燃气成本回落顺价推进促空间提估值20240612

燃气：成本回落顺价推进，促空间提估值20240612 全文摘要 东吴证券研究所主持的电话会议深入探讨了燃气行业价格改革的现状及其对行业盈利能力、现金流改善和长期成长性的影响。讨论指出，相较于去年，价格改革已成为燃气行业今年发展的关键点。当前，国内燃气价格机制正在完善之中，目的在于通过销售价格的合理调整来保障公司盈利水平并响应市场变化。超半数地级以上城市已实施居民用气顺价，展现出价格机制的灵活性和市场的动态调整。预计未来30年内，燃气行业将释放可观的成长空间，并实现年均9%的复合增长，从而提高企业和板块 的整体估值。报告建议投资者关注三类主线：顺价政策受益龙头企业、具有高股息现金流的资产、以及拥有海外资源的企业。讨论还强调了天然气价格改革的必要性，包括资源价值的回归和解决交叉补贴问题，以促进行业的健康稳定发展。随着全球能源市场的竞争加剧，改善顺价联动机制和提高运营效率将成为提升行业竞争力的关键因素。此外，报告推荐关注那些能够从气价下降和高股息策略中受益的企业，例如九丰能源和新奥股份，它们凭借自身优势将在全球供给增加的背景下保持竞争优势。章节速览 ●00：00燃气行业价格改革与公共要素行业长期增长□东吴证券研究所主持的电话会议聚焦 于燃气行业价格改革的深度报告，特别是居民气价的联动机制。讨论着重于价格改革对行业盈利能力 、现金流改善及长期成长性的影响。该报告认为，与去年主要关注板块的现金流改善和防御属性不同 ，今年价格改革成为行业发展的关键重点。燃气行业和其他公共要素行业（如水电）面临的主要挑战不再是业绩弹性的提升，而是盈利模式的稳定性及其长期增长问题。 ●15：55燃气价格改革与顺价进展□国内燃气价格机制正在逐步建立和完善，旨在通过恢复 性涨价和与成本端联动的方式，实现销售价格的合理调整，保障公司盈利水平的同时，响应市场变化 。至2024年5月底，超过一半的地级及以上城市已完成居民用气顺价，平均提价幅度较小。此外 ，一些地区在经历初期涨价后因成本下降实施降价策略，反映了价格机制的灵活性和市场的动态调整 。燃气行业的投资吸引力在于其顺价阻力相对较小，且随着资源供应的日渐充裕，预计价格联动将更加顺畅，为投资者提供了良好的机遇。 ●19：39顺价机制对行业的影响及投资策略□随着顺价机制的逐步实施和完善，预计将会在未来30年内释放约1.8倍的期量空间，并实现年均9%的复合增长。这不仅有利于提高企业的盈 利能力，还将带动整个板块估值的提升，预期将达到海外同行的估值水平。在此背景下，投资者可关注三类主线：一是受益于顺价政策的龙头企业，如酷睿能源、中国燃气等，预计将因价格上涨获得20%-30%的利润增长；二是具有高股息现金流的资产，如蓝天燃气和新奥 股份，提供稳定的收益；三是拥有海外资源的企业，如九丰能源和新奥股份，在供给宽松下有望实现成本端优化。报告还分析了价格改革的动因及其带来的行业影响，强调了投资策略的重要性。 ●22：38推动天然气价格上涨：回归资源价值与解决交叉补贴问题□自2022年起，由于 天然气价格上涨导致企业盈利能力下降，引发了对天然气价格改革的讨论。本次改革的主要目的是实现资源价值的回归，并解决长期存在的交叉补贴问题。一方面，国内天然气资源相对稀缺，其价格却未能充分反映资源价值，远低于CPI涨幅，与国际成熟市场的表现形成鲜明对比。此外，考虑到天 然气公司的投资回报率未达预期目标，影响了其维护管道安全的积极性，因此提高价格以保证合理收益成为必要之举。另一方面，当前我国天然气价格体系存在交叉补贴现象，即居民用气价格远低于工商业，不利于实现资源的有效配置和行业的健康发展。长远来看，调整居民用气价格，实现居民与工商业用气价格的合理均衡，不仅是对资源价值的正确反映，也有助于改善企业的经济状况，促进行业稳定发展。 ●27：40价格改革：资源价值回归与交叉补贴问题□本次讨论主要关注中国正在进行的价格 改革，特别是针对能源领域。改革的主要动力来自于资源价值的回归和当前存在的交叉补贴问题。通过逐步提高居民气价，旨在实现居民、工业和商业之间价格比的合理回归。改革后，预计龙头企业之间的价差将得到恢复，从历史数据来看，随着顺价政策的实施，价差有望回升至之前的水平。此外，参考成熟市场的做法，通过设定固定的投资回报率（ROI），以保障价格稳定和企业的利润。总体而言，此次价格改革预期将推动行业的健康发展，并解决长期以来存在的不合理价格结构问题。 ●31：56港股五大龙头企业：天然气行业高增长潜力与估值提升□随着天然气价格的明显回 落及市场需求的增长，预计天然气消费量将以每年约9%的速度增加。这将推动板块估值提升，并增强企业的盈利能力。特别是，行业内龙头公司在价差修复和分红策略上的调整，将进一步提高其吸引力。尽管面临全球能源市场的竞争，但通过改善顺价联动机制和提高运营效率，有望实现估值的持续增长。 ●37：54关注燃气行业板块投资机会：顺价政策与高股息策略□当前板块投资主要集中在受 顺价政策影响、价差提升且利润增加的企业上，估值存在进一步修复的空间。重点关注港股的燃气龙头企业，如昆仑能源、新奥能源等，以及响应调价及时、具有进口资源降低成本优势的深圳燃气。此外，A股市场中以蓝天燃气和新奥股份为代表的高股息策略亦值得关注。蓝天燃气作为区域内龙头，拥有较高的股息率；而新奥股份则通过海外长协保证分红稳定，并计划进行特别派息，预计未来几年利润将持续增长，为投资者提供稳定的回报。 ●41：20看好能源与新奥股份：高股息加气价优势□随着海鲜价格下降，推荐关注具备 高股息及气价下降受益能力的九丰能源和新奥股份。两公司凭借自有接收站和船运资产，可灵活应对海外市场变化，特别是在未来全球供给增加而需求增速有限的情况下，其优势将进一步显现。问答回顾 发言人问：会议的主题是什么？ 发言人□答：会议主题是关于动物环保公用价格改革系列的深度讨论，特别是燃气成本回落如何影响储物空间价值以及即将发布的关于燃气行业价格改革的新深度报告。 发言人问：东吴证券研究所在这次电话会议中提供了哪些重要提示？ 发言人□答：东吴证券研究所强调本次电话会议仅为机构投资者或受邀客户提供，所讨论的观点并不代表具体的证券投资建议，也不构成对具体价位、时间或市场表现的判断，并提醒参会者未经合法授权不得录音、转发及解读相关内容，否则将保留追究法律责任的权利。 发言人问：报告的主要关注点有哪些？ 发言人□答：报告主要关注燃气行业的价格改革趋势，包括居民气价的联动机制、资产盈利水平的变化以及合理价格机制对板块现金流和成长性的影响程度。 发言人问：国内燃气价格机制是如何建立并进行顺价推进的？ 发言人□答：在探讨价格时，当前国内燃气价格机制首先是对过去两年成本端（如采购成本）上涨导致居民销售价格未同步上涨的现象进行恢复性涨价，旨在使燃气公司的盈利水平恢复至以前较低涨幅时期的水准，并确保其盈利能力在未来能够保持稳定。该机制通过定期核定价采购成本的变化，确保销售价格同步调整以维持燃气公司的单方盈利在一个稳定的水平。截至2024年5月底，全国已有 超过一半的地级以上城市实行了居民用气顺价，其中平均提价幅度为0.21元。发言人问：近期出现的部分城市先涨价后降价的现象如何解释？ 发言人□答：部分城市在遭遇成本端价格上涨压力时进行了初次涨价，目的是缓解燃气公司的成本负担。然而，由于近年来全国气价整体呈现下行趋势，因此一些城市在考虑实际情况后，又启动了降价策略，实现了从恢复性涨价向与成本端联动定价的过程转变。 发言人问：燃气价格改革对行业预期有何影响？ 发言人答：预计燃气价格改革将会带来大约1.8倍左右的期量空间释放，并以约9%的复合增速持续增长至2030年。同时，随着经济水平转好和相关政策逐步落实，板块估值有望得到提升。对标海外或其他公司盈利水平和估值水平，燃气板块的估值预计将实现接近翻倍的增长。 发言人问：燃气板块的投资魅力体现在哪些方面？在燃气行业中，有哪些值得关注的投资主线？发言人□答：燃气板块的投资魅力在于其成本结构中采购成本的影响较大，尤其是在当前资源供应充裕 的情况下，使得燃气资产相对于其他公用要素而言，实施顺价改革的阻力较小。随着资源供应愈发充足，价格联动阻力将逐步降低，且合理气价水平将得以确立。此外，在深度报告中还会分析工商业领域的长期渗透率空间潜力巨大。建议投资者重点关注三条主线：一是受益于顺价政策的龙头公司，如长安公司等，其价差预计会出现20%左右的回升，从而带动净利润普遍增加20%到30%的弹性； 二是推荐高股息现金流资产，如蓝天燃气和新奥股份，它们具有较高的股息率；三是关注拥有海外资源或签订长期合约的公司，例如九丰能源和新奥股份，随着供给逐渐宽松，未来成本端有望进一步优化。整体报告内容涵盖了价格改革的动因及其带来的影响。 发言人问：为什么认为7%的税后投资收益率对保障管道安全与维护具有重要意义？ 发言人□答：7%的税后投资收益率对于保障管道的安全维护至关重要，因为在当前形势下，由于资源成本上涨以及价差缩窄，龙头长安公司的收益率未能达到这一要求，若无法满足该收益率水平，其动力不足去承担必要的安全维护支出，这对整个行业的供给安全构成了极大威胁。 发言人问：2022年天然气行业中价差的变化趋势及其原因是什么？ 发言人答：2022年天然气行业的平均价差由之前的0.6元/方回落至0.48元/方，降幅约 达10%。这主要是由于近两年来资源成本端上升以及价差缩小导致的。因此，为了实现资源价值回归，提升整体收益率，有必要进行天然气价格的调整。 发言人问：交叉补贴现象如何影响天然气价格改革，并且未来是否存在改进的可能性？ 发言人□答：我国当前存在交叉补贴问题，即居民用气价格较低而工商业用气价格较高，这是出于民生保障考虑。但从长期角度看，居民用气量占比虽小但理应享有更高价格，同时长安公司向居民用户提供服务的管道资产回报率低于工商业，所以居民用气价格应有所提升，以纠正交叉补贴问题。对标成熟市场的经验，可逐步实现居民与非居民用气价格的合理平衡。实际上，气源端已开始呈现居民与非居民并轨的趋势，后续还需关注终端落地实施的具体措施来解决交叉补贴问题。 发言人问：预期价格改革后龙头长安公司价差恢复到什么水平，并依据何种分析得出此结论？发言人 □答：根据历史数据，在过去不受特殊干扰情况下，长安公司曾实现过0.6元/方的价差水平。此外，参照政策允许的7%税后收益率条件进行测算，当达到这一标准时，价差需超过0.6元/方。目前已有超过一半的地级及以上城市实行了居民阶梯气价，平均提价幅度约为0.21元/方，预计随着居民用气价格逐渐提高，长安公司的综合价差将得到修复并可能恢复至0.6元/方左右，尤其是在2025年全面推行居民阶梯气价政策后，有望在那时实现价差完全修复。 发言人问：美国成熟市场如何实现固定ROE并保障价差稳定性？ 发言人答：在美国成熟的市场上，某些公司被要求将ROE维持在一个固定的水平，并允许上下波动不超过0.5个百分点。一旦超出此范围，就会触发相应的价格调整政策。通过这种机制，这些公司 能够在资源价格波动时保持其单方盈利的稳定性。例如，一家美国长安公司在过去五年间，即使面对资源成本或销售价格的变化，也能保证价差在0.2美元/方左右。 发言人问：中国燃气行业龙头企业的利润弹性如何？ 发言人□答：经过对港股五大龙头长安公司的研究（除昆仑能源外），其余四家公司的利润弹性较大，普遍在20%-30%之间。这表明，在价差政策完全修复后的一段时间内，随着市场需求的增长 及天然气价格优势的显现，这些企业的盈利能力有望显著提升。特别是昆仑能源，尽管价差较为稳定且未出现明显下滑，但整体板块估值仍有较大的提升空间。 发言人问：未来天然气需求增长预测及其对价差与用量的影响是什么？ 发言人□答：预计未来天然气需求将持续增长，至2030年全国用气量将达到7000亿方，年复 合增速约为9%。这一增长趋势基于国家能源战略中天然气占比逐步提升至15%的目标，以及天然 气相对于煤炭