公司公告2021年年报:1)业绩表现:a)2021年:实现收入86.4亿,同比+152.3%,归母净利润4.3亿元,同比+49.7%,位于此前业绩预告中上区间(此前预告增长44%-51%);扣非净利4.1亿,同比+50.6%;b)分季度看:Q4收入27亿,同比+158.9%,归母净利1.3亿,同比+68.9%;扣非净利1.2亿,同比+81.5%。Q1-3扣非净利分别为0.77、1.09、1.01亿,同比分别增长50%、27%、50%,可见Q4同环比均提速。2)成本费用端:2021年营业成本77.6亿,同比+171.8%;Q4营业成本24.1亿,同比+170.3%。2021年三费比率(管理+销售+财务)4.0%,同比-2.1pts;Q4三费比率4.4%,同比-1.6pts。3)利润率:2021年综合毛利率10.3%,同比-6.5pts;归母净利率5%,同比-3.4pts。 其中21Q4毛利率10.7%,同比-3.8pts,同比降幅较前三季度明显收窄;归母净利率4.8%,同比-2.6pts。4)分红:拟每10股派发现金红利3.9元,对应分红比例约14.7%。 化工物流:货代延续高景气,仓储稳步修复。2021年物流业务营收54.9亿,同比+101.2%;毛利率13.0%,同比-6.0pts;综合物流分部净利率6.7%,同比-3.5pts;其中1H21、2H21分别7.1%、6.5%,同比-3.6、-3.4pts。具体来看:a)MGF全球货代业务、MTT全球航运及箱罐业务,21年营收分别为31.1、3.3亿,同比+185%、+35%,两者合计为原货代业务口径,21年营收约34.5亿,同比+157.7%;毛利率9.8%,同比-2.8pts。货代业务高增长主要受益于外贸货量高增与国际空运/集运有效运力紧张带来的运价高景气度。b)MRW区域仓配一体化业务,即原仓储业务,21年营收5.5亿,同比+8.7%;毛利率43.1%,同比-5.1pts。仓储业务前期受特殊化工周期影响导致需求波动,但公司通过高周转业务的策略调整,下半年以来仓储利用率稳步回升。c)MRT区域内贸交付业务,即原运输业务,21年营收12.6亿,同比+42.0%;毛利率9.1%,同比-2.9pts,利润率下滑主要系油价扰动。d)MPC全球工程物流及干散货,为公司新增的国际工程物流板块,21年营收2.3亿;毛利率9.9%。 化工品交易:业务高速发展,助力公司实现物贸一体化,飞轮效应推动发展新阶段。21年营收同比+353%,2H利润率明显改善。MCD化工品交易业务全年营收31.3亿,同比+352.6%;毛利率5.4%,同比-1.7pts;分部净利率2%,同比+0.7pts;1H21、2H21分别为1.7%、2.3%,同比-1.1、+1.6pts,下半年利润率明显改善。我们认为公司基于物流交付能力开启的物贸联动“飞轮效应”是未来维持高增长的重要课题,建议持续关注交易业务迭代过程中的利润率企稳区间,以及协同效应在周转率、ROE等指标上的持续体现。 投资建议:1)盈利预测:我们小幅调整2022-23年归母净利预测至6.3、9.0亿(原预测6.0、8.2亿),新增24年预测为12.1亿,对应三年EPS分别为3.81/5.46/7.36元,对应PE为31/22/16倍。2)投资建议:专业化工供应链领域大市场,看好公司物贸联动开启飞轮效应,迎来持续高增长,维持PEG定价方式,以PEG=1给予公司2022年45倍PE,对应一年期目标市值282亿元,股价171.6元,预期较现价43%空间,强调“推荐”评级。 风险提示:化工品需求低于预期、公司业务拓展低于预期、安全经营风险等。 主要财务指标 图表1密尔克卫分季度业绩拆分 图表2密尔克卫Q4归母净利同比+69%至1.3亿元 图表3密尔克卫归母净利率水平 图表4密尔克卫分业务营业收入构成 图表5密尔克卫分业务毛利润构成 图表6密尔克卫分业务毛利率变化 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 oPsMsNsOsRmNtPoMoOtMsQaQcM6MmOpPpNnPkPoOmPfQmOrMaQoPsNNZqNqPMYpOtR