今年风光装机进度有惊喜，8.7%预期股息率为子行业中最高

交银国际研究 公司更新 新能源 收盘价 港元1.74 目标价 港元2.10↑ 潜在涨幅 +20.7% 2024年4月1日 京能清洁能源(579HK) 今年风光装机进度有惊喜，8.7%预期股息率为子行业中最高 因电站资产减值，2023年盈利略低于预期。京能2023年净利润同比上升7.4%至30.6亿元（人民币，下同），略低于我们预期5%，原因包括：1）水电板块因利用小时下跌，录得0.13亿元经营亏损（原预期盈利1.3亿元）；以及2）公司期内个别电站计提资产减值约3.6亿元。2022年公司每股派息大幅提升70%后，2023年公司继续提升派息比率3个百分点至38%，每股派息0.14元（同比上升16%）。 装机进度优于预期，较高机率完成2024年目标。管理层预期2024年总装机目标仍按股权激励方案12.5吉瓦进行，公司目前1.69吉瓦的风/光已在 试运营中，管理层表示这部份的装机将较大机会在今年2-3季度开始正式运营。同时另有1.58吉瓦的在建项目，目前的整体建设进度对投资者来说应有惊喜。我们预期公司在2024应较大概率在年底新增2.7吉瓦的风/光装机（清洁能源装机达12.5吉瓦）。至于2025/26年21/23吉瓦的装机目标，我们仍预期公司在2025/26年自建项目应在每年4.2吉瓦左右，同时需要加入并购方案以达到2026年的装机目标。 2024年风/光进度快于预期，抵消气电盈利下跌影响。盈利端，北京市今年起下调气电电价，是次调整对公司气电板块收入没有影响，调整将在板块其它收入中的电价补贴部份。我们预期公司2024年气电板块经营利润同比降29%。但由于风/光新增装机有望在年中开始正式运营，应能抵消气电板块的盈利下跌，我们预期公司整体经营利润仍有2%的同比增幅。 8.7%预期股息率为子行业中最高，估值仍有提高空间。综上，我们上调 公司2024年盈利预测2%。在2025-26年公司加快装机速度的预期下，估计公司2023-26年间每股盈利复合増长达15%。基于5.2倍2024年市盈率 （5年平均值），我们上调公司目标价至2.1港元（原1.94港元）。目前 8.7%的股息率在我们覆盖的运营商中最高。我们认为公司风光装机进展优于预期应推动估值进一步提升，维持买入评级。 个股评级 买入 1年股价表现 579HK恒生指数 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 3/237/2311/23 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元)2.05 52周低位(港元)1.46 市值(百万港元)4,923.64 日均成交量(百万)14.18 年初至今变化(%)0.58 200天平均价(港元)1.61 资料来源:FactSet 郑民康 wallace.cheng@bocomgroup.com (852)37661810 文昊,CPA bob.wen@bocomgroup.com 财务数据一览 (86)2160653667 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 20,030 20,446 21,416 23,430 26,589 同比增长(%) 7.4 2.1 4.7 9.4 13.5 净利润(百万人民币) 2,948 3,150 3,143 3,685 4,766 每股盈利(人民币) 0.35 0.37 0.37 0.44 0.57 同比增长(%) 12.6 7.4 -0.2 17.8 30.1 前EPS预测值(人民币) 0.36 0.45 调整幅度(%) 2.0 -4.2 市盈率(倍) 4.7 4.3 4.3 3.7 2.8 每股账面净值(人民币) 3.47 3.72 3.95 4.25 4.67 市账率(倍) 0.46 0.43 0.41 0.38 0.34 股息率(%) 7.5 8.7 8.7 8.7 8.7 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:2023年业绩亮点 年结12月31日(人民币百万) 2022 2023 2023E 同比 (%) 差异 (%) 收入 20,030 20,446 20,833 2.1 (1.9) 其他收入 1,055 1,127 1,032 6.8 9.2 燃气消耗 (9,187) (9,365) (9,096) 1.9 3.0 折旧和摊销开支 (3,681) (3,848) (4,009) 4.5 (4.0) 员工成本 (1,227) (1,353) (1,250) 10.3 8.3 维修保养 (560) (322) (583) (42.6) (44.8) 其他开支 (1,055) (1,205) (1,315) 14.2 (8.4) 其他利得及亏损 (201) (284) 0 40.9 NM 减值亏损确认/拨回净额 (3) (8) 0 143.0 NM 经营利润 5,171 5,188 5,612 0.3 (7.6) 财务费用 (1,443) (1,175) (1,430) (18.5) (17.8) 联营公司利润 116 131 145 13.6 (9.6) 税前利润 3,844 4,144 4,327 7.8 (4.2) 所得税费用 (815) (909) (909) 11.5 (0.0) 非控股权益 (101) (92) (101) (8.4) (8.4) 永续票据 (81) (85) (92) 5.4 (7.5) 净利润 2,847 3,058 3,225 7.4 (5.2) 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表2:主要营运数据预测 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 装机容量(兆瓦)风力发电5,066 5,566 6,816 9,216 11,616 天然气发电4,702 4,702 4,702 4,702 4,702 太阳能发电3,532 3,818 5,318 7,118 8,918 水力发电414 414 400 400 400 总计13,714 14,500 17,236 21,436 25,636 变动1,239 786 2,736 4,200 4,200 风电及光伏占比(%)62.7 64.7 70.4 76.2 80.1 电力销售(百万千瓦时)风力发电10,871 12,600 14,116 17,035 22,903 天然气发电19,041 19,041 19,424 19,424 19,424 太阳能发电5,020 5,291 6,158 8,333 10,909 水力发电1,696 1,631 1,600 1,600 1,600 总计36,628 38,563 41,298 46,392 54,835 变动(%)12.1 5.3 7.1 12.3 18.2 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表3:收入及经营利润预测 年结12月31日(人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入风力发电 4,318 4,512 5,004 5,979 7,957 天然气发电 12,466 12,568 12,673 12,673 12,673 太阳能发电 2,720 2,958 3,339 4,383 5,566 水力发电 368 323 313 310 307 其它 158 85 85 85 85 总计 20,030 20,446 21,416 23,430 26,589 分部经营利润 风力发电 2,171 2,503 2,832 3,436 4,712 天然气发电 1,854 1,879 1,326 1,364 1,395 太阳能发电 1,479 1,342 1,410 1,778 2,166 水力发电 143 (13) 71 69 68 其它 (476) (523) (385) (422) (479) 总计 5,171 5,188 5,255 6,226 7,862 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表4:远期市净率(倍)图表5:远期市盈率(倍) 0.8 0.7+2SD +1SD 8.0 7.0 6.0 +2SD +1SD 0.6 平均5.0平均 0.5 -1SD 4.0 -1SD 0.4 0.3 -2SD 3.0 2.0 -2SD 2019/032020/032021/032022/032023/032024/03 2019/032020/012020/112021/092022/072023/052024/02 资料来源：FactSet，交银国际预测资料来源：FactSet，交银国际预测 图表6:京能清洁能源(579HK)目标价和评级 HK$ 2.30 2.25 2.31 2.23 1.94 2.10 3.50 股价目标价买入中性沽出 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01 0.00 资料来源:FactSet,交银国际预测 图表7:交银国际新能源行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 579HK 京能清洁能源 买入 1.74 2.10 20.7% 2024年04月01日 运营商 1798HK 大唐新能源 买入 1.61 2.00 24.2% 2024年03月28日 运营商 916HK 龙源电力 买入 5.48 7.38 34.7% 2024年04月01日 运营商 2380HK 中国电力 买入 3.21 3.90 21.5% 2024年03月25日 运营商 836HK 华润电力 买入 18.26 22.70 24.3% 2024年03月20日 运营商 688390CH 固德威 买入 100.53 135.60 34.9% 2024年03月11日 光伏制造（逆变器） 300274CH 阳光电源 买入 103.80 125.50 20.9% 2024年03月11日 光伏制造（逆变器） 1799HK 新特能源 买入 10.46 12.80 22.4% 2024年03月27日 光伏制造（多晶硅） 3800HK 协鑫科技 买入 1.28 1.67 30.5% 2024年03月18日 光伏制造（多晶硅） 968HK 信义光能 买入 6.06 5.93 -2.1% 2024年02月29日 光伏制造（光伏玻璃） 6865HK 福莱特玻璃 中性 19.02 19.50 2.5% 2024年03月28日 光伏制造（光伏玻璃） 1108HK 凯盛新能 中性 5.53 5.71 3.3% 2024年04月01日 光伏制造（光伏玻璃） 3868HK 信义能源 中性 1.11 1.16 4.5% 2024年02月29日 新能源发电运营商 资料来源:交银国际预测，收盘价截至2024年3月28日 财务数据 损益表(百万元人民币) 资本开支 (9,142) (8,480) (11,797) (17,467) (17,047) 投资活动 (135) 0 0 0 0 其他投资活动现金流 (112) 68 69 71 72 投资活动现金流 (9,390) (8,412) (11,728) (17,397) (16,975) 现金流量表(百万元人民币) 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 20