【债券日报】5月金融数据解读：高息揽储整改影响持续

债券研究 证券研究报告 债券日报2024年06月14日 【债券日报】 高息揽储整改影响持续 ——5月金融数据解读 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240614》 2024-06-14 《【华创固收】点阵图走鹰，市场显鸽——美联储 6月议息会议点评》 2024-06-13 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240613》 2024-06-13 《【华创固收】通胀进入观察期，不同情景走势几何？——5月通胀数据解读》 2024-06-12 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240612》 2024-06-12 2024年5月新增人民币贷款9500亿元，同比少增4100亿元，信贷余额增速下滑至9.3%；新增社会融资规模20692亿，同比多增5132亿元，社融存量增速由8.3%小幅抬升至8.4%；M2同比由7.2%下行至7.0%，M1增速由-1.4%下 行至-4.2%。整体来看，5月票据融资延续积极发力“补位”，居民和企业部门融资需求相对偏弱；社融方面，政府债券供给有所提速，企业债券发行相对积极，带动社融增速小幅向上修复。存款方面，高息揽储行为集中整改的影响延续，M1增速下行，M2-M1剪刀差走扩。 一、贷款：实体融资需求偏弱，表内票据继续“补位” （1）5月居民部门新增短贷及中长贷延续偏低于季节性水平。5月居民短期贷款增加243亿元，同比少增1745亿元，明显低于2019年以来的季节性均值水 平。5月居民中长期信贷新增514亿元，同比少增1170亿元。5月30大中城市商品房成交面积的降幅小幅收窄；二手房方面，成交面积继续向上修复，但挂牌价环比数据依旧处于负区间，市场预期偏弱或制约居民加杠杆意愿。 （2）偏高基数效应下，企业中长期贷款少增，增速延续小幅滑落。在去年企业中长期贷款明显超季节性高增的基础上，5月生产修复相对偏慢，中长期贷款新增5000亿元，同比少增2698亿元，略低于2019年以来的季节性水平。从融资周期来看，企业中长期贷款增速由15.3%继续小幅下滑至14.8%。此外 表内票据补位明显发力，企业短贷相对偏弱，与4月数据特征接近。 二、社融：政府债券发行提速，表外票据明显少增形成拖累 （1）5月政府债券供给略有提速，对社融形成一定支撑。5月特别国债开始发行，地方债供给略不及预期，政府债券新增12253亿元，同比多增6682亿元对社融形成一定带动。 （2）低基数效应下企业债券积极，表外票据延续负增。5月企业债券发行淡季，当月增加313亿元，在去年低基数的基础上，同比多增2457亿元，基本 处于季节性水平。此外，5月未贴现票据减少1332亿元，同比多增463亿，信贷“补位”诉求下，向表内转化较多，表外票据规模延续负增。 三、存款：M1延续流失，M2增速下滑 （1）M1：高息揽储监管影响持续。高息揽储整改后的影响持续，且活期存款外流压力较4月略有增大。M1当月减少1.33万亿，较2019年至2023年季节 性均值少增2.14万亿。 （2）M2：居民、企业存款少增，非银存款超季节性。分部门来看，5月居民存款增加4200亿元，企业存款减少8000亿元，分别同比少增1164亿元、6607 亿元；非银行业金融机构存款增加11600亿元，同比多增8379亿元。此外， 受金融行业增加值季度考核方式调整的影响，对理财回表压力或形成一定缓 释。但考虑前期大行负债持续外流的情况，不排除理财回表规模略超季节性的可能。 风险提示：信贷投放持续性不及预期。 目录 一、信贷：实体融资需求偏弱，表内票据继续“补位”4 二、社融：政府债券发行提速，表外票据明显少增形成拖累5 三、存款：M1延续流失，M2增速下滑6 （一）M1：高息揽储监管影响持续6 （二）M2：居民、企业存款少增，非银存款超季节性7 四、风险提示8 图表目录 图表15月信贷新增9500亿，略低于季节性同期4 图表25月社融新增20692亿，同比多增5132亿元4 图表35月居民短期信贷低于季节性水平4 图表45月居民中长期信贷增加514亿元4 图表5企业中长期贷款同比少增2698亿元5 图表6企业中长期贷款增速继续下滑5 图表7表内票据融资明显高于季节性5 图表8企业部门短期贷款减少1200亿元5 图表95月政府债券融资12253亿元6 图表106月政府债券净融资或在7300亿附近6 图表115月企业债券增长313亿元6 图表125月未贴现票据减少1332亿元6 图表135月M1环比明显少于季节性7 图表14M1增速下滑继续受活期存款拖累7 图表15企业和非银存款明显少增7 图表16M2月度环比变化7 图表175月非银存款明显高于季节性8 图表184至5月理财规模新增略高于往年（亿元）8 图表195月财政存款略高于去年同期8 2024年5月新增人民币贷款9500亿元，同比少增4100亿元，信贷余额增速下滑至 9.3%；新增社会融资规模20692亿，同比多增5132亿元，社融存量增速由8.3%小幅抬升至8.4%；M2同比由7.2%下行至7.0%，M1增速由-1.4%下行至-4.2%。整体来看，5月票据融资延续积极发力“补位”，居民和企业部门融资需求相对偏弱；社融方面，政府债券供给有所提速，企业债券发行相对积极，带动社融增速小幅向上修复。存款方面，高息揽储行为集中整改的影响延续，M1增速下行，M2-M1剪刀差走扩。 图表15月信贷新增9500亿，略低于季节性同期图表25月社融新增20692亿，同比多增5132亿元 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 49200 30900 9500 14500 7300 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202420232022202120202019 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 2021年5月2022年5月2023年5月2024年5月 贷款融资表外融资直接融资存量调整政府债券误差项 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 一、信贷：实体融资需求偏弱，表内票据继续“补位” 5月居民部门新增短贷及中长贷延续偏低于季节性水平。（1）5月居民短期贷款增 加243亿元，同比少增1745亿元，明显低于2019年以来的季节性均值水平。（2）5月 居民中长期信贷新增514亿元，同比少增1170亿元。5月30大中城市商品房成交面积的降幅小幅收窄，同比增速为-38.14%（上月为-38.93%），从绝对水平来看，新房成交行情未有超预期改善；二手房方面，成交面积继续向上修复，但挂牌价环比数据依旧处于负区间，市场预期偏弱或制约居民加杠杆意愿。 图表35月居民短期信贷低于季节性水平图表45月居民中长期信贷增加514亿元 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 去年偏高基数效应下，企业中长期贷款少增，增速延续小幅滑落。（1）在去年企业 中长期贷款明显超季节性高增的基础上，5月生产修复相对偏慢，中长期贷款新增5000 亿元，同比少增2698亿元，略低于2019年以来的季节性水平。从融资周期来看，企业中长期贷款增速由15.3%继续小幅下滑至14.8%。 图表5企业中长期贷款同比少增2698亿元图表6企业中长期贷款增速继续下滑 33100 12900 16000 41005000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202420232022202120202019 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 资料来源：Wind，华创证券 （2）表内票据补位明显发力，企业短贷相对偏弱，与4月数据特征接近。5月当月企业部门短期贷款减少1200亿元，同比少增1550亿元，处于季节性偏低位置，高息揽储被禁止后，部分企业短贷或被提前偿还，延续4月时状态；票据融资方面，5月月初开始，票据利率“抢跑”进入下行区间，当月票据融资增加3572亿，同比多增3152亿元， 明显偏高于历史均值水平。 图表7表内票据融资明显高于季节性图表8企业部门短期贷款减少1200亿元 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 二、社融：政府债券发行提速，表外票据明显少增形成拖累 5月政府债券供给略有提速，对社融形成一定支撑。5月特别国债开始发行，地方债 供给略不及预期，政府债券新增12253亿元，同比多增6682亿元，对社融形成一定带动。往后看，6月政府债券发行量有望维持高位，在2万亿附近，但到期规模明显增加，单月净融资有望从5月的1.3万亿下行至7000亿附近，则2024年1-6月累计净融资为3.4万 亿，仍低于2023年（3.7万亿）和2022年（4.9万亿）同期水平，反应机构仍有配置需求，7月政府债券净融资进度有望追上2023年同期水平。 图表95月政府债券融资12253亿元图表106月政府债券净融资或在7300亿附近 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 资料来源：Wind，华创证券预测 低基数效应下企业债券积极，表外票据延续负增。5月企业债券发行淡季，当月增加 313亿元，在去年低基数的基础上（融资环境偏紧且到期规模偏大），同比多增2457亿 元，基本处于季节性水平。此外，5月未贴现票据减少1332亿元，同比多增463亿，信贷“补位”诉求下，向表内转化较多，表外票据规模延续负增。 图表115月企业债券增长313亿元图表125月未贴现票据减少1332亿元 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 三、存款：M1延续流失，M2增速下滑 （一）M1：高息揽储监管影响持续 高息揽储整改后的影响持续，且活期存款外流压力较4月略有增大。5月M1增速由-1.4%下降到-4.2%，其中企业活期存款拉动率由-3.05%下降至-6.02%。从环比新增来看，M1当月减少1.33万亿，较2019年至2023年季节性均值少增2.14万亿；4月M1当月 减少2.58万亿，较季节性水平少增1.78万亿。高息揽储整改主要涉及大额企业活期存款，监管影响持续，该部分活期存款继续向广义基金产品流出或提前偿还部分短贷。 图表135月M1环比明显少于季节性图表14M1增速下滑继续受活期存款拖累 资料来源：Wind，华创证券注：单位，% 资料来源：Wind，华创证券注：单位，% （二）M2：居民、企业存款少增，非银存款超季节性 居民、企业存款少增，非银存款新增明显超季节性，M2环比同比增速小幅下滑。分部门来看，5月居民存款增加4200亿元，企业存款减少8000亿元，分别同比少增1164 亿元、6607亿元；非银行业金融机构存款增加11600亿元，同比多增8379亿元。增速方面，M2同比增速由7.2%的低位下行至7%。 图表15企业和非银存款明显少增图表16M2月度环比变化 资料来源：Wind，华创证券注：单位，% 80000 M2环比变化 53537 52379 19323 6558 123456789101112 -36010 2024 2023 2022 2021 2020 2019 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 资料来源：Wind，华创证券注：单位，% 高息揽储整改的监管驱动下，居民、企业存款或继续向非银“搬家”。非银存款