FY2024业绩表现良好，持续看好公司未来的发展

敏华控股（1999）更新报告 买入2024年05月30日 FY2024业绩表现良好，持续看好公司未来的发展 FY2024业绩概览：公司实现总收入187.9亿港元（同比+5.7%）；主营收入184.1亿港元（同比+6.1%，人民币口径+10.8%）。集团毛利率同比+0.9pct至39.4%，主要因为原材料成本的下降。经营开支比率减少2个百分点，受益于海运费降价 王柏俊 +852-25321915 Patrick.wong@firstshanghai.com. 导致相关费用减少及良好的管理人员成本控制。有效税率从21.1%减少到16.4%，hk 受益于子公司在新疆享受的税务优惠。因此，归母净利润23.0亿港元（同比 +20.2%，人民币口径+25.5%），归母净利润率12.5%（+1.2pct）。期内公司每股 派息30港仙，派息比率为50.7%。如果加上期内2.3亿元的回购，总的股东回报率达60.7%。总体业绩良好。期内，中国的门店数净增加765家，到7，236家。。 中国市场同比+8.1%，欧美市场下半年录得双位数增长：按市场来看，中国主营收 入119.9亿港元（同比+8.1%，人民币口径+12.8%）；北美收入42.8亿港元（同 比+2.3%），欧洲及其他海外市场收入11.9亿港元（同比+2.9%）。受益于去库存周期的结束，海外市场于下半年录得双位数增长。Home集团的收入6.7亿港元 （同比+10%，乌克兰的生产设施于期内并无受到严重破坏）。其他业务收入下跌8.5%到2.7亿港元，主要受房地产业务下降的影响。 床具增长较快，沙发的销量增长26.6%：按产品来看，集团沙发/床具营收分别同 比（+2.9%）/（+9.6%）至126.6亿/29.9亿港元。中国市场的沙发/床具营收分别 同比7.7%及14.4%（人民币口径）。集团沙发的销量同比（+26.6%）到1.9百万套。中国沙发的销量同比（+25.7%）到1.1百万套，而海外沙发的销量同比 （+28.0%）到78.2万套。中国沙发的单价则下滑7.9%（人民币口径）。集团连续六年蝉联全球功能沙发销量第一企业。 毛利率的提升，受益于原材料成本的下降：集团毛利率同比+0.9pct至39.4%。中 国市场（同比+0.1%至40.4%）、北美市场（同比+0.7%至37.1%，剔除海运附加费 后增长8.4%）、欧洲及其他海外市场（同比+6.7%至30.3%）。集团毛利率的提升主要因为原材料成本的下降，公司主要原材料中真皮/钢材/木夹板/印花布/化学品/包装纸品的平均单价同比分别-10.1%/-8.1%/-24.6%/-6.0%/-2.8%/-8.9%。 展望：预计FY2025中国市场能维持稳定的增长，主要受益于存量市场的推动和 消费者对于美好品质生活的追求；门店预计会增加700-800家。海外市场方面： 预计能维持双位数的增长；受益于去库存周期的结束，新管道新客户的拓展，销售团队的重塑，新产品的研发及升级迭代。预计原材料和物流成本会相对稳定，所以也预计毛利率能保持相对稳定。 目标价8.69港元，维持买入评级：中国功能沙发市场目前渗透率较低，长期增长 潜力巨大；作为龙头企业，我们相信集团能继续享受行业的长期增长。由于集团 不断加强新产品研发和技术创新，拥有垂直式规模化的产能，在品质及成本上均有优势；有利其中国和海外市场的发展。我们持续看好公司，维持买入评级；给予公司8.69港元的目标价，为2025年预测的13.5xPE。 主要数据 行业家具 股价6.76港元 目标价8.69港元 （+28.49%） 股票代码1999.HK已发行股本38.78亿股 市值262亿港元 52周高/低7.84/4.34港元每股净资产3.12港元 主要股东黄敏利（61.23%） 盈利摘要股价表现 年结日：31/32023年实际2024年实际2025年预测2026年预测2027年预测 收入(百万港元) 17,789 18,799 20,396 22,147 23,967 变动(%) -18.4% 5.7% 8.5% 8.6% 8.2% 归母净利润(百万港元 1,915 2,302 2,524 2,838 3,124 变动(%) -14.8% 20.2% 9.6% 12.4% 10.1% 每股盈利(港元) 0.49 0.59 0.64 0.72 0.80 变动(%) -14.2% 20.2% 9.6% 12.4% 10.1% 市盈率@6.76港元 13.8 11.5 10.5 9.3 8.5 8 7 6 5 4 3 2 1 2023/05/29 2023/06/09 2023/06/23 2023/07/06 2023/07/20 2023/08/02 2023/08/15 2023/08/28 2023/09/12 2023/09/25 2023/10/09 2023/10/20 2023/11/03 2023/11/16 2023/11/29 2023/12/12 2023/12/27 2024/01/10 2024/01/23 2024/02/05 2024/02/20 2024/03/04 2024/03/15 2024/03/28 2024/04/15 2024/04/26 2024/05/10 2024/05/24 0 每股股息（港元）0.250.290.320.360.40 息率(%)3.7%4.3%4.8%5.4%5.9% 来源:公司资料,第一上海预测来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 损益表财务分析 <百万港元>财务年度截至<3月31日><百万港元>财务年度截至<3月31日> 2023年实际 2024年实际 2025年预测 2026年预测 2027年预测 2023年实际 2024年实际 2025年预测 2026年预测 2027年预测 收入 17,789 18,799 20,396 22,147 23,967 盈利能力 毛利 6,678 7,248 7,927 8,564 9,243 毛利率(%) 38.5% 39.4% 38.9% 38.7% 38.6% 其他业务收入 438 387 387 387 384 营运收入利率(%) 11.7% 17.6% 18.2% 18.7% 18.9% 销售及管理费用 -4,365 -4,270 -4,668 -4,913 -5,233 净利率(%) 10.8% 12.2% 12.4% 12.8% 13.0% 其他溢利 -241 -304 -304 -304 -304 营运收入 2,510 3,061 3,343 3,734 4,089 营运表现 净财务收入（开支） -165 -201 -147 -139 -132 SG&A/收入(%) 24.5% 22.7% 22.9% 22.2% 21.8% 联营公司 10 4 - - - 实际税率(%) 21.1% 16.4% 17.8% 17.8% 17.8% 税前盈利 2,355 2,864 3,196 3,594 3,957 股息支付率(%) 51.2% 50.0% 50.0% 50.0% 50.0% 所得税 -497 -468 -570 -641 -706 库存周转天数 71 49 49 49 49 少数股东应占利润 -57 94 103 115 127 应收账款天数 40 33 33 33 33 净利润 1,915 2,302 2,524 2,838 3,124 应付账款天数 36 27 27 27 27 财务状况 负债/总资产 0.36 0.34 0.32 0.29 0.27 增长 收入/总资产 0.91 0.95 0.97 0.99 1.00 总收入(%) -18.4% 5.7% 8.5% 8.6% 8.2% ROA 0.10 0.12 0.12 0.13 0.14 营运收入(%) -13.1% 22.0% 9.2% 11.7% 9.5% ROE 0.16 0.19 0.20 0.20 0.20 净利润(%) -14.8% 20.2% 9.6% 12.4% 10.1% 资产负债表 现金流量表 <百万港元>财务年度截至<3月31日> <百万港元>财务年度截至<3月31 日> 2023年 2024年 2025年 2026年 2027年 2023年 2024年 2025年 2026年 2027年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 预测 预测 预测 预测 现金3,738.2 3,273.8 3,566.2 3,973.2 4,480.4 税前盈利 2355 2864 3196 3594 3957 应收账款1,598.3 1,746.9 1,834.2 1,925.9 2,022.2 折旧及摊销 98 36 34 85 134 存货1,449.7 1,553.5 1,631.1 1,712.7 1,798.3 营运资金变化 1272 (414) (124) (130) (137) 其他流动资产1,628.4 1,530.4 1,606.9 1,687.3 1,771.6 其他 (689) (627) (736) (808) (869) 总流动资产8,414.6 8,104.6 8,638.5 9,299.1 10,072.7 营运现金流 3036 1859 2370 2741 3086 固定资产6,743.3 7,227.9 7,589.3 7,968.8 8,367.2 无形资产215.9 171.5 180.1 189.1 198.6 资本开支 (1198) (1075) (1000) (900) (900) 其他4,266.6 4,303.5 4,578.7 4,882.2 5,212.9 其他投资活动 500 (95) 174 174 173 总资产19,640.5 19,807.5 20,986.6 22,339.2 23,851.3 投资活动现金流 (699) (1170) (826) (726) (727) 银行借款4,176.1 4,113.2 3,907.5 3,712.2 3,526.6 应付帐款、应付票据1,925.6 1,801.2 1,891.2 1,985.8 2,085.1 负债变化 (159) (62) (206) (195) (186) 其他684.3 513.3 538.9 565.9 594.2 股本变化 0 0 0 0 0 总短期负债6,786.0 6,427.6 6,337.7 6,263.8 6,205.8 股息 (1163) (1066) (1206) (1340) (1490) 长期银行贷款0.4 1.0 1.1 1.1 1.2 其他融资活动 (159) (62) (206) (195) (186) 其他负债326.3 303.2 310.4 318.0 326.0 融资活动现金流 (1322) (1128) (1412) (1536) (1676) 总负债7,112.7 6,731.9 6,649.2 6,583.0 6,533.0 少数股东权益971.0 992.3 992.3 992.3 992.3 现金变化 913 (464) 292 407 507 股东权益11,556.8 12,083.4 13,345.1 14,764.0 16,326.1 期初持有现金 2826 3738 3274 3566 3973 期末持有现金 3738 3274 3566 3973 4480 数据来源：公司资料、第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之