医药行业2024年中期展望：谨慎乐观，关注全链条支持政策进展

浦银国际研究 主题研究|医药行业 ， 医药行业2024年中期展望：谨慎乐观关注全链条支持政策进展 1H24回顾：截至2024年6月7日（YTD），MSCI中国医药指数年内下跌23%，大幅跑输MSCI中国指数（YTD上涨9%），医药板块整体延续了2021年中以来的下跌趋势。目前MSCI中国医药指数前瞻市盈率为23x，较过去5年均值低1.0个标准差。在所有的子板块中，表现最好的板块为医药流通及中药两个防御性板块，YTD分别录得11%及3%的板块涨幅；表现最差的板块为CXO、互联网医疗及医疗服务，YTD分别录得40%、25%及22%的板块跌幅。 2H24展望：考虑到医药反腐行动短中期仍将持续、全国范围内全链条支持创新药政策短期内出台落地的不确定性、及国内生物医药融资显著恢复仍需时间，我们认为创新药械板块可能仍然会承受一定压力，然而随着下半年及年底重磅药物在国内陆续获批和海外上市申报及潜在出海授权进展，我们认为这些潜在催化剂有望提振创新药板块行情。因此，我们对创新药械整体持“谨慎乐观”态度。此外，在目前整体医药板块较为低迷行情下，我们持续看好医药流通和中药等防御性子板块。我们对各板块的看法如下： 创新药：医药反腐已进入长期常态化严监管阶段，较市场此前预期的时 间更长，我们认为合规管理更严格的龙头药企将更有望受益。下半年及年底重磅药物的获批上市（例：恒瑞和康诺亚自免药物）、和黄赛沃替尼的美国申报、多家公司潜在出海授权进展的公布等潜在催化剂有望提振创新药板块行情。此外，若正式版全国全链条支持政策能在2H24出台，我们认为这将是创新药板块及相关产业链上下游重大利好。结合下半年催化剂丰富程度（见图表14），建议关注和黄、再鼎。 医疗器械：我们相对看好有望受益于设备更新政策落地及医疗新基建 持续推进的医疗设备及股价弹性更高的创新高值耗材细分赛道。建议关注迈瑞医疗、澳华内镜、春立医疗。 CXO：中美地缘政治紧张局势大概率在下半年会继续存在，美国生物安全法案草案的负面影响已初步在龙头CXO一季度业绩中显现，后续对获取海外新签订单的影响有待中期业绩进一步观测。尽管生物安全法案相关事件进展可能短期内略有波动，但目前地缘政治局势下板块估值仍欠缺结构性回弹的动力，我们维持对CXO子板块的中性看法。 医药流通&中药：国企改革持续深化，医药流通及中药OTC板块业绩有望随着国企改革带来的提质增效逐步释放，2H24预计板块龙头仍可维持较高的派息率。医药流通龙头有望受益于新业态及业绩第二增长点的持续探索，板块估值有望逐步提升。此外，中医药将持续受益于国家政策支持。建议关注国药控股、上海医药、华润三九、羚锐制药。 医疗服务：看好近期政策利好频出的辅助生殖。建议关注锦欣生殖。 首选标的和黄医药、再鼎医药。和黄医药下半年有望迎来额外两个产品的出海进程加速（包括赛沃替尼在美国申报上市和索乐匹尼布潜在出海授权进展）及呋喹替尼海外销售有望超预期；再鼎医药重磅自免药物艾加莫德下半年有望进一步加速放量，帮助公司达成强劲的业绩增长。投资风险：创新药支持政策不及预期，美国降息晚于预期，中美地缘政治紧张进一步加剧。 阳景 浦银国际 首席医药分析师Jing_yang@spdbi.com(852)28086434 胡泽宇，CFA 医药分析师ryan_hu@spdbi.com(852)28086446 2024年6月13日 主题研究 年初至今行业指数表现 MSCI中国指数 50%MSCI中国医药卫生指数 恒生生物科技指数 25% 0% -25% -50% 01/2402/2403/2404/2405/2406/24 注：截至2024年6月7日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 相关报告： 《康诺亚（2162.HK）：CM31052周数据和CMG901更新胃癌数据均符合预期》（2024-6-3） 医药行业2024年中期展望 《康方生物（9926.HK）：AK112头对头K药成功，符合预期，推动股价反弹》（2024-5-31） 《ASCO2024：重点公司简要点评》（2024-5-24） 扫码关注浦银国际研究 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 目录 核心观点4 1H24回顾：跑输大盘，反腐影响在持续6 2H24年医药细分板块配置策略8 创新药：反腐常态化严监管，全链条支持政策有望出台9 医疗器械：重点关注催化剂丰富的医疗设备及股价弹性更高的创新高耗个股23 CXO：地缘政治摩擦继续存在，或进一步影响CXO海外订单获取30 医药流通&中药：关注国企改革主线，提质增效下业绩有望逐步释放33 医疗服务：鼓励社会办医政策趋势不改，辅助生殖近期政策利好频出38 浦银国际医药行业覆盖公司41 图表目录 图表1：MSCI中国指数vs.MSCI中国医药指数vs.恒生生物科技指数（2024YTD）6 图表2：医药子板块股价涨跌幅（2024YTD）6 图表3：MSCI中国医药卫生板块前瞻市盈率（P/E）6 图表4：医疗行业子板块前瞻市盈率（或市销率）7 图表5：医疗行业子板块前瞻市盈率（或市销率）较5年均值相距标准差7 图表6：浦银国际2H24医药细分板块配置策略8 图表7：创新药板块年初至今股价涨跌幅9 图表8：《全链条支持创新药发展实施方案（征求意见稿）》解读10 图表9：国产ADClicensed-out交易15 图表10：已获批及在研GLP1R管线17 图表11：研发进度较快的国产自免类创新药18 图表12：历次药品国采对比19 图表13：2019-2023年医保谈判结果20 图表14：重点创新药企2H24主要催化剂20 图表15：创新药企业估值表22 图表16：医疗器械板块年初至今股价涨跌幅23 图表17：医疗器械板块PSBand23 图表18：《关于推动医疗卫生领域设备更新实施方案的通知》主要内容24 图表19：美国对中国加征关税的三类医疗耗材26 图表20：人工关节国采接续采购-主要骨科上市公司中标结果26 图表21：人工关节接续国采报量：国产vs进口27 图表22：首轮人工关节国采报量：国产vs进口27 图表23：历次耗材国采对比27 图表24：2024年高耗集采七大重点省级联盟28 图表25：主要IVD省级集采日期及结果28 图表26：医疗器械企业估值表29 图表27：CXO板块年初至今股价涨跌幅30 图表28：CXO板块PEBand30 图表29：全球医药健康领域融资额（仅含生物医药、器械与数字健康）31 图表30：CXO企业估值表32 图表31：医药流通板块年初至今股价涨跌幅33 图表32：中药板块年初至今股价涨跌幅33 图表33：主要中药支持政策梳理34 图表34：2009/2012/2018年版基药目录构成35 图表35：中成药、配方颗粒集采降幅36 图表36：医药流通企业估值表36 图表37：中药企业估值表37 图表38：医疗服务板块年初至今股价涨跌幅38 图表39：医疗服务板块PEBand38 图表40：主要社会办医政策梳理39 图表41：医疗服务企业估值表40 图表42：SPDBI医药行业覆盖公司41 医药行业2024年中期展望：谨慎乐观，关注全链条支持政策进展 核心观点 截至2024年6月7日，MSCI中国医药指数年内下跌23%，大幅跑输MSCI中国指数（年内上涨9%），医药板块整体延续了2021年中以来的下跌趋势。目前MSCI中国医药指数前瞻市盈率为23x，较过去5年均值低1.0个标准差。在所有的子板块中，表现最好的板块为医药流通及中药两个防御性板块，YTD分别录得11%及3%的板块涨幅；表现最差的板块为CXO、互联网医疗及医疗服务，YTD分别录得40%、25%及22%的板块跌幅，其中CXO主要受到美国生物安全法案潜在影响拖累，互联网医疗和医疗服务则持续疫情后需求疲软的态势。此外，创新药、医疗器械分别录得9%、6%的股价跌幅，主要由于短期内创新支持政策边际改善不明显，医药反腐背景下药械推广活动仍有一定限制，市场对部分生物科技企业仍存在产品商业化和现金流的担忧等一系列因素导致创新药械主题行情欠缺结构性上涨动力。 展望下半年，考虑到医药反腐行动短中期仍将持续，全国范围内全链条支持创新药政策短期内出台落地存在不确定性以及国内生物医药融资显著恢复仍需时间，我们认为创新药械板块可能仍然会承受一定压力。然而随着下半年及年底重磅药物在国内陆续获批和海外上市申报及潜在出海授权取得进展，我们认为这些潜在催化剂有望提振创新药板块行情。因此，我们对创新药械整体持“谨慎乐观”态度。此外，在目前整体医药板块较为低迷行情下，我们持续看好医药流通和中药等防御性子板块，原因在于此类子板块兼具政策稳定性、利润率受国企改革提振、派息率较其他医药子板块高等多种特性。除此之外，中美地缘政治紧张局势大概率在下半年会继续存在，尽管生物安全法案相关事件进展可能短期内略有波动，但目前地缘政治局势下板块估值仍欠缺结构性回弹的动力，因此我们对CXO子板块持中性看法。 2024年下半年医药子板块及个股布局策略： 创新药：医药反腐已进入长期常态化严监管阶段，较市场此前预期的时间更长，我们认为合规管理更严格的龙头药企将更有望受益。下半年及年底重磅药物的获批上市（例：恒瑞和康诺亚自免药物）、和黄赛沃替尼的美国申报、多家公司潜在出海授权进展的公布等潜在催化剂有望提振创新药板块行情。此外，若正式版全国全链条支持政策能在2H24出台，我们认为这将是创新药板块及相关产业链上下游的重大利好。结合下半年催化剂丰富程度（见图表14），建议关注和黄医药、再鼎医药。 医疗器械：我们对器械板块的预期相对谨慎，预计2H24医疗器械板块或有阶段性反弹，但难有大的趋势性行情。我们相对看好有望受益于设备更新政策落地及医疗新基建的持续推进的医疗设备及股价弹性更高的创新高值耗材细分赛道。建议关注迈瑞医疗、澳华内镜、春立医疗。 医药流通&中药：国企改革持续深化，医药流通及中药OTC板块业绩有望随着国改带来的提质增效逐步释放，2H24预计板块龙头仍可维持较高的派息率。医药流通龙头有望受益于新业态及业绩第二增长点的持续探索，板块估值有望逐步提升。此外，2024年发布的政府工作报告中，中医药再度被提及，国家对中医药的扶持态度明确。建议关注国药控股、上海医药、华润三九、羚锐制药。 CXO：中美地缘政治紧张局势大概率在下半年会继续存在，美国生物安全法案草案的负面影响已初步在龙头CXO一季度业绩中显现，后续对获取海外新签订单的影响有待中期业绩进一步观测。尽管生物安全法案相关事件进展可能短期内略有波动，但目前地缘政治局势下板块估值仍欠缺结构性回弹的动力，我们维持对CXO子板块的中性看法。 医疗服务：看好近期政策利好频出的辅助生殖。建议关注锦欣生殖。 1H24回顾：跑输大盘，反腐影响在持续 截至2024年6月7日，MSCI中国医药指数及恒生生物科技指数年内分别下跌23%及22%，跑输MSCI中国指数（年内上涨9%），医疗板块整体延续了2021年中以来的下跌趋势。 图表1：MSCI中国指数vs.MSCI中国医药指数vs.图表2：医药子板块股价涨跌幅（2024YTD） 恒生生物科技指数（2024YTD） 30% 10% -10% -30% MSCI中国指数 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 11% 3% -6%-7%-7% -9% -22%-25% -40% MSCI中国医药卫生指数恒生生物科技指数 医药流通 中药 医疗器械 制药 连锁药店 创新药 医疗服务 互联网医疗 CXO -50% 01/2402/2403/2404/2405/2406/24 注：股价截至2024年6月7日资料来源：Bloomberg、浦银国际 注：股价截至2024年6月7日；板块成分股含A股及港股，具体个股参考后文中各子板块估值表中个股，板块涨跌幅按个股涨跌幅市值加权平均计