资本回报与周期行业

行情回顾（6.10-6.14）： 增持（维持） 中信钢铁指数报收1,427.60点，下跌1.02%，跑输沪深300指数0.11pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第20位。 重点领域分析： 行业走势 投资策略：本周资源股继续调整，商品价格回调。商品更多是上升中的调整，波动无法避免。 短周期内国内经济依然主要通过消费的逐步改善拉动，这种恢复方式必然是缓慢的，而财政发力有助于加快恢复的速度。后期财政支出的节奏我们主要观察国债和地方债的净发行情况，五月份政府债发行有所提速。商品波动短期更多来自于产业投机，本轮商品中枢上移的本质原因是长周期资本开支不足，因此如果不能促使资本回报周期达到矿业公司心理预期，就很难激发资本开支，从而形成资本回报周期的回归。因此对于周期品而言，历史上高价是解决高价的最好方法。目前阶段上游资源品行业产出缺口更为明显。钢铁板块大部分属于冶炼加工业，资源属性低于上游采掘业，但目前部分公司已经处于价值低估区，如果钢铁供给受到能耗管控政策影响，行业未来存在修复的机会（详见国盛证券华菱钢铁深度报告、南钢股份深度报告、宝钢股份深度报告）。继续推荐受益于普钢盈利复苏的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。 钢铁 沪深300 16% 0% -16% -32% 2023-06 2023-10 2024-02 铁水产量显著回升，库存继续累积。本周全国高炉产能利用率环比增加，钢材产量略增，国内247家钢厂高炉产能利用率为89.6%，环比+1.4pct，同比-0.8pct，五大品种钢材周产量为897.2万吨，环比+0.1%，同比-3.3%；本周长流程产量显著回升，日均铁水产量增加3.7万吨至239.4万吨，利润尚可背景下钢材产量同步上行；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为1267.5万吨，环比-0.3%，同比+12.5%，钢厂库存为499.3万吨，环比+2.6%，同比+11.0%；钢材总库存第二周累积，环比+0.5%，增幅较上周扩大0.3pct，螺纹钢厂库明显累积，社库整体小幅去化；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费888.5万吨，环比-0.4%，同比-8.1%，其中螺纹钢周表观消费227.1万吨，环比-1.7%，同比-22.9%，本周五大品种钢材表需小幅下滑，淡季需求特征显现，建材走弱板材回升局面持续，螺纹钢表需同比降幅扩大，建筑钢材周成交量为12.74万吨，环比增加4.7%； 作者 分析师 笃慧 执业证书编号：S0680523090003 邮箱：duihui1@gszq.com 分析师 高亢 执业证书编号：S0680523020001 本周钢材现货价格小幅走弱，主流钢材品种即期毛利环比改善，247家钢厂盈利率为49.8%，环比回落3.1pct。 邮箱：gaokang@gszq.com 相关研究 粗钢产量旬环比回升，行业政策利好需求。根据中钢协数据，2024年6月上旬重点统计钢铁企业共生产粗钢2248.26万吨、生铁1989.28万吨、钢材2119.65万吨，其中粗钢日产224.83万吨，环比增长3.3%，同口径比去年同期增长0.77%；根据证券时报，6月12日中国人民银行在山东省济南市召开保障性住房再贷款工作推进会，会议指出设立保障性住房再贷款有利于通过市场化方式加快推动存量商品房去库存，加大保障性住房供给，助力保交房及“白名单”机制。近期地产政策及行业供给端政策持续推进，钢材中长期基本面向好。 1、《钢铁：出口保持强势》2024-06-09 2、《钢铁：关注供给约束政策》2024-06-01 3、《钢铁：经济的引擎》2024-05-25 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，2024年1-4月国内火电投资完成额为271亿元，同比增长35.4%，核电投资完成额265亿元，同比增长25.0%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。 风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.供给：日均生铁产量显著回升 本周长流程产量显著回升，日均铁水产量增加3.7万吨至239.4万吨，利润尚可背景下钢材产量同步上行。 国内247家钢厂炼铁产能利用率为89.6%，环比+1.4%，同比-0.8%。 国内247家钢厂日均铁水产量为239.4万吨，环比+1.6%，同比-1.3%。 国内91家电炉产能利用率为55.5%，环比+0.1%，同比+2.0%。 五大品种钢材周产量为897.2万吨，环比+0.1%，同比-3.3%。 螺纹钢周度产量为232.4万吨，环比-0.3%，同比-13.4%。 热卷周度产量为327.7万吨，环比0.7%，同比4.9%。 根据中钢协数据，2024年6月上旬重点统计钢铁企业共生产粗钢2248.26万吨、生铁1989.28万吨、钢材2119.65万吨，其中粗钢日产224.83万吨，环比增长3.3%，同口径比去年同期增长0.77%；根据证券时报，6月12日中国人民银行在山东省济南市召开保障性住房再贷款工作推进会，会议指出设立保障性住房再贷款有利于通过市场化方式加快推动存量商品房去库存，加大保障性住房供给，助力保交房及“白名单”机制。近期地产政策及行业供给端政策持续推进，钢材中长期基本面向好。 图表1：247家样本钢厂炼铁产能利用率 图表2：247家钢厂日均铁水产量（万吨） 图表3：91家样本钢厂电炉产能利用率 图表4：五大品种钢材周度产量（万吨） 图表5：螺纹钢周度产量（万吨） 图表6：热轧卷板周度产量（万吨） 1.2.库存：总库存继续累积 钢材总库存第二周累积，环比+0.5%，增幅较上周扩大0.3pct，螺纹钢厂库明显累积，社库整体小幅去化。 五大品种钢材周社会库存为1267.5万吨，环比-0.3%，同比+12.5%。 螺纹钢周社会库存570.8万吨，环比持平，同比+4.6%。 热卷周社会库存324.6万吨，环比-0.1%，同比+22.7%。 钢厂库存环比增加： 五大品种钢材周钢厂库存为499.3万吨，环比+2.6%，同比+11.0%。 螺纹钢周钢厂库存210.1万吨，环比+2.6%，同比+3.8%。 热卷周钢厂库存89.2万吨，环比-0.7%，同比+0.5%。 图表7：五大品种钢材社会库存（万吨） 图表8：螺纹钢社会库存（万吨） 图表9：热轧卷板社会库存（万吨） 图表10：五大品种钢材钢厂库存（万吨） 图表11：螺纹钢钢厂库存（万吨） 图表12：热轧卷板钢厂库存（万吨） 1.3.需求：表观消费环比下滑 本周五大品种钢材表需小幅下滑，淡季需求特征显现，建材走弱板材回升局面持续，螺纹钢表需同比降幅扩大，建筑钢材周成交量为12.74万吨，较上周增加4.7%。 五大品种钢材周表观消费为888.5万吨，环比-0.4%，同比-8.1%。 螺纹钢周表观消费227.1万吨，环比-1.7%，同比-22.9%。 热卷周表观消费328.7万吨，环比-0.4%，同比+5.3%。 本周建材成交好转： 截至6月14日，建筑钢材成交量均值为12.74万吨，较上周增加4.7%。 图表13：五大品种钢材周度表观消费量（万吨） 图表14：螺纹钢周度表观消费量（万吨） 图表15：热轧卷板周度表观消费量（万吨） 图表16：主流贸易商日度建材成交量（五日移动平均）（万吨） 1.4.原料：铁矿价格走弱 铁矿方面：本周铁矿现货价格继续走弱，澳洲发运量回升，巴西发运量下滑，到港量环比增加，港口库存小幅回落；当前日均铁水产量显著增加，钢厂复产有望持续，同时终端需求持续低迷，原料价格短期或强于钢价，继续关注政策利好对终端需求的支撑力度。 普氏62%品位进口矿价格指数106.6美元/吨，周环比-2.3%，同比-5.2%。 澳洲铁矿发运量1724.40万吨，环比+8.6%，同比+6.4%。 巴西铁矿发运量557.7万吨，环比-28.6%，同比-18.0%。 45港口铁矿到港量2436.4万吨，环比+8.0%，同比+5.3%。 45港口铁矿日均疏港量309.5万吨，环比-1.1%，同比+4.5%。 45港口铁矿港口库存14897.0亿吨，环比-0.2%，同比+15.9%。 64家钢厂进口矿库存可用天数（双周）为17天，环比-2天，同比+2天。 焦炭方面：本周焦炭价格偏弱运行，独立焦企产能利用率环比上行，加总库存回落，近期钢厂明显增产，双焦价格偏强走势有望延续。 天津港准一级焦炭价格为2000元/吨，周环比-2.4%，同比+3.1%。 全国230家独立样本焦企产能利用率73.6%，周环比+0.2%，同比-1.9%。 焦炭加总库存821.9万吨，周环比-0.8%，同比-9.1%。 焦炭钢厂可用天数10.5天，周环比-0.1天，同比-1.1天。 图表17：普氏铁矿石价格指数（62%Fe，CFR）（美元/吨） 图表18：澳洲周度发货量（万吨） 图表19：巴西周度发货量（万吨） 图表20：45港口到港量（万吨） 图表21：45港口铁矿库存（万吨） 图表22：大中型钢厂进口铁矿库存可用天数（天） 图表23：焦炭现货价格（天津港准一级）（元/吨） 图表24：230家独立焦化厂焦炉生产率（%） 图表25：焦炭港口、钢厂、焦企加总库存（万吨） 图表26：247家钢厂焦炭库存可用天数（天） 1.5.价格与利润：钢材现货价格走弱，即期毛利环比改善 现货价格方面：近期钢材终端需求持续走弱，库存持续累积，现货价格下行，同时政策强预期仍支撑钢价底部，短期钢价或偏弱运行，等待后续需求指引。 Myspic综合钢价指数为138.7，周环比-0.7%，同比-2.7%。 北京地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格3750元/吨，周环比-0.8%，同比持平。 上海地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格3610元/吨，周环比-0.3%，同比-4.2%。 本周五螺纹钢期现货基差为-27.00元/吨，周环比+8元/吨。 北京地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格3790元/吨，周环比-0.3%，同比-1.8%。 上海地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格3800元/吨，周环比-0.3%，同比-2.6%。 本周五热轧卷板期现货基差为-6元/吨，周环比-3元/吨。 成本及毛利方面：本周长流程钢材现货即期吨钢毛利环比回升，原料滞后三周吨钢毛利走弱；电炉方面，废钢价格持平上周，短流程吨钢毛利环比回落。 长流程螺纹、热卷即期现货成本分别3789元/吨与4015元/吨，毛利分别为-158元/吨与-190元/吨。 长流程螺纹、热卷原料滞后三周现货成本分别为3955元/吨与4181元/吨，毛利分别为-305元/吨与-337元/吨。 废钢（张家港，6-8mm不含税）价格为2390元/吨，周环比持平，同比-7.7%。 短流程螺纹即期现货成本为3856.8元/吨，毛利为-246.8元/吨。 图表27：螺纹钢与热卷现货价格（上海地区）（元/吨） 图表28：螺纹钢与热卷现货基差（元/吨） 图表29：螺纹钢综合成本与即期吨钢毛利（元/吨） 图表30：热卷综合成本及即期吨钢毛利（元/吨） 图表31：原料滞后三周螺纹钢综合成本与吨钢毛利（元/吨） 图表32：原料滞后三周热卷综合成本与吨钢毛利（元/吨） 图表33：废钢现货价格（张家港，6-8mm不含税）（元/吨） 图表34：短流程螺纹即期成本与吨钢毛利（元/吨） 2.本周行情回顾 本周上证指数报收30