） 政府债放量带动社融高增，信贷超预期但结构有待改善 ——10月金融数据点评 银行行业 国家/地区中国 行业银行行业 报告发布日期2023年11月14日 核心观点 社融增速环比提升，政府债继续贡献核心支撑。2023年10月社融同比增长 9.3%，环比9月提升0.3pct，10月社融增量1.85万亿元，同比多增9366亿元， 略高于市场预期。结构上：1、新增人民币贷款同比多增406亿元，主要受到对公 贷款的拖累；2、政府债同比多增1.28万亿元，幅度较9月大幅提升，主要是特殊再融资债券加速落地所致；3、直接融资延续同比少增且幅度走阔。其中企业债增量为近5年最低水平，同比由正转负，股票融资延续同比少增，反映出企业融资需 求仍不旺盛；4、非标融资同比少增825亿元，主要受新增委托贷款和未贴现票据同比少增的影响。 人民币贷款超预期，但结构偏弱，反映实体融资需求仍有待改善。细分来看：居民户贷款转弱，其中中长期贷款延续同比多增，但幅度明显收窄，10月30大中城市 商品房成交面积同比增长-2.6%，地产销售仍然偏弱，但也一定程度表明，存量按 揭利率下调后对于抑制居民中长贷的萎缩具有持续作用。居民短贷在一个较低基数上，转为同比少增，或是居民消费较为疲软的写照。对公贷款恢复同比多增，但结构较弱，其中票据融资贡献了10月对公贷款核心增量，而对公中长期贷款已连续 4个月同比少增，反映出在财政支出力度未明显加大的背景下，企业自身融资需求 屈俊qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文yubowen1@orientsec.com.cn 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 并无明显改善。伴随财政政策力度加码，我们预计对公中长贷有边际走强的可能性，但也不能忽略高基数效应。 广义流动性边际改善，企业存款恢复同比多增。10月M1同比增速较9月下降0.2pct，M2增速环比9月持平。社融与M2增速剪刀差继续收窄0.3pct，M2与M1增速剪刀差走阔0.2pct，反映出广义流动性环境有边际改善趋势，但资金活化 率仍然较低，伴随财政步入支出区间，或对流动性环境有进一步支撑。新增人民币存款同比大幅多增，其中财政存款延续同比多增，主因政府债券发行量显著同比多 增，且发行量的同比多增幅度显著高于财政存款增幅，可能意味着财政存款一定程度上已经向企业存款转换，对应的是融资需求较弱的企业部门却实现了新增存款同比多增超3000亿元，尽管也有去年同期低基数的影响；居民存款同比少增，来自高基数以及信贷转弱的共同影响。 投资建议与投资标的 2024年银行经营基本面有望筑底，关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降（居民按揭、政府化债、LPR调降）后银行息差筑底、24年财政将靠前发力稳定经济预期，继续看好银行股表现。 建议关注：1、估值调整到位，基本面改善，有望更好受益于财政政策加码的优质区 域城商行：宁波银行(002142，未评级)、苏州银行(002966，买入)、杭州银行(600926，未评级)、江苏银行(600919，买入)；2、高股息策略：农业银行(601288，未评级)、工商银行(601398，未评级)、建设银行(601939，未评级)、中国银行(601988，未评级)。 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。 业绩来到筑底期，关注优质个股机会：— —A股上市银行23Q3季报综述 资本新规落地，有哪些变化，对银行业影响如何？ 首提“金融强国”，风险化解是重中之重：银行视角看第六次中央金融工作会议 2023-11-08 2023-11-02 2023-11-01 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 一、社融略超预期，政府债继续贡献核心支撑 2023年10月社融同比增长9.3%，环比9月提升0.3pct，10月社融增量1.85万亿元，同比多增 9366亿元，略高于市场预期。分项来看： 1、新增人民币贷款同比多增406亿元，2022年同期高基数效应延续下，增量继续受到对公贷款的拖累。 2、政府债继续为社融同比多增提供核心支撑。在特殊再融资债券加速落地的带动下，10月政府债发行放量，同比多增1.28万亿元，幅度较9月大幅提升。后续来看，特殊再融资债券发行高峰 或逐渐结束，但增发1万亿元特别国债，有望支撑政府债融资保持高增。 3、非标融资同比少增825亿元，主要受新增委托贷款和未贴现票据同比少增的影响。 4、直接融资同比延续少增且幅度走阔。其中企业债券融资增量为近5年最低水平，同比由正转负， 少增幅度达1269亿元；股票融资延续同比少增，反映出企业融资需求仍不旺盛。 表1：当月：历年10月新增社融结构（单位：亿元） 社会融资规模 新增人民币贷款 新增外币贷款 新增委托贷款 新增信托贷款 新增未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 非金融企业境内股票融资 政府债券其他 20198,6805,470-10-667-624-1,0532,0321801,8711,482 202013,9296,663-175-174-875-1,0892,2639274,9311,458 202116,1767,752-33-173-1,061-8862,2618466,1671,303 20229,1344,431-724470-61-2,1562,4137882,7911,182 202318,5004,837152-429393-2,5361,14432115,600-982 同比多增9,366406876-899454-380-1,269-46712,809-2,164 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 表2：当年累计：历年1至10月累计新增社融结构（单位：亿元） 2019 214,785 144,432 -821 -7,121 -1,701 -6,278 26,461 2,522 41,749 15,541 2020 310,087 173,542 2,877 -3,364 -5,012 4,588 43,190 7,027 72,244 14,995 2021 263,845 176,033 2,497 -1,315 -13,330 -3,115 26,692 8,988 50,324 17,071 2022 287,204 183,298 -2,941 3,769 -4,874 -3,049 24,792 9,527 61,899 14,783 2023 311,797 200,030 -1,214 628 1,031 -119 17,396 7,064 75,171 11,810 同比多增 24,593 16,732 1,727 -3,141 5,905 2,930 -7,396 -2,463 13,272 -2,973 社会融资 新增人民 新增外币 新增委托 新增信托新增未贴企业债券非金融企 规模 币贷款 贷款 贷款 贷款现银行承融资业境内股政府债券其他 兑汇票票融资 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 二、人民币贷款超预期，但结构偏弱，反映实体融资 需求仍有待改善 2023年10月人民币信贷新增7384亿元，同比多增1232亿元，高于市场预期。细分来看： 居民户贷款转弱，同比少增166亿元。其中居民中长期贷款延续同比多增，但幅度明显收窄，从 30大中城市商品房交易数据来看，10月成交面积同比增长-2.6%，地产销售依然偏弱，但也一定程度表明，存量按揭利率下调后对于抑制居民中长贷的萎缩具有持续作用。居民短贷在一个较低基数上，转为同比少增，或是居民消费较为疲软的写照，与此相印证的是2023年5月以来社零累 计同比增速已连续4个月走弱，以及近期消费贷“价格战”的再度出现。 对公贷款恢复同比多增，但结构较弱。其中短贷、票据融资分别同比多增73亿元、1271亿元，后者贡献了10月对公贷款核心增量，而对公中长期贷款已连续4个月同比少增，实际上反映出在 财政支出力度未明显加大的背景下，企业自身融资需求并无明显改善。伴随1万亿特别国债的发 行，其中5000亿元拟于年内使用，我们预计对公中长贷有边际走强的可能性，但也不能忽略去年 11-12月的高基数效应。 表3：当月：历年10月新增贷款结构（单位：亿元） 金融机构:新增人民币贷款 对公:中长期 对公:短期 对公:票据融资 居民户:中长期 居民户:短期 非银行业金融机构贷款 其他 2019 6,613 2,216 -1,178 214 3,587 623 1,123 28 2020 6,898 4,113 -837 -1,124 4,059 272 382 33 2021 8,262 2,190 -288 1,160 4,221 426 583 -30 2022 6,152 4,623 -1,843 1,905 332 -512 1,140 507 2023 7,384 3,828 -1,770 3,176 707 -1,053 2,088 408 同比多增 1,232 -795 73 1,271 375 -541 948 -99 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 表4：当年累计：历年1至10月累计新增贷款结构（单位：亿元） 金融机构:新增人民币贷款 对公:中长期 对公:短期 对公:票据融资 居民户:中长期 居民户:短期 非银行业金融机构贷款 其他 2019 142,871 50,616 13,522 17,514 44,987 16,023 -1,718 1,927 2020 169,482 76,613 26,263 3,244 50,059 15,572 -4,338 2,069 2021 175,462 85,490 10,112 9,308 51,421 16,726 -1,036 3,441 2022 186,996 91,123 30,957 26,905 23,532 10,388 1,364 2,727 2023 204,831 122,628 38,130 -179 21,707 16,447 2,041 4,057 同比多增 17,835 31,505 7,173 -27,084 -1,825 6,059 677 1,330 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 图1：当年累计：历年1至10月累计新增贷款结构（单位：亿元） 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 图2：当年累计：历年1至10月累计新增贷款结构（占比：%） 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 图3：30大中城市商品房成交面积（万平方米） 2000 1600 1200 800 400 0 30大中城市商品房成交面积当月值同比增速 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 数据来源：Wind，东方证券研究所 三、广义流动性边际改善，企业存款恢复多增 2023年10月M1同比增速1.9%，较9月下降0.2pct，M2同比增速10.3%，止住下降趋势，环比9月持平。社融与M2增速剪刀差继续收窄0.3pct，M2与M1增速剪刀差走阔0.2pct。整体反映出广义流动性环境有边际改善趋势，但在企业投产、居民消费还不强的背景下，资金活化率仍然较低，伴随财政逐渐步入支出区间，或对广义流动性有更强支撑。 图4：M1、M2增速与M1、M2增速剪刀差 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 新增人民币存款同比大幅多增8290亿元，结束连续6个月的同比少增。其中财政存款延续同比多增，主因政府债券发行量显著同比多增，且我们