银行行业10月金融数据点评：政府债放量带动社融高增，信贷超预期但结构有待改善

——10月金融数据点评 核心观点 ⚫社融增速环比提升，政府债继续贡献核心支撑。2023年10月社融同比增长9.3%，环比9月提升0.3pct，10月社融增量1.85万亿元，同比多增9366亿元，略高于市场预期。结构上：1、新增人民币贷款同比多增406亿元，主要受到对公贷款的拖累；2、政府债同比多增1.28万亿元，幅度较9月大幅提升，主要是特殊再融资债券加速落地所致；3、直接融资延续同比少增且幅度走阔。其中企业债增量为近5年最低水平，同比由正转负，股票融资延续同比少增，反映出企业融资需求仍不旺盛；4、非标融资同比少增825亿元，主要受新增委托贷款和未贴现票据同比少增的影响。 屈俊qujun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523060001 ⚫人民币贷款超预期，但结构偏弱，反映实体融资需求仍有待改善。细分来看：居民户贷款转弱，其中中长期贷款延续同比多增，但幅度明显收窄，10月30大中城市商品房成交面积同比增长-2.6%，地产销售仍然偏弱，但也一定程度表明，存量按揭利率下调后对于抑制居民中长贷的萎缩具有持续作用。居民短贷在一个较低基数上，转为同比少增，或是居民消费较为疲软的写照。对公贷款恢复同比多增，但结构较弱，其中票据融资贡献了10月对公贷款核心增量，而对公中长期贷款已连续4个月同比少增，反映出在财政支出力度未明显加大的背景下，企业自身融资需求并无明显改善。伴随财政政策力度加码，我们预计对公中长贷有边际走强的可能性，但也不能忽略高基数效应。 于博文yubowen1@orientsec.com.cn王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 业绩来到筑底期，关注优质个股机会：——A股上市银行23Q3季报综述2023-11-08资本新规落地，有哪些变化，对银行业影响如何？2023-11-02首提“金融强国”，风险化解是重中之重：银行视角看第六次中央金融工作会议2023-11-01 ⚫广义流动性边际改善，企业存款恢复同比多增。10月M1同比增速较9月下降0.2pct，M2增速环比9月持平。社融与M2增速剪刀差继续收窄0.3pct，M2与M1增速剪刀差走阔0.2pct，反映出广义流动性环境有边际改善趋势，但资金活化率仍然较低，伴随财政步入支出区间，或对流动性环境有进一步支撑。新增人民币存款同比大幅多增，其中财政存款延续同比多增，主因政府债券发行量显著同比多增，且发行量的同比多增幅度显著高于财政存款增幅，可能意味着财政存款一定程度上已经向企业存款转换，对应的是融资需求较弱的企业部门却实现了新增存款同比多增超3000亿元，尽管也有去年同期低基数的影响；居民存款同比少增，来自高基数以及信贷转弱的共同影响。 投资建议与投资标的 ⚫2024年银行经营基本面有望筑底，关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降（居民按揭、政府化债、LPR调降）后银行息差筑底、24年财政将靠前发力稳定经济预期，继续看好银行股表现。 ⚫建议关注：1、估值调整到位，基本面改善，有望更好受益于财政政策加码的优质区域城商行：宁波银行(002142，未评级)、苏州银行(002966，买入)、杭州银行(600926， 未 评 级)、江 苏 银行(600919， 买 入)；2、 高股 息 策 略：农 业 银 行(601288，未评级)、工商银行(601398，未评级)、建设银行(601939，未评级)、中国银行(601988，未评级)。 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。 一、社融略超预期，政府债继续贡献核心支撑 2023年10月社融同比增长9.3%，环比9月提升0.3pct，10月社融增量1.85万亿元，同比多增9366亿元，略高于市场预期。分项来看： 1、新增人民币贷款同比多增406亿元，2022年同期高基数效应延续下，增量继续受到对公贷款的拖累。 2、政府债继续为社融同比多增提供核心支撑。在特殊再融资债券加速落地的带动下，10月政府债发行放量，同比多增1.28万亿元，幅度较9月大幅提升。后续来看，特殊再融资债券发行高峰或逐渐结束，但增发1万亿元特别国债，有望支撑政府债融资保持高增。 3、非标融资同比少增825亿元，主要受新增委托贷款和未贴现票据同比少增的影响。 4、直接融资同比延续少增且幅度走阔。其中企业债券融资增量为近5年最低水平，同比由正转负，少增幅度达1269亿元；股票融资延续同比少增，反映出企业融资需求仍不旺盛。 二、人民币贷款超预期，但结构偏弱，反映实体融资需求仍有待改善 2023年10月人民币信贷新增7384亿元，同比多增1232亿元，高于市场预期。细分来看： 居民户贷款转弱，同比少增166亿元。其中居民中长期贷款延续同比多增，但幅度明显收窄，从30大中城市商品房交易数据来看，10月成交面积同比增长-2.6%，地产销售依然偏弱，但也一定程度表明，存量按揭利率下调后对于抑制居民中长贷的萎缩具有持续作用。居民短贷在一个较低基数上，转为同比少增，或是居民消费较为疲软的写照，与此相印证的是2023年5月以来社零累计同比增速已连续4个月走弱，以及近期消费贷“价格战”的再度出现。 对公贷款恢复同比多增，但结构较弱。其中短贷、票据融资分别同比多增73亿元、1271亿元，后者贡献了10月对公贷款核心增量，而对公中长期贷款已连续4个月同比少增，实际上反映出在财政支出力度未明显加大的背景下，企业自身融资需求并无明显改善。伴随1万亿特别国债的发行，其中5000亿元拟于年内使用，我们预计对公中长贷有边际走强的可能性，但也不能忽略去年11-12月的高基数效应。 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 三、广义流动性边际改善，企业存款恢复多增 2023年10月M1同比增速1.9%，较9月下降0.2pct，M2同比增速10.3%，止住下降趋势，环比9月持平。社融与M2增速剪刀差继续收窄0.3pct，M2与M1增速剪刀差走阔0.2pct。整体反映出广义流动性环境有边际改善趋势，但在企业投产、居民消费还不强的背景下，资金活化率仍然较低，伴随财政逐渐步入支出区间，或对广义流动性有更强支撑。 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 新增人民币存款同比大幅多增8290亿元，结束连续6个月的同比少增。其中财政存款延续同比多增，主因政府债券发行量显著同比多增，且我们观察到发行量的同比多增幅度显著高于财政存款增幅，这可能意味着财政存款一定程度上已经向企业存款转换，对应的是融资需求较弱的企业部门却实现了新增存款同比多增超3000亿元，尽管也受到了去年同期低基数的影响；居民存款同比少增，来自高基数以及信贷转弱的共同影响。 四、投资建议 2024年银行经营基本面有望筑底，关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降（居民按揭、政府化债、LPR调降）后银行息差筑底、24年财政将靠前发力稳定经济预期，继续看好银行股表现。 建议关注：1、三季报披露后，基本面有望改善的城商行：宁波银行(002142，未评级)、苏州银行(002966，买入)、杭州银行(600926，未评级)、江苏银行(600919，买入)；2、高股息策略：农业银行(601288，未评级)、工商银行(601398，未评级)、建设银行(601939，未评级)、中国银行(601988，未评级)。 五、风险提示 1、经济复苏不及预期，银行经营或面临量、价压力； 2、房地产等重点领域风险蔓延，银行信用成本承压；3、流动性环境超预期收紧，非息收入承压。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归