化工策略日报：金融风险叠加原油弱势，化工谨慎承压

中信期货研究|化工策略日报 2023-03-17 金融风险叠加原油弱势，化工谨慎承压 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 海外风险仍在释放，原油延续弱势，煤炭也偏弱，化工动态估值压力延续，另外内需目前仍仅弱复苏，支撑相对有限，预期及动态估值压力仍存，继续施压化工；但价格下跌有利于近期化工供需现实的改善，下游订单继续恢复，且近期价格下跌导致需求节奏后移，未来需求弹性增加。整体去看，近期主要是宏观和动态估值主导下跌，关注宏观风险演变，但危后会有机，中期等待买入机会。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 260 240 220 200 180 160 140 120 100 摘要： 板块逻辑： 海外风险仍在释放，原油延续弱势，煤炭也偏弱，化工动态估值压力延续，另外内需目前仍仅弱复苏，支撑相对有限，预期及动态估值压力仍存，继续施压化工；但价格下跌有利于近期化工供需现实的改善，下游订单继续恢复，且近期价格下跌导致需求节奏后移，未来需求弹性增加。整体去看，近期主要是宏观和动态估值主导下跌，关注宏观风险演变，但危后会有机，中期等待买入机会。 甲醇：估值及供需预期承压，甲醇或震荡偏弱尿素：期货承压下行，尿素成交氛围转弱 乙二醇：市场供应宽松，价格低位震荡PTA：原油价格下行，拖累PTA价格短纤：原料价格下行，拖累短纤价格 PP：宏观及原油仍压制，PP谨慎偏弱 塑料：宏观情绪继续压制，塑料谨慎偏弱苯乙烯：衰退预期增强，苯乙烯承压下行PVC：弱预期弱现实，PVC表现偏弱 沥青：沥青期价被高估等待回落 高硫燃油：高硫燃油裂解价差仍有上行空间低硫燃油：高低硫价差继续修复 单边策略：短期谨慎偏弱，中期等偏多机会 对冲策略：多L或V空PP，多高硫空沥青，5-9偏反套风险因素：原油大幅回落，需求风险再次出现 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：估值及供需预期承压，甲醇或震荡偏弱（1）3月16日甲醇太仓现货低端价2565（-45），05港口基差94（+38）环比走强；甲醇3月下纸货低端2550（-75），4月下纸货低端2520（-70）。内地价格多数下跌，基差走强，其中内蒙北2350（-15），内蒙南2315（+0），关中2380（+0），河北2510（-10），河南2465（-30），鲁北2540（-15），鲁南2560（+0），西南2475（-25）。内蒙至山东运费在170-210环比持稳，产销区套利窗口打开。CFR中国均价305（-7.5），进口小幅倒挂。（2）装置动态：大唐多伦168万吨、榆林兖矿140万吨、中石化川维77万吨、泸天化45万吨装置重启；内蒙古国泰40万吨、陕西长武60万吨、内蒙久泰200万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨等装置检修中；内蒙古新杭20万吨、荣信二期90万吨、兖矿榆林二期60万吨装置3月计划检修；伊朗目前仅卡维230万吨装置尚未重启；阿曼130万吨装置开始检修。逻辑：3月16日甲醇主力宽幅下跌，瑞信信贷危机引发欧美市场恐慌情绪，商品呈现普跌行情。内蒙地区本周上调报价，整体成交顺畅，贸易商采购积极，库存延续去化，当前内地库存水平偏低销售压力不大，运费持续下调至绝对低位；港口地区基差走强，近月买气略有好转，远月逢低接货积极，整体成交活跃，刚需支撑下港口库存本周环比去库。估值来看，煤炭下游需求偏弱采购积极性一般，坑口煤价小幅下跌，后期去看，港口库存依然高位，叠加气温转暖日耗下降进入用煤淡季，煤价下行预期仍在，甲醇成本重心有下移可能。供需方面供应端国产甲醇开工变化不大，后期部分装置计划复产叠加宝丰新装置投产在即，而春检规模预计有限的情况下，供应向上弹性较大；进口方面伊朗装置基本回归，非伊货源供应充足，后期进口压力将逐步增加，但需关注伊朗实际装船及运力情况。需求端MTO利润依然偏低，后期或难看到MTO需求弹性，主要关注兴兴及斯尔邦装置动态；传统下游综合开工已开始边际转弱，向上空间同样有限。整体而言，甲醇在估值和供需承压预期下上行驱动不足，预计震荡偏弱运行为主。操作策略：单边震荡偏弱；跨期5-9逢高偏反套；PP-3*MA考虑逢低做扩。风险因素：煤价大幅上涨，宏观政策利多，国内外供应超预期缩量 震荡偏弱 尿素 观点：期货承压下行，尿素成交氛围转弱（1）3月16日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2680（+10）和2730（+20），主力05合约震荡下行，山东基差261（+44）环比走强。（2）装置动态：天运停车检修，兰花小颗粒预计明日恢复，中煤预计15日起停车检修，博大、华锦、瑞星预计中下旬有检修计划，3-4月计划检修企业较多。尿素产能利用率79.85%。逻辑：3月16日尿素主力震荡下行。今日国内尿素现货价格环比上调，上游提价后收单表现一般，叠加期货承压下行，尿素成交氛围较昨日转弱。估值方面无烟煤价格低位，尿素固定床利润良好，动态去看煤炭进入淡季下行趋势仍存，尿素估值支撑有转弱可能。供需方面，供应端尿素日产处于同期高位，此外淡储货源陆开始续流向市场，尿素整体供应充足，3月中下旬新疆内蒙地区多套装置有检修计划，供应预期缩量；需求端内外盘倒挂幅度较大情况下出口驱动依然不足，农需方面近期处于北方返青肥收尾阶段，距离南方水稻及北方玉米底肥用肥仍有一段时间，农需出现阶段性减量，此外复合肥受成品库存出货不佳影响开工出现下滑，对于尿素需求偏谨慎，因此近端高供应压力持续而需求释放缓慢情况下尿素价格或震荡偏弱；进入3月下旬农业旺季将再度启动，且东北进入用肥高峰，供需压力逐步缓解下尿素价格重心或将上移。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9价差逢低偏正套风险因素：上行风险：供应大幅缩量、宏观政策利多下行风险：煤价大跌、需求不及预期 震荡 MEG 乙二醇：市场供应宽松，价格低位震荡（1）3月16日，乙二醇外盘价格报498（-10）美元/吨；内盘现货价格收在4040（-93）元/吨，内外盘价差收在-138元/吨。乙二醇期货大幅下跌，5月合约降至4014元/吨，乙二醇现货对5月合约基差上升至-27（+10）元/吨。 （2）到港预报：3月13日至3月19日，张家港到货数量约为5.47万吨，太仓码头到货数量约 为4.85万吨，宁波到货数量约为0.2万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为10.5万吨。（3）港口发货量：3月15日张家港某主流库区MEG发货量1900吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在5250吨附近。（4）截至3月16日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在61.04%（较上期上涨1.21%），其中煤制乙二醇开工负荷在56.63%（较上期下降4.27%）。逻辑：乙二醇期货今日大幅下挫，既有商品市场情绪转弱的影响，也有自身基本面的因素。需求方面，聚酯开工率不断创姓高，其中，截至本周四聚酯开工率升至89.4%，较上周五再提升0.9个百分点，开工率的高位环境下，产销及库存压力会相应更加凸显；供给方面，乙二醇综合开工率环比在继续提升，供给扩张之下，乙二醇供需的改善动能继续减弱。操作策略：乙二醇价格处在低位，有买入的价值，但趋势性上行动能尚显不足，建议区间操作为主。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：原油价格下行，拖累PTA价格（1）3月16日，PXCFR中国台湾价格报1017（-13）美元/吨；PTA现货价格报5625（-65）元/吨；PTA现货加工费收在326元/吨；PTA现货对5月合约基差上升至100（+15）元/吨，PTA现货基差再创年内新高。（2）3月16日，涤纶长丝价格下调，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7245（-150）元/吨、8685（-105）元/吨以及7875（-190）元/吨。（3）3月16日，江浙涤丝产销偏弱，至下午3点半附近平均估算在4成偏下，江浙几家工厂产销在55%、100%、10%、30%、40%、25%、50%、35%、45%、20%、50%、0%、10%、20%、20%、50%、60%、10%、0%、0%、0%、20%、30%。（4）装置动态：恒力石化220万吨PTA装置重启中，该装置3.3检修。福海创450万吨PTA装置负荷提升至8成；逸盛大化600万吨PTA装置负荷提升，目前正常运行。逻辑：原油及石脑油价格大幅下挫；PX绝对价格下调，但幅度低于石脑油，导致PX与石脑油价差在快速走阔；PTA市场来看，现货价格与PX价格降幅相当，加工费维持稳定；现货表现好于期货，伴随期货价格的走低PTA现货基差在继续走强，不过考虑到PTA供给恢复的影响，也会抑制PTA现货基差的上行高度。操作策略：受避险以及PTA供给恢复的冲击，PTA短期或仍有走弱空间。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：原料价格下行，拖累短纤价格（1）3月16日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格降至7095（-50）元/吨；短纤现货现金流上升至32（+37）元/吨。短纤期货5月合约下跌至6970（-120）元/吨，期货5月合约现金流上升至2（+15）元/吨。（2）3月16日，直纺涤短产销好转，平均60%，部分工厂产销：40%，150%，30%，40%，50%，80%，40%，45%，80%，30%。（3）截至3月10日，直纺短纤开工率提升至85.2（+0.6）%，是去年9月以来的最高水平；纯涤纱开工率维持稳定，在64%。 （4）短纤工厂实物库存高。截至3月10日，短纤工厂1.4D实物库存上升至24.3天，权益库存 上升至7.9天；纱厂原料库存下滑至16.7天，纱厂成品库存天数升至19.7天（库存分位数升至82.8%）。逻辑：国际原油价格继续下行，拖累PTA等产品价格，这又会进一步拉低短纤期货价格。另外，日内短纤现货价格有所下调，价格下调后短纤现货产销适度扩张，综合周内产销表现看，预计短纤工厂库存或再度提升。操作策略：短纤价格跟随原料波动，加工费受产销压制维持偏弱状态，短期建议观望。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：衰退预期增强，苯乙烯承压下行（1）华东苯乙烯现货价格8110（-220）元/吨，EB04基差7（+42）元/吨；（2）华东纯苯价格6920（-250）元/吨，中石化乙烯价格7500（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日961（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8401（-196）元/吨，现金流利润-291（-24）元/吨；（3）华东PS价格8850（-150）元/吨，PS现金流利润490（+70）元/吨，EPS价格9300（+0）元/吨，EPS现金流利润864（+211）元/吨，ABS价格10900（-100）元/吨，ABS现金流利润650（+38）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡下行，海外金融风险抑制市场情绪，衰退可能性增强对原油