债券新视角：美国财政对美债的影响

美国财政对美债的影响 2024年6月14日 研究部姓名：段静娴SFC：BLO863电话：0755-21519166 美国财政对美债的影响 2024-06-14星期五 新视角： 为什么关注美国财政赤字？ 美国财政赤字是决定美债发行规模的主要因素。当政府从税收中获得的资金不足以支付开支时，财政部便会发行债券以填补缺口。2023财年，由于与2022财年相比，收入的降幅远超支出的降幅，美国联邦政府的财政预算赤字扩大至1.7万亿美元，为有纪录以来第三大缺口，美国财政部2023年为弥补赤字净筹集了2.4万亿美元。可见，财政赤字是决定美债发行规模的主要因素，美国财政收支政策是分析未来美债供给和利率走向的重要基础。 美国财政收支概况： 美国联邦税收系统中，个人所得税每年贡献约2-3万亿美元，约占美国总税收收入比例的50%左右。第二大税收来源是社保税，该类别占比约为30-40%。第三大类税是企业所得税，占比约10%。 美国财政支出主要包括三个部分：强制性支出、自主性支出与利息支出。其中，强制性支出与自主性支出的区别不在于支出项目本身的重要性，而在于是否需要每年由拨款法案提供资金。自主性支出主要为联邦机构的运作提供资金，如行政部门、国会办公室等。 未来美国财政收支情况展望： 由于2023年美国股市上涨以及通胀回落带来2024年个税起征点涨幅低于去年，2024年美国财政收入有望改善。2024年2月，CBO及OMB先后调整了美国2024财年财政赤字预测。CBO预测2024财年美国的赤字额为1.582万亿美元，相比2023财年下降1020亿美元。CBO和OMB分别将FY24美国赤字率 由在去年下半年预测的5.8%和6.8%调整至5.3%和6.6%。 CBO预计2024年联邦政府在利息支付方面的支出将达8700亿美元，超过2024年美国在国防上的支出8220亿美元。相比2023年的6590亿美元大幅增加32%。此外，根据CBO预测，到2034年，约75%的联邦赤字增长将归因于利息成本。这意味着美国政府在财政管理和债务控制方面面临着巨大的挑战和压力。 美国财政部的发债节奏与财政赤字的关联性： 美国财政部有权通过增发联邦政府债来为财政支出融资，2024年5月，美国财政部在二季度再融资会议上表示，5月开始，各期限国债将暂停增加拍卖规模，每月拍卖额维持在已有水平不变，且财政部表示未来几个季度内不再增加附息债拍卖规模，预计至少在未来几个季度内，久期的超预期供给将不会像2023年三季度那样成为困扰全球投资者的新难题。 总结： 短期来看，虽然美国财政部在二季度再融资会议上暂停增发附息国债、开启回购，同时叠加美联储5月议息会议将缩表规模从950亿/月降至600亿/月，均有利于降低期限溢价并缓解年内美债供给压力，但长期融资缺口仍然巨大，未来仍不排除会重新增加附息国债的拍卖规模。 目录 1.为什么关注美国财政赤字？.................................................................................................................................62.美国财政收支概况...............................................................................................................................................72.1美国联邦税收系统与FY23财政收入情况.....................................................................................................................72.2美国财政支出构成及FY23财政支出情况...................................................................................................................113.未来美国财政收支情况展望.............................................................................................................................143.1CBO&OMB调整美国2024财年财政赤字预测...........................................................................................................143.2预计2024年利息支出仍将大幅增加............................................................................................................................164.美国财政部的发债节奏与财政赤字的关联性.................................................................................................175.总结....................................................................................................................................................................20风险提示..................................................................................................................................................................21 图目录 图1：美国国债净发行额与当年赤字总额呈正相关（单位：十亿美元）..................................................................6图2：美国三种主要税收占比(%)....................................................................................................................................7图3：美国劳工总收入与代缴的个税同比增速（右轴，%）......................................................................................8图4：自主申报个税和标普500同比增速(%)................................................................................................................8图5：美联储账面上待上缴的累计盈余.........................................................................................................................10图6：2023财年美国个税大幅下降（单位：十亿美元）............................................................................................10图7：美国财政支出中强制性支出占比约60%............................................................................................................11图8：强制性支出的主要构成（%）.............................................................................................................................11图9：通胀领先社保支出约1年.....................................................................................................................................12图10：自主性支出中的国防与非国防比例近年来趋于各占50%.............................................................................12图11：美国联邦基金目标利率变动情况（%）...........................................................................................................13图12：美国债务总额不断创新高...................................................................................................................................13图13：美国利息支出&美国联邦债务总额占GDP比重（右轴）.............................................................................14图14：2024年2月CBO和OMB对美国财政赤字预测...........................................................................................15图15：美国联邦预算总支出和收入占GDP百分比....................................................................................................15图16：美国联邦预算收入分类占GDP百分比............................................................................................................16图17：美国联邦预算支出分类占GDP百分比............................................................................................................16图18：美国财政部二季度再融资会议上调Q2净发债规模（十亿美元）...............................................................18图19：2024年以来10年美债收益率上涨主要由实际利率拉动（%）.......