公用事业行业跟踪周报：政策驱动燃气工业需求回升，顺价持续推进价差修复，国电投核电资产拟借壳上市

公用事业行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·公用事业 政策驱动燃气工业需求回升，顺价持续推进价差修复，国电投核电资产拟借壳上市 增持（维持） 本周核心观点：1）燃气：政策驱动经济复苏，工业需求回升，接驳底部可期。重点推荐【昆仑能源】【新奥股份】【九丰能源】【蓝天燃气】；建议关注：【新奥能源】【华润燃气】【中国燃气】【港华智慧能源】【深圳燃气】。2）国电投核电资产拟借壳上市。9月30日，电投产融 （000958.SZ）公告《关于筹划重大资产重组事项的通知》，拟通过发行股份方式购买国电投核能控股股权，同时置出国家电投集团资本控股有 2024年10月08日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 行业走势 限公司控股股权，并视具体情况募集配套资金，此次置入资产为国电投公用事业沪深300 核电资产，其控股（含联营）项目包括：在运8台机组，规模922万千瓦，其中红沿河核电（6台机组，671万千瓦）和海阳核电（2台机组，251万千瓦），在建拟建6台机组，规模达751万千瓦，其中廉江核电 （2台机组，250万千瓦），海阳核电（2台机组，251万千瓦），白龙核电（2台机组，250万千瓦）。此次重组落地，电投产融将成为国电投核电资产上市平台，国电投集团核电产业布局发展加速。 行业核心数据跟踪：电价：2024年9月电网代购电价环比平稳。煤价：截至2024/9/30，动力煤秦皇岛5500卡平仓价为867元/吨，周环比持平。天然气：截至2024/10/4，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG 出厂/中国LNG到岸价周环比变动-3.1%/+4.4%/-0.9%/-0.1%/-0.8%至0.7/3.2/3.3/3.4/3.3元/方。美国天然气需求回落，气价周环比回落：截至 2024/10/2，天然气的平均总供应量周环比+0.3%至1074亿立方英尺/日； 发电部门消费量大幅-6.8%，住宅和商业部门的消费量+2.9%，工业部门的消费量+1.3%，总消费量周环比-3.2%至702亿立方英尺/日。2024/9/27，储气量周环比+550亿立方英尺至35470亿立方英尺。欧洲库存不及去 年同期，气价周环比提升：截至2024/10/5欧洲天然气库存1083TWh （1047亿方），同比-14.3亿方，库容率94.42%，同比-2.1pct。国内气温高位回落，气价周环比下降：2024M1-8我国天然气消费量同比增长9.7% 至2811亿方；2024M1-8产量+7.6%至1636亿方，进口量+9.1%至1176 亿方。 投资建议：1）火电：8月火电由降转增，建议关注火电投资机会。推荐【皖能电力】【华电国际】,建议关注【申能股份】【浙能电力】【华能国际】【国电电力】等。2）绿电：重点推荐【龙净环保】风光项目指标备案约2GW，近1GW推进建设中，拉果错1期源网荷储并网发电，绿电业绩加速；建议关注【三峡能源】【龙源电力】等。3）天然气：国外 气价回落，国内成本压力缓解促进需求提升；城燃板块价差将继续修复，顺价推进提估值。一、受益顺价政策，价差提升。重点推荐：【昆仑能 源】，建议关注：【新奥能源】【中国燃气】【华润燃气】【港华智慧能源】 【深圳燃气】。二、高股息现金流资产。重点推荐：【蓝天燃气】【新奥股份】【九丰能源】。三、拥有海气资源，具备成本优势。重点推荐：【九丰能源】【新奥股份】。4）水电：量价齐升、低成本受益市场化。度电成本 所有电源中最低，省内水电市场电价持续提升，外输可享当地电价。24 年来水恢复+蓄能充沛电量反转。现金流优异分红能力强，折旧期满盈利持续释放。重点推荐【长江电力】。5）核电：成长确定、远期盈利&分红提升。2022、2023连续两年核准10台，2024年行业再获11台核准，成长再提速。在建机组投运+资本开支逐步见顶。公司ROE看齐成 熟项目有望翻倍，分红能力同步提升。重点推荐【中国核电】【中国广核】。6）消纳：关注特高压和电网智能化产业链。三大趋势：趋势一配电网智能化：关注【威胜信息】【东软载波】【安科瑞】；趋势二电网数字 化：推荐虚拟电厂；趋势三电网设备国际化：推荐特高压和电网设备。 风险提示：电力需求超预期下行风险，电改进程中电价下行的可能等 13% 10% 7% 4% 1% -2% -5% -8% -11% -14% 2023/10/92024/2/52024/6/32024/9/30 相关研究 《中国核电漳州4号FCD维持高景气，电力市场注册基本规则印发明确电力市场主体》 2024-09-30 《2024M1-8用电量同比增速提升，8月火电由降转增，建议关注火电投资机会》 2024-09-23 1/9 图1：指数周涨跌幅（2024.9.30-2024.10.04）（%）图2：公用事业板块周涨跌前�个股（%） 18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 15.36 10.67 8.808.448.408.128.067.23 6.686.55 4.61 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：动力煤秦皇岛港5500卡平仓价同比（%）图4：动力煤榆林坑口5500卡价格同比（%） 200 150 100 0 0 0 0 0 0 2019-012020-012021-012022-012023-01 300 19-0120-0121-0122-0123-0124-01 25 20 15 5010 05 -50 -100 -50 -100 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/9 东吴证券研究所 图5：三峡水库蓄水量同比数据（%）图6：溪洛渡水库蓄水量同比数据（%） 100 0 0 0 0 0 2019-11 0 2020-11 2021-112022-112023-11 0 8 6 4 2 -2 -4 -60 100 80 60 40 20 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 0 -20 -40 -60 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：向家坝水库蓄水量同比数据（%）图8：新安江水库蓄水量同比数据（%） 40 100 0 0 0 0 0 2020-03 0 2021-03 2022-03 2023-03 0 0 0 0 0 2019-01 0 2020-01 2021-012022-012023-01 83 62 41 2 -1 -2 -4-20 -60-30 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/9 东吴证券研究所 东吴证券研究所 图9：2023年12月-2024年9月电网代购电价格（元/兆瓦时） 数据来源：北极星售电网，东吴证券研究所 4/9 东吴证券研究所 图10：2015至2024年8月全社会用电量情况当月值（亿千瓦时） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-02 2024-05 2024-08 0 数据来源：国家能源局，东吴证券研究所 表1：2023-2025年我国不同电源装机量预测（单位：万千瓦） 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 发电装机容量 220204.00 237692.00 256405.00 284456.31 303672.39 319046.15 yoy 9.55% 7.94% 7.87% 10.94% 6.76% 5.06% 风电 28165.00 32848.00 36544.00 41544.00 44044.00 46544.00 yoy 34.7% 16.6% 11.3% 13.7% 6.0% 5.7% 占比 12.8% 13.8% 14.3% 14.6% 14.5% 14.6% 当年新增 7250.00 4683.00 3696.00 5000.00 2500.00 2500.00 光伏 25356.00 30656.00 39204.00 53204.00 60204.00 67204.00 yoy 24.2% 20.9% 27.9% 35.7% 13.2% 11.6% 占比 11.5% 12.9% 15.3% 18.7% 19.8% 21.1% 当年新增 4938.00 5300.00 8741.00 14000.00 7000.00 7000.00 火电 124624.00 129678.00 133239.00 140239.00 147239.00 150239.00 yoy 4.8% 4.1% 2.7% 5.3% 5.0% 2.0% 占比 56.6% 54.6% 52.0% 49.3% 48.5% 47.1% 当年新增 5667.00 5054.00 3561.00 7000.00 7000.00 3000.00 水电 37028.00 39092.00 41350.00 43417.50 45588.38 47867.79 yoy 3.4% 5.6% 5.8% 5.0% 5.0% 5.0% 占比 16.8% 16.4% 16.1% 15.3% 15.0% 15.0% 其中：抽水蓄能 3149.00 3757.00 4320.55 4968.63 5713.93 6571.02 yoy 4.0% 19.3% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 占比 1.4% 1.6% 1.7% 1.7% 1.9% 2.1% 核电 4989.00 5326.00 5553.00 5997.24 6536.99 7125.32 yoy 2.4% 6.8% 4.3% 8.0% 9.0% 9.0% 占比 2.3% 2.2% 2.2% 2.1% 2.2% 2.2% 数据来源：国家能源局，东吴证券研究所 5/9 图11：2015-2023年火电发电量（亿千瓦时）图12：2015-2023年火电利用小时 70000 60000 7.4% 492495046551770 9.4%5646358531 62318 10% 8% 4500 4450 4400 4350 4364 4378 4307 4448 4379 5.50% 4466 10% 5% 50000 40000 30000 42307 45877 43273 5.3% 2.3% 4 2.5%2.6% 6.1%6% 4% 2% 4300 4250 4200 0.00% 4186 219 3.77% 0.79% 4216 1.99% % 0% 20000 10000 -1.7% 0.9% 0% -2% 4150 4100 4050 4000 -4.08% -1.62-2.11% -1.55% -5% 0 20