权益指数月报（2024年6月）：市值风格将转向大盘股

权益指数研究·月度报告 2024年6月7日 市值风格将转向大盘股 ——权益指数月报（2024年6月） 指数 配置建议（未来6个月） 配置变化 高配 中高配 标配 中低配 低配 沪深300 ● 中证500 ● 下调 中证1000 ● 下调 中证2000 ● 下调 资料来源：招商银行研究院 一、市场回顾：弱势震荡 5月整体来看，A股市场弱势震荡。 本月的相对表现方面，沪深300>中证500>中证2000>中证1000，沪深300表现较强。4月年报披露结束后，部分公司暴露出一些问题，包括财务数据不达标、大额资金被大股东占用、内部控制存在重大缺陷等。新“国九条”加强监管，今年以来，退市数量有所提高，已有33家公司触及退市标准，而2023年全年退市47家，市场优胜劣汰机制正在逐步形成，对小市值绩差公司形成了一定的压力。 表1：5月指数表现回顾 指数 现价 今年以来 近6个月 近1个月 PE PE五年分位数% PB PB五年分位数% 沪深300 3580 4.34 2.39 -0.68 12.0 41 1.2 7 中证500 5309 -2.22 -4.27 -2.44 23.1 46 1.6 7 中证1000 5355 -9.04 -11.93 -2.59 37.6 58 1.8 4 中证2000 2026 -15.55 -17.42 -2.20 59.2 47 1.9 19 资料来源：Wind，招商银行研究院，截至2024/5/31 表2：各指数前10大权重行业5月涨跌幅（%） 沪深300 中证500 中证1000 中证2000 行业名称 权重% 涨跌 幅% 行业名称 权重% 涨跌 幅% 行业名称 权重% 涨跌 幅% 行业名称 权重% 涨跌 幅% 银行 13.52 2.96 医药 10.87 -3.80 医药 13.17 -3.80 机械 12.90 -1.68 食品饮料 11.13 -3.59 电子 8.99 -1.17 电子 9.61 -1.17 医药 9.93 -3.80 非银金融 9.21 -1.38 基础化工 8.21 -1.50 基础化工 9.25 -1.50 电子 9.08 -1.17 电子 8.42 -1.17 有色金属 7.46 0.65 计算机 7.62 -6.82 基础化工 8.71 -1.50 电力设备 7.98 0.17 非银金融 6.56 -1.38 机械 7.40 -1.68 计算机 7.59 -6.82 医药 6.38 -3.80 机械 6.18 -1.68 电力设备 6.34 0.17 电力设备 7.24 0.17 有色金属 3.96 0.65 电力设备 6.17 0.17 有色金属 5.17 0.65 汽车 5.09 -3.13 公用事业 3.84 2.76 国防军工 5.21 2.65 公用事业 4.22 2.76 公用事业 3.82 2.76 家电 3.75 -2.36 计算机 4.31 -6.82 汽车 4.07 -3.13 通信 3.45 -5.66 汽车 3.62 -3.13 公用事业 3.86 2.76 传媒 4.07 -7.52 传媒 3.09 -7.52 资料来源：Wind，招商银行研究院，截至2024/5/31 二、关键因子展望 1、分析框架概述 对于如何配置沪深300、中证500、中证1000、中证2000等指数，我们既要判断指数未来的趋势方向，也需要判断指数的相对强弱。多数情况下，指数的趋势方向与大盘是一致的，具体可参见《招商银行资本市场一季报：境外流动性转向宽松，境内等待基本面和政策共振》。四大指数的相对强弱，主要取决于市值风格，具体可参见《A股结构研究系列 （一）——如何选择大小盘风格》。 2、宏观经济展望：名义增速小幅改善 根据Wind宏观一致预期，二季度物价水平将温和修复，名义GDP增速将小幅改善，这将有利于A股整体业绩摆脱负增长。值得注意的是，经济动能仍有隐忧，地产销售、M1增速和中长贷增速仍在下行，预计二季度全A利润增速仅略高于0。小盘股业绩对经济的敏感度更高，改善幅度将略大。 图1：小盘股业绩二季度或相对较好，但动力不强 指数净利润与名义GDP同比增速 中证500中证1000 GDP+(CPI+PPI)/2（右轴） （%） 200 150 100 50 0 -50 2014-12 -100 沪深300 （%） 25 20 15 10 5 0 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 2023-12 2024-12 -5 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 资料来源：Wind，招商银行研究院 3、流动性展望：M2增速明显走弱 近期M2增速大幅走弱，显著低于市场预期。根据Wind宏观一致预期，后续M2增速和名义GDP增速之差相比过往将收窄。M1增速已负增长，处于历史最低附近，暂未有好转迹象。 图2：国内宏观流动性相对宽松 M2 GDP+(CPI+PPI)/2 M2vsGDP+(CPI+PPI)/2同比增速 30 25 20 15 10 5 0 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 2023-12 2024-12 -5 资料来源：Wind，招商银行研究院 4、行业展望：金融周期>消费科技 金融和周期相对强势。经济动能不强，景气行业稀缺，整体风险偏好较低，资金焦点在红利低波行业，如金融、煤炭、交通运输、电力及公用事业等。此外，受益于全球制造业PMI回升，周期性行业也阶段性强势。 消费和科技相对偏弱。消费股弹性取决于名义经济增速，预计大方向是震荡。而科技股业绩参差不齐，且受脱钩预期影响。 从行业角度来看，金融和周期占比较高的沪深300指数，或略强于科 技股占比较高的中证1000指数。 5、估值：各大指数估值处在中等位置 当前各大指数估值普遍处在中等位置。相对来说，从估值分位数来看，它们之间没有明显的差异，这表明整体市场给予的价值判断较为一致。换句话说，投资者在评估不同指数的潜在价值时，并没有给出哪个指数更具吸引力的明确信号。在这种情况下，难以单纯通过比较估值来做出明确的投资选择。 图3：今年以来各指数估值变动图4：各大指数估值处在中等位置 权益指数估值变动 2023年初PE2024年5月底PE 40 35 30 25 20 15 10 上证指数 沪深300 中证500 5 指数估值历史分位数 PE五年分位数PB五年分位数 58 46 41 7 7 4 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 沪深300 中证500 中证1000 0 中证1000 资料来源：wind,招商银行研究院资料来源：wind,招商银行研究院 6、政策环境：新“国九条”利好红利股，利空绩差小盘股 新“国九条”要求加大高频量化交易监管，要求加大退市力度和削减壳价值，两者对小盘股构成压力。同时，新“国九条”要求加大分红提高股息率，并推动指数化投资发展，这对红利股和大盘股相对有利。 三、未来展望和配置建议：市值风格将转向大盘股 展望未来6个月，企业盈利方面，预计经济将有所回暖，各指数企业盈利增速小幅改善，但增速水平不高。 估值变化方面，大市值风格将占优。第一，景气变化方面大小盘基本持平，其中，经济改善，景气上升，小公司弹性更大，但景气上升的幅度 有限，而行业景气方面大盘或略强于中小盘。第二，国内宏观流动性转弱，对小盘股不利。第三，小盘股的政策环境不利，资本市场监管政策趋严，退市制度更加严格，做到应退尽退。而时隔三个多月时间，5月IPO与再融资审核重新启动，IPO暂停对小盘股的支撑也告一段落。 综合来看，各指数企业盈利增速不高，估值变化大盘股占优，未来市值风格将转向大盘股。 基于中长期视角，建议中高配沪深300，标配中证500、中证1000、中证2000。 关键因子 沪深300 中证500 中证1000中证2000 宏观经济 较低 较低 较低 较低 盈利增速 行业 相对略强 无优势 无优势 无优势 盈利增速 较低 较低 较低 较低 流动性 无变化 小幅上行，行业略强 无变化 略不利 不利 不利 景气变化 小幅上行 小幅上行 小幅上行 估值变化 资本市场政策 无变化 不利 不利 当前估值水平 中等 中等 中等 中等 估值变化 小幅上行 无变化 偏弱 偏弱 表3:三大指数关键因子表 资料来源：招商银行研究院，关键因子可参见前期报告《A股结构研究系列（一）——如何选择大小盘风格》 （作者：赵宇、石武斌、刘东亮） 感谢汪程对本文的贡献 权益指数研究·月度报告 2024年6月7日 免责声明 本报告仅供招商银行股份有限公司（以下简称“本公司”）及其关联机构的特定客户和其他专业人士使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自 己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经招商银行书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“招商银行研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 未经招商银行事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。 招商银行版权所有，保留一切权利。 招商银行研究院 地址深圳市福田区深南大道7088号招商银行大厦16F（518040）电话0755-22699002 邮箱zsyhyjy@cmbchina.com 传真0755-83195085更多资讯请关注招商银行研究微信公众号 或一事通信息总汇