企业使用多晶硅参与套期保值可行性分析

期货研究报告|多晶硅白皮书系列2024-06-13 企业使用多晶硅参与套期保值可行性分析 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 报告摘要 多晶硅期货即将上市，后续将在广州期货交易所挂牌交易，有望成为工业硅、碳酸锂之后的第三个新能源期货品种。多晶硅相关企业可以充分利用期货市场，将价格的波动风险转移给更为激进的风险投机者，从而降低乃至消除企业自身的原料、产品、库存的价格波动风险，实现企业的稳定经营。因此对于产业客户来说，学习套期保值原理，增强“期货市场”意识，并合理利用期货衍生品工具，将有利于企业自身高质量发展。本报告主要分析多晶硅期货套期保值的可行性，供相关产业客户参考，主要包括以下内容： 1.期货基础知识介绍； 2.期货上市后对产业的影响分析； 3.企业参与套期保值流程及方法； 4.多晶硅产业链概况及相关产业客户使用多晶硅期货进行套期保值可行性分析； 5.案例及效果分享。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 报告摘要1 期货的原理3 新品种期货上市的影响3 多晶硅期货上市的意义3 多晶硅期货上市的必要性4 往年新品种上市后价格情况4 多晶硅产业链概况6 套期保值的原理7 套期保值分类7 上市公司参与期货套期保值情况8 企业参与套期保值的流程8 事前准备9 事中跟踪9 事后评估10 套期保值体系搭建10 套期保值管理制度12 企业参与套期保值案例解析13 某多晶硅生产企业15 某光伏组件生产商16 图表 图1:工业硅上市后期货与现货价格走势（元/吨）5 图2:多晶硅产业链7 图3:套保业务决策层级及机制11 图4:参与套保各部门职责与分工12 图5:多晶硅成本占比（硅烷流化床法）14 图6:多晶硅成本占比（改良西门子法）14 图7:工业硅期货和多晶硅价格走势丨单位：元/吨、元/千克14 图8:多晶硅与硅片价格走势丨单位：元/千克、元/片14 图9:多晶硅与电池片价格走势丨单位：元/千克、元/瓦15 图10:多晶硅与组件价格走势丨单位：元/千克、元/瓦15 表1:近几年上市新品种上市后价格涨跌幅（±%较上市基准价）4 表2:卖�套保案例及效果16 表3:买入套保案例及效果展示17 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2/18 期货的原理 期货是指在固定的交易场所，买卖标准化的商品或金融资产远期合同的交易。根据这一远期合同，交易方可以按规定的价格在未来某一时刻买进或卖�一定数量的某种商品或金融资产。如果持有的期货合约到期，则买卖双方可以通过实物交割的方式实现货权转移，完成交易；也可以在合约到期前通过反向交易平仓了结。 期货交易最重要的功能之一是发现价格。期货市场形成的价格之所以为公众所承认，是由于交易者众多，市场流动性极好。一旦有信息影响，交易者对市场的价格预期会很快在期货市场上反映�来，从而使市场价格达到相对均衡，使交易者发现该信息对价格的影响。期货交易过程通过公开、公正、高效、竞争的交易机制，综合反映供求双方对未来某个时间供求关系变化和价格走势的预期，形成具有真实性、预期性、连续性和权威性的价格。这个过程有利于增加市场透明度，提高资源配置效率。 此外，风险转移功能也是期货市场的另一重要作用。期货交易的产生，为现货市场提供了一个回避价格风险的场所和手段，其主要原理是利用期现货两个市场进行套期保值交易。在实际的生产经营过程中，为避免商品价格的千变万化导致成本上升或利润下降，可利用期货交易进行套期保值，即在期货市场上买进或卖�与现货市场上数量相等但交易方向相反的期货合约，使期现货市场交易的损益相互抵补。锁定企业的生产成本或商品销售价格，保住既定利润，回避价格风险。 新品种期货上市的影响 多晶硅期货上市的意义 多晶硅期货的上市及应用，对产业链有着深层次的影响。上市前，定价话语权往往掌握在行业的龙头企业手中，而期货上市后，期货价格则成为一个重要的价格参考依据。产业以外的投资者可以参与期货市场，利用衍生品工具为自身投机及资产配置等需求服务，以期获得收益。 1）定价方面：期货的价格发现及引导作用将有助于形成统一的价格体系，多晶硅期货的上市可以推动多晶硅定价方式更市场化、透明化和公允化； 2）采购及销售策略方面：期货价格的发现功能可以帮助硅产业链企业适时地、灵活地调整采购及销售策略，获取更多的利润，现货企业也可以通过持仓多晶硅期货建立虚拟库存，不仅可以节省物流、仓储等运营成本，也能提高现货市场贸易灵活性； 3）风险管理方面：多晶硅期货的上市将会为产业链上游的工业硅、多晶硅冶炼企业及下游光伏等企业提供更为丰富的风险对冲工具以规避生产经营过程中可能�现的风险，为硅产业链带来积极作用。 多晶硅期货上市的必要性 多晶硅是晶硅光伏产业的核心原材料，在光伏产业链各个环节中都是占比最高的原材料，其在硅片成本中占比约82%，在电池片成本中占比约82%，在一体化二环节组件成本中占比约37%。因此，多晶硅的价格和生产供应情况对光伏产业各环节均有重大影响。多晶硅期货的上市有利于企业通过套期保值来化解缓解供需矛盾导致的价格波动风险，有利于保障光伏产业供应链安全，促进光伏产业链持续健康发展。 此外，在高景气度和高利润的背景下，近年国内多晶硅计划新增产能大幅扩张。据硅业分会统计，2022-2025年，国内多晶硅产能将从116万吨/年增加至657万吨/年，年均复合增长率高达55.12%。多晶硅期货的上市可以为市场提供合理的远期价格信号，避免多晶硅产业产能过剩，有利于企业根据新能源发展规划、市场需求预测等情况提前谋划布局、合理安排投产扩产增产计划，推动上中下游平衡协调发展。 往年新品种上市后价格情况 经统计，自2018年1月1日至2023年12月31日，国内商品交易所共上市期货新品 种19个。其中，自上市首日到首次交割，价格呈下降趋势的品种居多，占11个（纸浆、乙二醇、尿素、不锈钢、苯乙烯、纯碱、生猪、花生、工业硅、碳酸锂、烧碱）。 表1:近几年上市新品种上市后价格涨跌幅（±%较上市基准价） 交易所 品种 上市时间 首次交割月份 上市首日 上市一个月 首个交割月 能源中心 原油 2018.03.26 2018.09 +3.34 +6.11 +15.63 上期所 纸浆 2018.11.27 2019.06 -10.00 -17.19 -24.75 大商所 乙二醇 2018.12.10 2019.06 -5.43 -15.13 -28.78 郑商所 红枣 2019.04.30 2019.12 +2.79 +22.44 +31.51 郑商所 尿素 2019.08.09 2020.01 -8.00 -1.46 -10.11 能源中心 20号胶 2019.08.12 2020.02 +6.05 +9.56 +1.62 上期所 不锈钢 2019.09.25 2020.02 -0.06 -4.01 -15.11 大商所 苯乙烯 2019.09.26 2020.04 +1.56 -6.24 -35.48 郑商所 纯碱 2019.12.06 2020.05 +2.03 +7.06 -24.18 大商所 LPG(液化石油气） 2020.03.30 2020.11 -9.00 +30.54 +35.31 能源中心 低硫燃料油 2020.06.22 2021.01 +9.76 +6.76 +19.34 郑商所 短纤 2020.10.12 2021.05 +8.00 +12.00 +21.15 能源中心 国际铜 2020.11.19 2021.03 -1.24 +10.86 +25.00 大商所 生猪 2021.01.08 2021.09 -12.61 -12.32 -56.76 郑商所 花生 2021.02.01 2021.10 +12.34 +19.02 -13.41 广期所 工业硅 2022.12.22 2023.08 -1.03 +0.49 -28.19 上期所 氧化铝 2023.06.19 2023.11 +2.10 +5.85 +9.98 广期所 碳酸锂 2023.07.21 2024.01 -12.56 -18.23 -58.56 郑商所 烧碱 2023.09.15 2024.05 -3.08 -7.12 -7.63 数据来源：wind华泰期货研究院 图1:工业硅上市后期货与现货价格走势（元/吨） 通氧553华东地区421华东地区收盘价 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 2022-12-222023-01-212023-02-202023-03-222023-04-212023-05-212023-06-20 数据来源：SMM华泰期货研究院 以工业硅期货为例：在工业硅期货上市前，硅行业经历高利润周期，生产企业整体开工情况较好，同时扩产也较多，在供应端增长高于消费端增长的背景下，导致行业库 存较高，供应端压力较大，受期现商买货、厂家挺价等因素影响，现货价格仍保持较高位置。工业硅期货上市后，期现商与贸易商开始开展期现交易，期货现货价格均�现回落，从长周期来看，期货现货均呈现大幅下跌，而期货上市加速了价格下跌的态势，但从区间来看，期货会�现频繁震荡反弹，如果参与套期保值，需要做好风险管控。 从上市后产业客户参与情况来看，在价格处于下跌空间时，如果生产企业积极借助期货工具进行套保，对于稳定生产具有非常大的帮助。工业硅首个上市合约是2308合 约，及交割月为2023年8月的合约，开盘基准价为18500元/吨，当时421现货价格为 20000元/吨，如果企业生产或进行421牌号贸易，加上2000元品质升水，相当于可以 以20500元/吨的价格在盘面进行交割（不算地区贴水，以华东地区为例）。截止2023 年7月中旬，421牌号现货价格已回落至14000元/吨，期货盘面回落至13300元/吨。 期货上市后，现货价格持续下跌，当前价格已跌破部分企业的生产成本价。通过市场调研了解到，部分在期货市场进行套期保值的生产企业，在现货市场冲击生产成本线的情况下，通过期货套保，在期货盘面进行交割或者使用期货盘面盈利弥补现货亏损，生产开工基本未受影响；而未参与期货套期保值业务的企业，成本端压力较大，开工受到较大影响。 由此可以看🎧，期货上市后，会对整个产业形成以下影响: 1）现货定价权转移：在期货上市之前，现货龙头企业定价话语权较大，但期货上市后，期货价格会成为现货价格的重要参考。工业硅上市前，现货缺乏权威的定价，多以第三方资讯价格为参考，所受到的外部影响因素较多；而在工业硅上市后，期货盘面价格成为市场上最权威的价格参考信息。 2）资本介入行业：产业以外的投机资金会参与到期货市场，对工业硅价格产生影响，导致商品金融属性加强，价格更加敏感，涨跌幅度及频率更大。 3）产业链整合加速：工业硅期货上市前，产品生产相对分散，中小企业较多。随着期货品种的上市，资本入局，整个产业链加速融合，生产规模不断扩大，产业链迅速向上下游延伸。 多晶硅产业链概况 多晶硅是以工业硅为原料经一系列的物理化学反应提纯后达到一定纯度的非金属材料，其位于工业硅的下游，同时处于整条光伏及半导体产业链的上游。 从多晶硅具体产业链结构来看，上游环节为原材料和设备，主要用到工业硅、铸锭设备、线切割设备等；中游环节为多晶硅的制备，主要以工业