险企下调增额寿预定利率，利差损有望缓解

证券研究报告|行业点评报告 2024年6月14日 险企下调增额寿预定利率，利差损有望缓解 保险Ⅱ行业评级:推荐 事件概述: 近日，21世纪经济报道、每日经济新闻、中国证券报等多家媒体报道，为符合公司风险管控要求，部分保险公司将于6月30日停售预定利率为3.0%的增额终身寿险产品，并将于7月1日上市预定利率为2.75%的增额终身寿险，并且新产品已经报备成功。 分析与判断: ►短期停售或将刺激部分需求提前释放，但相比去年影响将减弱。 2023年4月，根据财联社，监管进行窗口指导要求人身险公司新开发产品的定价利率从3.5%降到3.0%，控制 利差损；2023年8月1日，人身险产品预定利率调整正式落地。我们认为相比2023年的调整，2024年的这轮调整虽然预计仍将刺激相关产品的销售，进而利好寿险新单保费收入及新业务价值增长，但考虑到1）此次调整并非由于监管窗口指导，而是部分险企自身应公司风险管控要求的行为，2）此轮停售相对而言时间窗口更短，3）预定利率下调25bp，相比2023年的50bp幅度更小，4）叠加2023年的停售带来部分需求提前透支，因此我们认为此次预定利率调整的影响将有所减弱。 ►长期看，下调产品预定利率有利于减少利差损风险。 近年来，利率持续走低，监管政策变化，保险资金面临“资产荒”和再投资的双重压力，利差损风险进一步加剧。根据国家金融监管及券商中国，2023年，28.2万亿元保险资金的年化财务投资收益率为2.23%，年化综合收益率为3.22%。两项收益率数据均处于十多年来的低位，其中2.23%的财务投资收益率是2008年以来的最低数值，也是2008年之后首次降至3%以下；3.22%的综合投资收益率，则是2011年以来的“次低”，仅好于 2022年的1.83%。保险公司面临利差损压力，尤其中小险企由于基础薄弱，固定成本难以通过规模摊销，以 3.5%预定利率产品来计算，可能要达到4.5%甚至以上的投资收益率才能实现成本“打平”。目前债券利率持续下行，权益投资不确定性增加，另类资产供给减少，续期保费和再投资也面临匹配压力。随着未来险企潜在投资收益的下降，利差损风险进一步显现。而此次预定利率的进一步下调，将降低新产品的负债成本，进而持续缓解保险行业的利差损风险。 投资建议: 我们认为，目前压制险企估值的因素仍在资产端，今年以来，在一揽子保护投资者权益政策催化下权益市场有所改善、新一轮稳地产去库存政策组合拳陆续出台、央行旗下《金融时报》发文对“10年期国债收益率偏低，合理区间约在2.5%至3%”的表态，险企资产端地产、债券以及股市有望迎来三重催化，预计险资估值有望迎来修复。推荐负债端和资产端均稳健的中国太保、负债超预期和资产端弹性较大的中国人寿，建议关注中国平安和新华保险。 风险提示 监管政策变动风险；长端利率下行风险；权益市场波动风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 重点公司 股票代码 股票名称 收盘价（元） 投资评级 2021A EPS(元)2022A2023A 2024E 2021A P/E 2022A 2023A 2024E 601601.SH 中国太保 28.11 买入 2.79 2.56 2.83 3.20 10.08 10.98 9.93 8.78 601318.SH 中国平安 41.30 买入 5.56 4.58 4.70 7.68 7.43 9.02 8.79 5.38 601628.SH 中国人寿 30.55 买入 1.80 1.14 0.75 0.82 16.97 26.80 40.73 37.26 601336.SH 新华保险 31.07 买入 4.79 3.15 2.79 3.76 6.49 9.86 11.14 8.26 资料来源：Wind，华西证券研究所注：收盘价日期为2024年6月13日分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SACNO：S1120520070004 联系电话： 分析师与研究助理简介 罗惠洲：美国克莱蒙研究大学金融工程硕士，浙江大学工学学士，8年证券研究经验。曾任职太平洋证券研究院、中银国际证券研究所。致力于深耕券商、互联网金融和多元金融领域。2015年水晶球奖、新财富第一名团队成员；证券时报2019年第二届中国证券分析师“金翼奖”第二名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。