保险行业重大事项点评：险资年内举牌6次，关注高ROE、红利资产

事项： 6月12日，据赣粤高速公告，长城人寿增持其公司股份0.008%，合计持股比例达到5.0001%，触及举牌。 评论： 举牌热情不减，高ROE、红利资产受险资青睐。据中保协披露不完全统计，2021-2023年，险资年度举牌次数分别为1/6/14次，举牌热情有上升趋势。2024年以来，险资举牌热情不减，年内达到6次，分别是紫金保险举牌华光环能，长城人寿举牌无锡银行、江南水务、城发环境、秦港股份（H）、赣粤高速，涉及电力设备、银行、环保（2次）、交通运输（2次）四个行业。从行业和个股特征来看，被举牌方具有高ROE、高分红、高股息等特点，契合险资风格，凸显耐心资本与价值投资属性。 触及举牌之后，该类资产可能以长股投或FVOCI计入表内。当持股比例大于20%，或者在实质上形成重大影响、共同控制的，将会计入长期股权投资项目； 反之，则在新准则下可能计入FVOCI类。 （1）长股投角度看举牌，高ROE类资产受险资关注。长城人寿年内5次出手，而此前在2023年亦举牌并多次增持浙江交科、中原高速，分别涉及建筑装饰与交通运输行业。据长城人寿2023年年报信息，浙江交科与中原高速均以权益法计入长期股权投资中，持股比例分别为7.30%/8.50%。根据权益法计量方式，以持股比例乘以被举牌方的当期损益列于投资收益中，因此投资于高ROE资产能够较好提升公司整体ROE水平。2023年，浙江交科、中原高速ROE分别为9.84%/6.06%，而长城人寿2021-2023年的ROE分别为2.46%/2.59%/1.83%。 （2）FVOCI角度看举牌，考虑准则切换、预定利率或进一步下调等因素，红利资产或持续加码。从持股比例看，长城人寿目前持有无锡银行/江南水务/城发环境/秦港股份/赣粤高速比例均在5-5.5%之间，不排除新准则下计入FVOCI的可能性 。以上五家被举牌方2023年宣告比例分别为19.95%/30.08%/15.05%/30.29%/31.74%， 近12个月股息率分别为3.71%/1.73%/1.46%/4.09%/2.06%，其中城发环境分红比例、股息率均相对较低，但2023年ROE达到15.32%。2026年1月1日起非上市保险公司亦将切换至新准则，我们预计资产端会提前筹备布局OCI类资产，助力准则平稳切换，减小对净利润的影响。高分红、高股息类资产较符合FVOCI计量标准中对“长期持有”的界定，预计资金面上可能持续加码。结合近期媒体报道部分险企将下架3.0%的增额终身寿产品，预定利率下调若落地，险企高股息标的门槛要求或将放宽，进一步利好红利资产。 看回长城人寿本身，多次举牌意欲何为？ 2023年，长城人寿实现保险业务收入230.38亿元，同比大幅增长55%，主要来自传统险，其占比由77.2%上升至84.3%。但受利率下行影响，投资端拖累整体净利润表现，2023年亏损3.73亿元，去年同期为0.97亿元。2023年末公司获得增资批复，增资10.93亿元，其中6.88亿元计入注册资本。受此提振，2023年末偿付能力指标有所上行，综合评级亦从BB提升至BBB。但截至2024Q1，公司综合/核心偿付能力充足率分别为151.31%/75.66%，分别环比-14.95pct/-8.90pct，偿付能力有所承压。 从业务结构上，长城人寿传统险占据绝对主位，2023年健康险/分红险占比仅8.1%/7.6%，利润来源主要由利差构成，预计受长端利率下行影响，“利差损”压力较大。我们认为，长城人寿多次举牌核心原因仍在于以权益手段增厚投资收益，以期部分抵消利率下行对固收类资产收益的影响。但同时需要关注到，公司整体偿付能力仅高于监管红线50%，且存在小幅下行趋势，预计构成整体权益继续增持的核心掣肘。我们预计，结构化调整与增持红利资产或是权衡偿 付能力与投资收益的主要手段。 投资建议：险资举牌主要倾向质地优良、业绩稳定的公司，体现险资长期投资理念的践行及耐心资本作用的发挥。从会计角度考虑，我们预计高ROE、红利资产会持续受到险资青睐。考虑偿付能力约束，预计险资在大类资产配置框架上增持权益类资产有一定难度，但仍建议关注结构性机会对高ROE、红利资产的利好。 风险提示：监管变动、改革不及预期、长端利率下行、权益市场波动 重点公司盈利预测、估值及投资评级