紫燕食品2023年报与2024年一季报点评：深耕主业与外延拓展并举，分红表现亮眼

增持（维持） 股价（2024年06月07日）17.02元 深耕主业与外延拓展并举，分红表现亮眼 ————紫燕食品2023年报与2024年一季报点评 公司研究|动态跟踪紫燕食品603057.SH 目标价格22.08元 52周最高价/最低价26.31/16元 总股本/流通A股（万股）41,200/6,806 A股市值（百万元）7,012 事件：1）公司发布2023年年报及24年一季报，公司23年实现营收35.50亿元/yoy-1.46%，归母净利润3.32亿元/yoy+49.46%；单Q4实现营收7.34亿/yoy-14.65%，归母净利润-991.74万（去年同期亏损576.47万）。2）24Q1实现营收6.95亿元/yoy-8.0%，归母 国家/地区中国 行业食品饮料 核心观点 报告发布日期2024年06月14日 净利润0.54亿元/yoy+20.87%。 1周 1月 3月 12月 营收仍有承压，23全年净增510家。1）分产品看，公司23年鲜货类产品营收30.04亿元 绝对表现%-4.22 -10.15 -3.03 -28.71 /yoy-1.71%，其中夫妻肺片营收10.99亿元/yoy+0.46%，整禽营收8.79亿元/yoy-4.06%，香 相对表现%-4.06 -7.83 -4.29 -23.03 辣休闲类营收3.14亿元/yoy-18.68%，其他鲜货营收7.11亿元/yoy+7.90%；2）分区域看，公司23年华东地区营收24.47亿元/yoy-5.43%，华中地区营收3.92亿元/yoy+0.93%，西南地 沪深300%-0.16 -2.32 1.26 -5.68 区营收3.17亿元/yoy+9.46%，华北地区营收1.56亿元/yoy+8.04%，华南地区营收0.87亿元/yoy+8.18%，西北地区营收0.51亿元/yoy+28.89%，东北地区营收0.31亿元/yoy+41.54%； 3）分模式看，公司23年经销模式营收30.51亿元/yoy-2.68%，直营模式营收0.63亿元 /yoy+40.90%；4）开店看，23年年末全国门店总数6205家，相较于22年末净增加510家； 5）公司24Q1营收yoy-8.0%，经营仍有承压。 毛利率同比改善带动盈利能力提升。1）公司23年毛利率22.46%/同比+6.49pct，其中夫妻肺 片/整禽/香辣休闲类/其他鲜货毛利率同比+18.75/-1.35/-0.9/+5.41pct，毛利率同比提升主要受 益于进口牛肉等原料价格有所回落；2）公司23年销售/管理/财务/研发费用率同比+2.32/+0.19/-0.01/-0.00pct（合计+2.50pct），销售费用率同比提升主因公司发展新的子品 牌，拓展新区域，加大广告费投入和增加相应的销售人员；3）公司23年归母净利率9.34%/ 同比+3.18pct；4）公司24Q1归母净利率7.77%/同比+1.86pct，其中毛利率同比+2.20pct，销售/管理/财务/研发费用率同比+0.68/-0.09/+0.10/+0.20pct（合计+0.89pct）。  盈利预测与投资建议 公司23年深耕主业与外延拓展并举，主业上持续提升单店运营效率，加强产品研发及品牌营销，供应链端持续推进生产基地的数字化、智能化升级等。外延拓展上公司22年收购的冯四孃跷脚牛肉已成功跨越100家门店的门槛，并实现了营业收入和利润倍增；23年继续投资老韩煸鸡、京脆香等品牌；23年5月成立海外事业部，进行海外市场拓展。公司23年每股分配现金红利0.8元，股利支付率达99%，分红表现亮眼。 谢宁铃xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 张玉洁zhangyujie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080010 需求修复略低于预期，我们主要下调公司收入预测，调整公司2024-26年EPS预测为0.96/1.09/1.22元（调整前24/25年为1.07/1.25元），使用可比公司估值法给予公司24年23倍PE估值，对应目标价22.08元，维持"增持评级"。 风险提示 需求修复不及预期，行业竞争加剧，成本波动等 佐餐卤稀缺龙头，产供销驱动扩张：——紫燕食品首次覆盖报告 2024-02-05 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,603 3,550 3,905 4,301 4,743 同比增长(%) 16.5% -1.5% 10.0% 10.1% 10.3% 营业利润(百万元) 281 437 523 590 661 同比增长(%) -34.4% 55.2% 19.7% 12.8% 12.0% 归属母公司净利润(百万元) 222 332 397 449 503 同比增长(%) -32.3% 49.5% 19.9% 12.9% 12.1% 每股收益（元） 0.54 0.80 0.96 1.09 1.22 毛利率(%) 16.0% 22.5% 22.8% 22.9% 23.0% 净利率(%) 6.2% 9.3% 10.2% 10.4% 10.6% 净资产收益率(%) 13.7% 16.2% 18.8% 20.7% 22.6% 市盈率 31.6 21.1 17.6 15.6 13.9 市净率 3.5 3.4 3.3 3.2 3.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 需求修复略低于预期，我们主要下调公司收入预测，调整公司2024-26年EPS预测为0.96/1.09/1.22元（调整前24/25年为1.07/1.25元），使用可比公司估值法给予公司24年23倍PE估值，对应目标价22.08元，维持"增持评级"。 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 2024/6/7 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 绝味食品 603517 17.23 0.56 1.19 1.42 1.62 31.02 14.46 12.14 10.66 煌上煌 002695 7.21 0.13 0.24 0.31 0.36 56.91 30.52 23.26 20.22 巴比食品 605338 14.45 0.85 0.97 1.12 1.28 16.91 14.89 12.91 11.31 一鸣食品 605179 10.12 0.06 0.19 0.25 0.32 182.34 54.47 40.99 31.95 调整后平均 23.00 18.00 16.00 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 需求修复不及预期，行业竞争加剧，成本波动等 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 530 426 552 658 767 营业收入 3,603 3,550 3,905 4,301 4,743 应收票据、账款及款项融资 82 73 80 88 98 营业成本 3,027 2,753 3,013 3,314 3,650 预付账款 82 104 114 126 139 销售费用 137 217 226 245 265 存货 163 143 157 173 190 管理费用 166 171 158 164 174 其他 572 845 771 772 774 研发费用 8 8 9 10 11 流动资产合计 1,428 1,591 1,675 1,817 1,967 财务费用 (2) (2) (2) (4) (5) 长期股权投资 28 40 40 40 40 资产、信用减值损失 4 6 2 2 3 固定资产 1,024 974 904 838 774 公允价值变动收益 3 18 7 7 7 在建工程 16 42 66 84 98 投资净收益 (2) 1 1 1 1 无形资产 93 105 99 94 88 其他 19 21 15 12 8 其他 156 152 136 134 134 营业利润 281 437 523 590 661 非流动资产合计 1,316 1,313 1,245 1,189 1,134 营业外收入 5 3 3 3 3 资产总计 2,744 2,903 2,920 3,007 3,100 营业外支出 3 8 8 8 8 短期借款 0 60 47 47 47 利润总额 283 432 518 585 656 应付票据及应付账款 158 86 94 104 114 所得税 68 91 109 124 139 其他 374 482 424 435 446 净利润 216 341 409 462 518 流动负债合计 532 628 565 585 607 少数股东损益 (6) 10 12 13 15 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 222 332 397 449 503 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.54 0.80 0.96 1.09 1.22 其他 195 191 191 191 191 非流动负债合计 195 191 191 191 191 主要财务比率 负债合计 728 819 757 776 798 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 (8) 7 19 32 47 成长能力 实收资本（或股本） 412 412 412 412 412 营业收入 16.5% -1.5% 10.0% 10.1% 10.3% 资本公积 686 715 715 715 715 营业利润 -34.4% 55.2% 19.7% 12.8% 12.0% 留存收益 926 949 1,017 1,071 1,128 归属于母公司净利润 -32.3% 49.5% 19.9% 12.9% 12.1% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,017 2,084 2,163 2,230 2,302 毛利率 16.0% 22.5% 22.8% 22.9% 23.0% 负债和股东权益总计 2,744 2,903 2,920 3,007 3,100 净利率 6.2% 9.3% 10.2% 10.4% 10.6% ROE 13.7% 16.2% 18.8% 20.7% 22.6% 现金流量表 ROIC 12.8% 16.4% 18.8% 20.5% 22.3% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 216 341 409 462 518 资产负债率 26.5% 28.2% 25.9% 25.8% 25.8% 折旧摊销 94 90 112 110 111 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (2) (2) (2) (4) (5) 流动比率 2.68 2.53 2.96 3.11 3.24 投资损失 2 (1) (1) (1) (1) 速动比率 2.37 2.30 2.67 2.80 2.91 营运资金变动 (23) 60 (103) (17) (19) 营运能力 其它 65 66 2 (6) (6) 应收账款周转率 49.2 45.9 50.9 51.0 51.0 经营活动现金流 351 554 417 543 597 存货周转率 20.5 17.5 19.3 19.3 19.3 资本支出 (44) (65) (53) (54) (56) 总资产周转率