化工策略日报：原油反弹承压叠加供需压力，化工或短期转弱

100120140160180200100110120130140中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2020-05-20 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 联系人： 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|化工策略日报 原油反弹承压叠加供需压力，化工或短期转弱 摘要： 板块逻辑：近期国内外复工继续，油价表现较好，继续给多头化工带来支撑；不过化工品基本面有所分化，MEG和PVC因检修偏多，尿素和聚烯烃需求拉动后去库，基本面情况相对较好，存在一定支撑，不过这些品种也积累了一定供应弹性，比如装置重启、刺激进口以及后市需求被透支，而其他品种本身供需压力仍较大，库存压力未被消化前，仍会对盘面形成拖累，目前价格上涨无疑会加剧供需面压力，因此对于反弹我们持谨慎态度。且我们认为未来化工持续反弹要么是供需矛盾逐步被化解，要么就是原油持续反弹，或者需求预期能够持续好转，否则大概率仍会处于低位震荡周期，直到矛盾解决。 单边策略：多头陆续止盈，等待反弹后布局空头机会。 09合约对冲策略：PP-3*MA逢低偏多。 风险因素：原油价格持续大涨 欧美复工继续，原油价格坚挺，叠加国内需求恢复和宏观政策支持，环比供需有好转，不过化工品供需面有分化，MEG、PVC、聚烯烃库存去化较好，情绪推动下容易走强，而其他品种现货压力仍偏大，关注价格反弹后积累的供需压力，情绪利多出尽后或有回调可能，化工反弹我们仍持谨慎观点。 报告要点 中信期货研究|策略日报（化工） 2 / 12 一、行情观点 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需压力较大，甲醇仍偏弱对待为主 （1）5月19日国内甲醇港口现货继续回落，太仓低端价跌至1570元/吨，09合约升水太仓低端现货价格为136元/吨，09合约基差压力再次增加。近期产区价格偏弱：鲁南1530（-200）、河北1430（-260）、河南1500（-200）、内蒙1300（-600）和西南1600（-180），产区对应到盘面的低端价格跌至1690元/吨，盘面小幅顺挂，但太仓已倒挂西南地区，港口现货价差或有支撑，仍要看产区现货是否延续弱势； （2）5月19日PP+MEG主力09盘面加工费扩至483元/吨，而PP盘面加工费小幅扩至1864元/吨，现货利润依然很好，盘面压力位为1944元/吨，MTO仍无压力； 逻辑：近期主力MA09合约仍是抵抗式下跌，主要是原油和宏观氛围使得板块偏强，对冲掉部分甲醇弱势基本面的压力，再加上1700以下成本支撑渐增，导致盘面价格出现此种表现，短期可能仍是该逻辑主导。当然甲醇中期基本面利空依然明显，宝丰220万吨甲醇或逐步提负，伊朗两套新产能也在陆续试车，且国内5、6月检修缩量，以及05合约交割后流通甲醇将增多，再加上截至19日到港预报累计已有80万吨（4月才51万吨），以及大量的滞港货源存抛售风险，但实际需求依然疲软，罐容紧张也抑制投机需求，跟随板块反弹只会进一步加剧后市供需压力，因此短期虽然表现抗跌，甚至不排除阶段性反弹的可能性，但中期仍以偏弱对待为主。 操作策略：偏空或反弹抛空思路对待为主 风险因素：油价大涨，全球需求加速恢复 震荡偏弱 尿素 观点：弱现实强预期，尿素回调空间或有限 （1）5月19日尿素厂库和仓库基准价暂稳至1580和1590元/吨，主力09合约基差分别为34和44元/吨，基差再次走强，基差走弱趋势未变。 逻辑：5月18日尿素09合约收盘1526元/吨，09盘面较大幅度回落，前期阶段性补库需求释放后，价格出现理性回落，考虑到目前现货稳中承压，缺乏明显支撑，短期有一定压力，不过1500附近仍是存在成本支撑，更何况目前煤价企稳反弹，支撑或有增强，其次是从供需面去看，虽然尿素现货压力仍存，供应维持高位，而需求难言支撑，复合肥开机率进入下滑通道；不过进入5月下旬后，夏季追肥带来的备货需求仍有可能释放，另外印标仍可能会释放部分出口需求，叠加6月工厂季节性检修，再加上工厂偏低库存，尿素价格仍可能企稳后有反弹需求。 操作策略：背靠1500左右逢低偏多为主 风险因素：成本超预期大幅下降，新产能提前集中释放 震荡 LLDPE 观点：现货韧性依然存在，但原油对期价的推动开始减弱 （1）LLDPE现货主流低端价格6400（+50）元/吨，L2009合约基差35（+55）元/吨； （2）5月19日石化PE+PP早库84.5万吨，较5月18日下降-6.0万吨； 逻辑：现货继续体现韧性，石化库存再度大幅去化，并伴随基差回升，不过期货对于原油上涨的跟进有所减弱。短线我们的观点进一步转向谨慎，现货韧性是进口尚未集中到港与市场对需求恢复相对乐观的结果，其中到港增多是后续确定性的变化，若L期价跟涨原油不积极反映出市场对需求复苏的乐观预期转向谨慎，继续上涨需要超预期的利多，因此应关注向下变盘的可能。 操作策略：暂时观望 上行风险：海外疫情结束、原油价格大幅上涨、进口推迟 下行风险：海外复工预期落空、原油价格回落 震荡偏弱 PP 观点：弱势难言已完全消化，尚不具备向上突破条件 （1）华东拉丝主流成交价7450（+150）元/吨，PP2009合约基差468（+83）元/吨； （2）山东地区丙烯价格6850（+50）元/吨，粉料价格7400（+50）粒粉价差50元/吨，间歇法粉料利润50元/吨；华东地区粉料价格7400（+100）元/吨； 逻辑：在原油与丙烯单体等持续反弹的带动下，PP价格再度走强，包括纤维料也在连续回落后出震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（化工） 3 / 12 现了反弹，不过盘面显示多头逢高离场迹象明显。短线我们转为谨慎的观点，华北单体走强是部分供应检修等临时性因素所致，不会影响中期粉料的供应，纤维隐性库存尚难言消化，PP供应仍是趋于宽松的节奏，此外，盘面跟涨原油不积极也可能反映出市场对需求复苏的乐观预期转向谨慎，因此短期盘面支撑可能会暂时减弱。 操作策略：观望 上行风险：口罩需求坚挺、进口推迟 下行风险：全球疫情结束、原油价格回落 苯乙烯 观点：短线氛围有所转弱，关注交易逻辑变化的可能 （1）华东苯乙烯现货价格5450（+20）元/吨，EB2009合约基差-290（+11）元/吨； （2）华东纯苯价格3400（-20）元/吨，乙烯价格601（+20）美元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本4909元/吨； （3）华东PS价格8000（+100）元/吨，EPS价格7400（+100）美元/吨；ABS通用料价格11600（+1000）元/吨； 逻辑：在原油与头盔的双重利好下，下游PS与ABS继续拉动苯乙烯现货向上，不过期货多头有逢高离场的迹象，盘面冲高回落。短线我们转为谨慎的观点，头盔对下游需求的拉动有被原油夸大的迹象，对苯乙烯的传导实际或不流畅，期价在原油仍相对强势之时先行走弱，有可能说明市场对成本抬升与需求恢复的预期已经开始放缓，鉴于EB供需过剩的矛盾尚未解决，应谨慎市场交易逻辑重新回到“去利润、去供应”的节奏，此外，国内纯苯价格对于原油反弹的钝化，及其月间价差不断趋于contango的表现，可能也是国内累库进入高风险区的标志。 操作策略：观望 上行风险：海外疫情结束、原油价格大幅上涨 下行风险：海外复工预期落空、原油价格回落 震荡 MEG 观点：供需边际改善，期货逢低买入 （1）5月19日，MEG华东港口现货价格在3553元/吨，较前一交易日上调15元/吨；美金船货价格上调3美元/吨至418美元/吨，内外盘价差下滑至-69元/吨；MEG期货价格日内冲高回落，9月、1月合约分别收在3699（+5）元/吨以及3845（+6）元/吨，9月与1月合约价差在-146元/吨。 （2）5月18日，华东主港地区MEG港口库存总量在125.73万吨，较5月14日增加2.08万吨，其中，张家港74.53万吨，太仓15.9万吨，宁波11.2万吨；上海及常熟10.1万吨；江阴及常州11.2万吨。 （3）5月18日,张家港某主流库区发货6700吨左右；太仓两库总发货5300吨附近。 （4）装置方面：恒力石化90万吨/年的MEG装置重启；远东联MEG装置因故障短暂停车，目前低负荷运行。 逻辑：国内市场供需改善，主要动力来自于国内供给的调整，其中，国内处在检停状态的装置产能共计430万吨附近，占国内现有产能的三成，开工率总体维持在五成附近。市场也面临库存的结构性压力，目前港口库容比较紧张，到港及延迟较为普遍，短期存在抛售的可能性。 操作策略：供给改善之下价格总体偏多思路，建议逢低买入；价差方面，9月与1月合约价差近期窄幅波动，建议逢高参与反套。 风险因素：港口抛售压力。 逢低买入 PTA 观点：成本推升，价格上行 （1）5月19日，PTA现货价格在3455元/吨，维持稳定，现货对应加工费日内回落至730元/吨；PTA期货7月、9月及1月合约分别收在3558（+6）元/吨、3612（+6）元/吨以及3744（+12）元/吨，期货盘面价格对应加工费分别回落至833元/吨、887元/吨以及1019元/吨。 （2）PX装置方面，天津石化38万吨PX生产装置计划检修；镇海炼化65万吨PX装置计划6月中旬检修。PX价格方面，5月19日，PX （CFR中国台湾）价格在507.2美元/吨，上调8美元/吨，PTA原料成本提高至2725元/吨。 （3）负荷方面，截至上周五，国内PTA装置负荷提升至92.7%附近；上海金山石化停车，预计国逢低买入 中信期货研究|策略日报（化工） 4 / 12 内PTA装置负荷小幅回落；装置方面，上海金山石化40万吨PTA装置停车后，目前国内停车装置总产能规模增加至399万吨，占国内现有产能的7.6%。 （4）江浙涤丝较前一交易日有所下滑，至下午3点附近平均估算在8-9成，江浙几家工厂产销在30%、70%、100%、200%、65%、30%、200%、100%、50%、45%、120%、50%、80%、50%、100%、95%、50%、40%、100%、150%、160%、80%、0%、40%、110%、50%、150%。 逻辑：近期原油价格的反弹带动PTA成本提升，支撑PTA价格走高；与此同时，虽然供需总体偏弱，但也存在改善。一方面，PTA高开工延续，社会库存总量预计继续累积；另一方面，PTA需求继续在提升，其中，近期供给过剩量在下降，流通环节库存出现减少。 操作策略：原油价格反弹，PTA价格跟随成本震荡上行，关注做多机会；跨期方面，看好9月与1月合约价差继续走低机会。 风险因素：成本提升不及预期、需求恢复缓慢。 橡胶 观点：橡胶持续反弹，临近通道上轨 （1）青岛保